Доверие Обединен Холдинг АД (DUH, DOVUHL/5DOV, DUHB, DUH1, DUH2)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.12.01 13:16:50 в x3news.com
- 2025.12.01 13:17:30 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	9.24	9.08	8.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	34 173	26 063	17 773
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	136 779	120 379	882 539
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	69 612	71 152	71 001
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	299 524	300 913	262 205
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.45	1.62	0.19
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.30	0.31	0.33
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.66	0.65	0.66
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-2.27	-1.79	1.32
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.87	-2.23	-3.78
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	92.27	118.16	-1.38
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	54.73	50.20	-13.77
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-1.96	0.18	12.19
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	30.12	-279.29	-211.94
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	26.70	22.47	8.94
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	15.04	10.11	14.94
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	45.67	40.00	336.58
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	22.38	20.89	174.79
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.34	3.06	24.67
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	30.20	32.60	38.35
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	80.65	80.94	81.82
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	178.15	170.60	161.70
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.29	-1.26	0.11
Очаквана цена (Expected price)	9.21	8.97	8.01
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	8.33	5.00	-2.61
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	10.01	9.53	7.79
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	18.01	17.79	19.04
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	19.84	22.44	20.98
Отклонение DCF оценка/Капитализация	2 552.89	2 138.80	3 290.63
Стойност на една акция DCF	245.13	203.28	271.25

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 34 173 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 92.27 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 136 779 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 1.45
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 70 752 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 54.73 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 281 754 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 65.99 %
• EV/EBITDA под 8: -1.87
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 14.23 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 17.75/5.50 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 22.55/4.21 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.66
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 45.67 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 26.70 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 22.38 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.30
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.34 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.45 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 177.58 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 162.47 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 30.12 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 360 дни над 10%: 15.79 %
• Ръст на DUH (DOVUHL/5DOV) от год. минимум повече от 10%: 21.26 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 19.17
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 1.44 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 1.67 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 1.88 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +2 552.89 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -84.50 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -1.96 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 227.81 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 214.34 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 15.36 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 30.20 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 80.65 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 15.04 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 2.58 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -215 310 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -161.45 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -49 563 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -87 534 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -166.97 %
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 162.88 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 839.91 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 265.16 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 34 173 хил.лв., като нараства с 92.27 %. За последните 12 месеца печалбата достига 136 779 хил.лв., което представлява 6.36 лв. на акция при изменение с -84.50 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 9.24 лв. е 1.45.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 54.73 % и е 70 752 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 65.99 % до 281 754 хил.лв. (13.10 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -1.87, а на P/EBITDA 0.71.

Доверие Обединен Холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 69 612 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -1.96 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 14.23 % до 13.93 лв. (общо 299 524 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.66, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 45.67 %.

През тримесечието финансовите приходи са 62.44 % от приходите от дейността (115 727 от 185 339 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (70 752 хил.лв.) и другите финансови приходи (29 078 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 5.50 % и са 137 462 хил.лв., а за годината са 521 760 хил.лв. с изменение от 4.21 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 29 843 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 40 045 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 122 085 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 138 221 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 16 556 хил.лв. 43.71 % и другите финансови разходи, които са 21 493 хил.лв. 56.74 % от финансовите разходи (37 879 хил. лв.). Те от своя страна са 27.56 % от разходите за дейността (137 462 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 227.81 % и са 77 848 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 293 174 хил.лв., а делът им е 214.34 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (54 196 хил.лв.), операциите с валути (9 711 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (7 585 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (190 265 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (41 882 хил.лв.) и операциите с валути (36 002 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -43 675 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -156 395 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 29 078 хил.лв. до 28 994 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 112 494 хил.лв. до 90 410 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Доверие Обединен Холдинг АД към края на септември 2025 г. от 662 019 хил.лв., прави 30.79 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 26.70 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 22.38 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.30.

Резервите от 43 806 хил.лв. формират 6.62 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 494 272 хил.лв. (74.66 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 15.36 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 174 204 хил.лв., а краткосрочните за 1 301 326 хил.лв., което прави общо 3 475 530 хил.лв. 30 842 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 30.20 %. Общо дълговете са 80.65 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 524.99 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 15.04 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 16.71 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 4 309 274 хил.лв. От тях текущите са 53.80 % (2 318 270 хил.лв.), а нетекущите 46.20 % (1 991 004 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 016 944 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 178.15 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 153.61 % от собствения капитал и 23.60 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.34 %, а обращаемостта им е 0.07 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 5.40 %. Стойността на фирмата (EV) e -527 278 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 25 673 хил.лв., което е 1.45 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 45 590 хил.лв. и покриват 177.58 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 2.58 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 033 704 хил.лв. (23.99 % от Актива), от които парите в брои са 199 358 хил.лв., а 81 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 119.20 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 38 893 хил.лв. с изменение от 162.47 %. Отношението му към продажбите е 55.87 %. За година назад ОПП е -215 310 хил.лв. (-161.45 % спад), а ОПП/Продажби -71.88 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -27 010 хил.лв., а за 12 м. -70 196 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 082 хил.лв. и -17 283 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 8 801 хил.лв, а за период от 1 година -302 789 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 30.12 % до -49 563 хил.лв., а за 12 месеца е -87 534 хил.лв. (-166.97 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -2.27.

