Север холдинг АД (SEVH, SEVHL/6S8, SEVW, SEVA, SEVB, SEV1)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.12.01 11:13:00 в Infostock.bg
- 2025.12.01 11:14:13 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	3.70	4.00	3.66
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-211	-563	59
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-1 361	-1 091	-605
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	985	1 265	2 270
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	8 859	10 144	11 020
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-2.12	-2.86	-4.72
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.40	1.37	0.84
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.33	0.31	0.26
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.88	-2.63	25.29
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	30.63	28.19	20.77
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-457.63	-161.94	-93.36
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-24.02	-81.31	-24.96
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-56.61	-60.14	-18.35
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	530.80	-275.71	114.13
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-39.56	-32.00	-15.05
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-2.88	-3.88	-4.83
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-15.36	-10.76	-5.49
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-51.58	-36.66	-19.44
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-1.66	-1.32	-0.70
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	29.97	28.49	29.87
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	97.46	97.20	95.97
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	152.09	160.17	165.72
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-38.49	-143.62	-33.93
Очаквана цена (Expected price)	2.28	n/a	2.42
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	201.54	10.57	-37.57
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	11.16	4.42	2.29
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.62	10.45	2.18
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	9.53	9.62	5.03
Отклонение DCF оценка/Капитализация	2 256.50	3 819.09	n/a
Стойност на една акция DCF	87.19	156.76	n/a

• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 756 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 582 хил.лв.
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.33
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.41 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 297.22 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 2 895.26 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 530.80 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 2 800.00 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.88
• Ръст в цената на SEVH (SEVHL/6S8) за 360 дни над 10%: 15.63 %
• Ръст на SEVH (SEVHL/6S8) от год. минимум повече от 10%: 36.03 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 201.54 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +2 256.50 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -211 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -457.63 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -1 361 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -124.96 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -24.02 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -34.98 %
• EV/EBITDA над 20: 30.63
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -56.61 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -19.61 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -55.44/-49.40 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -13.92/-7.04 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -15.36 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -39.56 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -51.58 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 2.54 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 97.46 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 258.56 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 280.52 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 941.36 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 414.44 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -38.49 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -211 хил.лв., като намалява с -457.63 %. За последните 12 месеца загубата достига -1 361 хил.лв., което представлява -1.74 лв. на акция при изменение с -124.96 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 3.7 лв. е -2.12.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -24.02 % и е 756 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -34.98 % до 2 582 хил.лв. (3.31 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 30.63, а на P/EBITDA 1.12.

Север холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 985 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -56.61 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -19.61 % до 11.35 лв. (общо 8 859 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.33, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -15.36 %.

Със значителна тежест при формирането на крайния тримесечен финансов резултат са приходите от финансирания с 519 хил.лв., което представлява 29.22 % от приходите от дейността и 245.97 % от тримесечния резултат.

През тримесечието финансовите приходи са 15.32 % от приходите от дейността (272 от 1 776 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (92 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (180 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -49.40 % и са 1 987 хил.лв., а за годината са 13 716 хил.лв. с изменение от -7.04 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 429 хил.лв., разходите за амортизации с 347 хил.лв., разходите за възнаграждения с 398 хил.лв., изменението на запасите от продукция, незавършено производство с -362 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 381 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 3 249 хил.лв., разходите за външни услуги с 2 202 хил.лв., разходите за възнаграждения с 1 806 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 3 292 хил.лв., изменението на запасите от продукция, незавършено производство с -4 060 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 2 150 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 620 хил.лв. 83.11 % от финансовите разходи (746 хил. лв.). Те от своя страна са 37.54 % от разходите за дейността (1 987 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -58.77 % и са 124 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 24 хил.лв., а делът им е -1.76 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-528 хил.лв.), финансиранията (519 хил.лв.) и другите нетни продажби (79 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 370 хил.лв.), финансиранията (1 236 хил.лв.) и операциите с финансови активи (1 221 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -335 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 385 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 432 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 2 хил.лв. до 6 527 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 79 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Север холдинг АД към края на септември 2025 г. от 2 064 хил.лв., прави 2.64 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -39.56 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -51.58 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.40.

Резервите от 129 хил.лв. формират 6.25 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 2 446 хил.лв. (118.51 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 2.54 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 54 732 хил.лв., а краткосрочните за 24 305 хил.лв., което прави общо 79 037 хил.лв. 24 891 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 29.97 %. Общо дълговете са 97.46 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 3 829.31 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -2.88 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -4.36 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 81 101 хил.лв. От тях текущите са 45.58 % (36 965 хил.лв.), а нетекущите 54.42 % (44 136 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 12 660 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 152.09 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 613.37 % от собствения капитал и 15.61 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -1.66 %, а обращаемостта им е 0.11 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -2.33 %. Стойността на фирмата (EV) e 79 089 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 057 хил.лв., което е 2.41 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 2 733 хил.лв. и покриват 258.56 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 6.22 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 904 хил.лв. (1.11 % от Актива), от които парите в брои са 32 хил.лв. Незабавната ликвидност е 9.42 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 3 289 хил.лв. с изменение от 297.22 %. Отношението му към продажбите е 333.91 %. За година назад ОПП е 5 691 хил.лв. (2 895.26 % ръст), а ОПП/Продажби 64.24 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 168 хил.лв., а за 12 м. 544 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 858 хил.лв. и -5 766 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 263 хил.лв, а за период от 1 година 469 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 530.80 % до 5 305 хил.лв., а за 12 месеца е 3 277 хил.лв. (2 800.00 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.88.

Север холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SEVH (SEVHL/6S8)-обикновени 780 660 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	1	BGN	01.01.2000 г.
SEVW	3 059 996	1	BGN	21.01.2025 г.
SEVA	22 000	1000	BGN	12.04.2021 г.
SEVB	28 000	1000	BGN	28.11.2023 г.
SEV1	780 660	1	BGN	03.12.2024 г.
SEV1	0	1	BGN	18.12.2024 г.

Емисия SEVH (SEVHL/6S8) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -7.50 % до цена 3.7 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +15.63 %. Капитализацията на дружеството е 2.89 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 2.72 лв. определя 36.03 % ръст до текущата цена, като тя остава на 47.14 % спрямо върха от 7 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Север холдинг АД са сключени 74 сделки за 10 758 бр. книжа и 34 172 лв.

Усредненият спред по емисия SEVH (SEVHL/6S8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SEVH (SEVHL/6S8) са 780 660 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 386 460 (49.50 %). Броят на акционерите е 10 326.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 13 800 броя (1.760%). Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 4 200 броя (0.540%). Броят на акционерите расте с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -9.71 %, а на дванадесет месечна -51.58 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +12.25 % и -14.93 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+16.24%) и коефициента на задлъжнялост (-2.59%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-7.24%) и коефициента на задлъжнялост (-5.19%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Север холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (280.52), коригирания резултат (941.36) и свободния паричен поток (414.44).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	18.85
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	280.52
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	941.36
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	31.65
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	35.81
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	414.44

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Север холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -38.49 %. Очакваната цена на емисия SEVH (SEVHL/6S8) е 2.28 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.2658	1.3994	-2.26
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-2.6475	-2.1223	0.26
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.4677	-2.0855	-0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.2847	0.3260	-7.66
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	28.1047	30.6311	-35.16
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-2.4334	0.8814	6.42
Общо очаквана промяна			-38.49

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 12 551 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -982 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 3 895 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	2 064	3 110	3 741	3 694	14.63
Нетен резултат	-1 361	-849	-2 048	-982	-0.11
Коригиран резултат	-1 385	-2 559	-1 895	-2 485	0.08
Нетни продажби	8 859	13 549	11 636	12 551	14.34
Оперативен резултат	2 582	4 151	2 545	3 895	163.72
Своб. паричен поток	3 277	3 920	6 540	4 985	8.88
Общо екстраполирана промяна					201.54