Доверие Обединен Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: DUH (DOVUHL/5DOV)-обикновени 21 499 855 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
DUH (DOVUHL/5DOV)	6 574 924	1	BGN	01.01.2000 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	13 149 848	1	BGN	27.07.2004 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	14 006 093	1	BGN	25.06.2008 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	18 736 099	1	BGN	10.08.2012 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	1	BGN	23.09.2021 г.
DUH1	18 736 099	1	BGN	03.08.2021 г.
DUH1	0	1	BGN	19.08.2021 г.
DUH2	21 499 855	1	BGN	16.02.2024 г.
DUH2	0	1	BGN	08.03.2024 г.
DUHB	199 733	100	BGN	23.04.2024 г.

Емисия DUH (DOVUHL/5DOV) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -1.70 % до цена 9.24 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +15.79 %. Капитализацията на дружеството е 198.66 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 7.62 лв. определя 21.26 % ръст до текущата цена, като тя остава на 3.95 % спрямо върха от 9.62 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Доверие Обединен Холдинг АД са сключени 4 774 сделки за 2 063 356 бр. книжа и 18 154 297 лв.

Усредненият спред по емисия DUH (DOVUHL/5DOV) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 1.44 %, с 15 хил.лв. е 1.67 %, с 20 хил.лв. е 1.88 %.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия DUH (DOVUHL/5DOV) са 21 499 855 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 13 212 322 (61.45 %). Броят на акционерите е 146 287.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 1 869 броя (0.010%). Броят на акционерите намалява с 51.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 286 341 броя (1.330%). Броят на акционерите намалява с 145.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
DUH (DOVUHL/5DOV)	12.07.2006 г.	0.054	706 975.28	BGN
DUH (DOVUHL/5DOV)	11.07.2003 г.	0.094	618 700.35	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 5.31 %, а на дванадесет месечна 22.38 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +1.04 % и +1.49 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+1.75%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.36%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+3.58%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-1.20%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Доверие Обединен Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (162.88), коригирания резултат (839.91) и свободния паричен поток (265.16).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	13.00
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	162.88
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	839.91
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	24.73
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	43.37
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	265.16

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Доверие Обединен Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.29 %. Очакваната цена на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) е 9.21 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.3177	0.3001	4.29
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.6503	1.4524	0.16
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.3126	-1.2702	0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.6602	0.6632	-0.08
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-2.2182	-1.8714	-4.58
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.8247	-2.2695	-0.09
Общо очаквана промяна			-0.29

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 288 177 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 475 171 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 256 864 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	662 019	694 523	680 518	687 759	7.29
Нетен резултат	136 779	459 319	506 061	475 171	3.54
Коригиран резултат	-156 395	147 762	243 174	180 121	-0.58
Нетни продажби	299 524	290 219	258 267	288 177	-0.73
Оперативен резултат	281 754	257 822	244 744	256 864	-1.99
Своб. паричен поток	-87 534	-104 032	-386 878	-293 751	0.80
Общо екстраполирана промяна					8.33

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Доверие Обединен Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 8.33 %, което съответства на цена за емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 10.01 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.3982) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Zinc (0.3804) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Nickel (0.3804).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.3982	2	1.4852
Zinc	0.3804	2	-0.2223
Nickel	0.3647	0	0.6101
BananaEurope	-0.3072	2	-1.7418
Plywood	0.2908	1	3.4197

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.6634}}_{}{\mathrm{+1.4852}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-0.2223}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.6101}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-1.7418}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+3.4197}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -0.36% и стойност от 184 678 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1708, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.4040) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Zinc (0.3866) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Nickel (0.3866).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.4040	2	0.4302
Zinc	0.3866	2	0.1091
Nickel	0.3550	0	0.2007
BananaEurope	-0.2935	2	-0.8227
PreciousMetalsPriceIndex	0.2885	2	0.6771

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.3150}}_{}{\mathrm{+0.4302}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+0.1091}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.2007}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.8227}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.6771}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +17.46% и стойност от 161 463 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1547, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 23 215 хил.лв. с изменение от -51.51%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Wheat (0.2799), слаба корелация с изменението на IronOre (0.2416) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Lamb (0.2416).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.2799	0	2.3846
IronOre	0.2416	2	1.9127
Lamb	0.2370	0	2.4594
VolatilityIndex	0.2121	1	2.6751
Plywood	0.1980	1	5.4111

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+99.1605}}_{}{\mathrm{+2.3846}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+1.9127}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+2.4594}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+2.6751}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.4111}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +12.36% и стойност от 79 495 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1089, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.4830) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BondYieldBul (-0.3040) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на HICP (-0.3040) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.4830	2	-4.7137
BondYieldBul	-0.3040	2	10.3169
HICP	-0.2836	2	-141.0761
Tea	0.2552	0	26.6476
Lumber	0.2507	2	15.9518