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Север холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 201.54 %, което съответства на цена за емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 11.16 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Corn (-0.4837), умерена корелация с изменението на SugarEU (0.4640) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4640) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Corn	-0.4837	0	-1.5393
SugarEU	0.4640	1	5.7307
BananaEurope	0.4460	2	0.3283
PreciousMetalsPriceIndex	-0.4366	2	-2.4640
Zinc	-0.4178	1	0.2107

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+91.2645}}_{}{\mathrm{-1.5393}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+5.7307}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.3283}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-2.4640}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.2107}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +31.18% и стойност от 2 330 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2230, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на SugarEU (0.5616) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на Corn (-0.5415) и значителна обратна корелация с изменението на Nickel (-0.5415) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SugarEU	0.5616	1	9.5393
Corn	-0.5415	0	-2.2899
Nickel	-0.5412	1	0.3589
Zinc	-0.5032	2	0.3461
Sugar	0.4982	0	1.2975

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+26.7569}}_{}{\mathrm{+9.5393}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-2.2899}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+0.3589}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.3461}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+1.2975}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +5.63% и стойност от 2 099 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4273, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 231 хил.лв. с изменение от -209.45%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока корелация с изменението на Chicken (0.7373) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.6556) и с изменението на Oats (0.6556).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Chicken	0.7373	2	28.3375
Urea	0.6556	0	-3.8325
Oats	0.6528	0	7.4076
Lumber	0.6251	2	5.9782
IronOre	0.6076	2	3.4650

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+320.4134}}_{}{\mathrm{+28.3375}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-3.8325}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+7.4076}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+5.9782}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+3.4650}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +561.81% и стойност от 5 003 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6399, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3910) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на RubberTSR20 (0.3625) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Beef (0.3625).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3910	1	-48.1531
RubberTSR20	0.3625	2	14.3238
Beef	0.3597	0	23.9433
TimberIndex	0.3438	2	113.0753
EuroDollar	-0.3389	0	-86.1509

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-761.3897}}_{}{\mathrm{-48.1531}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+14.3238}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{+23.9433}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+113.0753}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-86.1509}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -1 233.61% и стойност от -37 285 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1731), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0695), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1671) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.2382). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5725.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1731	1	-0.0124
Разходи за дейността 3м.	-0.0695	1	-0.0391
EBITDA 3м.	0.1671	1	0.0031
Опер. паричен поток 3м.	-0.2382	1	-0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.5244}}_{}{\mathrm{-0.0124}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0391}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0031}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.62% и стойност от 3 137 хил.лв. (4.02 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +9.53% и стойност от 3 164 хил.лв. (4.05 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1037, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (414.44%), предполага несигурност в оценката на Север холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 367	3 784	4 201	4 618	5 035
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 569	1 793	2 017	2 240	2 464
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 891	2 305	2 719	3 133	3 547
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	27 386	30 855	34 324	37 794	41 263
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	3 469	3 469	3 469	3 469	3 469
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-569	-319	-60	207	484
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	4 450	6 537	8 623	10 709	12 795
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 984	3 167	4 355	5 548	6 745

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.75%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.0540), който съответства на икономичекaта дейнoст на Север холдинг АД - 7010 - Дейност на централни офиси. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.0540	1.0540	1.0540	1.0540	1.0540
2. Собствен капитал (E)	3 079	3 149	3 220	3 290	3 360
3. Лихвносен дълг (D)	87 170	96 903	106 636	116 369	126 102
4. Данъчна ставка (T)	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	28.6184	31.0123	33.3017	35.4932	37.5931

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1057
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1623
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3209
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6790
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7492	2.7492	2.7492	2.7492	2.7492
2. Бета с дълг (βl)%	28.6184	31.0123	33.3017	35.4932	37.5931
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	112.1152	121.1881	129.8648	138.1708	146.1293

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 700
2. Лихвоносен дълг (D)	77 105
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.5017

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	3 079	3 149	3 220	3 290	3 360
2. Лихвносен дълг (D)	87 170	96 903	106 636	116 369	126 102
3. Цена на собствения капитал (Re)%	112.1152	121.1881	129.8648	138.1708	146.1293
4. Цена на дълга (Rd)%	3.5017	3.5017	3.5017	3.5017	3.5017
5. Данъчна ставка (T)	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.9496	6.9477	6.9461	6.9448	6.9437
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 984	3 167	4 355	5 548	6 745
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 855	2 769	3 561	4 241	4 822
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	17 248

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 17 248 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.3815
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-114.8852
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-2.7360
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.3815

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7492% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	4.8448
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.5201
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8345
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.7875

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	6 745
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.7875
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.9437
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	166 804
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	119 242

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	17 248
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	119 242
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	136 490

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	136 490
2. Нетен лихвоносен дълг	76 201
3. Неоперативни активи	7 777
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	68 066
6. Брой акции	780 660
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	87.1905

Стойността на една акция от капитала на Север холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 87.1905 лв., което е +2 256.5% над текущата цена на акцията от 3.7 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Незавършено производство	4 858	3 028	-37.67 %	-1 830
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	13 322	9 749	-26.82 %	-3 573
Текущи задължения, в т ч	7 062	11 055	+56.54 %	+3 993
Текущи задължения по получени търговски заеми	0	4 132	+4 132.00 %	+4 132
Текущи задължения към доставчици и клиенти	5 096	3 628	-28.81 %	-1 468

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	919	429	-53.32 %	-490
Разходи за външни услуги-3м.	989	38	-96.16 %	-951
Разходи за амортизации-3м.	254	347	+36.61 %	+93
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	577	-62	-110.75 %	-639
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-1 908	-362	+81.03 %	+1 546
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	29	381	+1 213.79 %	+352
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	73	109	+49.32 %	+36
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	828	995	+20.17 %	+167
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	317	-165	-152.05 %	-482
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 265	985	-22.13 %	-280
Приходи от финансирания, в т ч-3м.	-11	519	+4 818.18 %	+530
Приходи от финансирания от правителството-3м.	16	519	+3 143.75 %	+503
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	122	180	+47.54 %	+58
Финансови приходи-3м.	202	272	+34.65 %	+70
Приходи от дейността-3м.	1 456	1 776	+21.98 %	+320
Загуба от дейността-3м.	563	211	-62.52 %	-352
Общо приходи-3м.	1 456	1 776	+21.98 %	+320
Загуба преди облагане с данъци-3м.	563	211	-62.52 %	-352
Загуба след облагане с данъци-3м.	563	211	-62.52 %	-352
Нетна загуба за периода-3м.	563	211	-62.52 %	-352

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	2 515	4 522	+79.80 %	+2 007
Плащания на доставчици-3м.	-2 247	-1 048	+53.36 %	+1 199
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-495	625	+226.26 %	+1 120
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	491	-408	-183.10 %	-899
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	323	126	-60.99 %	-197
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	130	3 289	+2 430.00 %	+3 159
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-872	-583	+33.14 %	+289
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	441	-457	-203.63 %	-898
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	7	586	+8 271.43 %	+579
Покупка на инвестиции-3м.	-42	-729	-1 635.71 %	-687
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	2 833	432	-84.75 %	-2 401
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	1 996	-1 168	-158.52 %	-3 164
Постъпления от заеми-3м.	-326	3 082	+1 045.40 %	+3 408
Платени заеми-3м.	-257	-4 284	-1 566.93 %	-4 027
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-1 260	-598	+52.54 %	+662
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-169	-11	+93.49 %	+158
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	123	263	+113.82 %	+140
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	77	263	+241.56 %	+186
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-564	904	+260.28 %	+1 468