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-15.3046}}_{}{\mathrm{-4.7137}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+10.3169}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-141.0761}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+26.6476}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+15.9518}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -629.24% и стойност от -205 836 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2470, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1233), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1242), с изменението на EBITDA 3м. (0.0271) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0010). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0557.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1233	1	-0.0412
Разходи за дейността 3м.	0.1242	1	0.1154
EBITDA 3м.	0.0271	1	0.0065
Опер. паричен поток 3м.	0.0010	1	0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+17.7505}}_{}{\mathrm{-0.0412}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1154}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0065}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +18.01% и стойност от 234 446 хил.лв. (10.90 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +19.84% и стойност от 238 077 хил.лв. (11.07 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (265.16%), предполага несигурност в оценката на Доверие Обединен Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	247 107	271 962	296 818	321 673	346 529
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0972	0.0972	0.0972	0.0972	0.0972
3. Амортизация и обезценки (D&A)	29 981	32 399	34 817	37 235	39 653
4. Капиталови разходи (CapEx)	34 815	38 459	42 103	45 748	49 392
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 124 456	-1 231 389	-1 338 322	-1 445 255	-1 552 188
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-106 933	-106 933	-106 933	-106 933	-106 933
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	306 514	322 462	337 792	352 503	366 594
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	174 417	176 850	179 283	181 717	184 150
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	280 358	293 630	306 406	318 686	330 469

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.75%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Доверие Обединен Холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	646 644	710 677	774 710	838 743	902 776
3. Лихвносен дълг (D)	147 277	155 087	162 898	170 708	178 518
4. Данъчна ставка (T)	0.0972	0.0972	0.0972	0.0972	0.0972
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.3466	0.3442	0.3421	0.3403	0.3388

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1057
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1623
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3209
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6790
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7492	2.7492	2.7492	2.7492	2.7492
2. Бета с дълг (βl)%	0.3466	0.3442	0.3421	0.3403	0.3388
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.9651	4.9557	4.9479	4.9413	4.9356

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	57 058
2. Лихвоносен дълг (D)	136 042
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	41.9415

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	646 644	710 677	774 710	838 743	902 776
2. Лихвносен дълг (D)	147 277	155 087	162 898	170 708	178 518
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.9651	4.9557	4.9479	4.9413	4.9356
4. Цена на дълга (Rd)%	41.9415	41.9415	41.9415	41.9415	41.9415
5. Данъчна ставка (T)	0.0972	0.0972	0.0972	0.0972	0.0972
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	11.0679	10.8506	10.6666	10.5087	10.3719
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	280 358	293 630	306 406	318 686	330 469
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	252 420	238 960	226 073	213 686	201 762
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 132 901

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 1 132 901 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	17.7014
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	139.6904
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	24.7272
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	17.7014

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7492% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	42.0632
2. Устойчив темп на растеж % II подход	14.4736
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8345
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.0356

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	330 469
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.0356
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	10.3719
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	4 641 327
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	2 833 677

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 132 901
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	2 833 677
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	3 966 578

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	3 966 578
2. Нетен лихвоносен дълг	-897 581
3. Неоперативни активи	577 755
4. Малцинствено участие	171 725
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	5 270 189
6. Брой акции	21 499 855
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	245.1267

Стойността на една акция от капитала на Доверие Обединен Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 245.1267 лв., което е +2 552.89% над текущата цена на акцията от 9.24 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	11 894	8 667	-27.13 %	-3 227
Други финансови разходи-3м.	16 862	21 493	+27.46 %	+4 631
Печалба от дейността-3м.	38 110	47 877	+25.63 %	+9 767
Печалба преди облагане с данъци-3м.	38 110	47 877	+25.63 %	+9 767
Печалба след облагане с данъци-3м.	33 359	42 635	+27.81 %	+9 276
Нетна печалба за периода-3м.	26 063	34 173	+31.12 %	+8 110
Други финансови приходи-3м.	21 972	29 078	+32.34 %	+7 106

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Получени лихви-3м.	59 463	71 999	+21.08 %	+12 536
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-78 210	-11 783	+84.93 %	+66 427
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-40 542	38 893	+195.93 %	+79 435
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-479	-26 393	-5 410.02 %	-25 914
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	142	9 077	+6 292.25 %	+8 935
Покупка на инвестиции-3м.	-22 955	-16 977	+26.04 %	+5 978
Курсови разлики-3м.	-15 413	6 233	+140.44 %	+21 646
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-38 705	-27 010	+30.22 %	+11 695
Изплатени дивиденти-3м.	-10 464	-1 916	+81.69 %	+8 548
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-22 284	-3 082	+86.17 %	+19 202
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-101 531	8 801	+108.67 %	+110 332
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-101 531	8 801	+108.67 %	+110 332
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-101 531	8 801	+108.67 %	+110 332