Велграф Асет Мениджмънт АД-София (VAM, 1VX, VAMB, VAMC, 1VXA, 1VXB)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.28 13:44:00 в Infostock.bg
- 2025.11.28 13:46:10 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	5.05	4.92	4.76
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	266	179	-219
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	160	-325	-434
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 846	1 887	1 723
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 668	7 545	7 233
Цена/Печалба 12м.(P/E)	2 177.17	-1 044.25	-756.55
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.99	2.92	2.82
Цена/Продажби 12м.(P/S)	45.43	44.98	45.40
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	20.97	20.16	17.94
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	82.55	81.57	97.06
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	221.46	219.33	-185.55
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-1.75	106.69	21.97
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	7.14	11.39	-10.12
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	18.77	293.54	-38.48
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.14	-0.28	-0.38
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-9.01	-1.70	-3.46
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	2.09	-4.31	-6.00
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.14	-0.28	-0.37
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.07	-0.14	-0.18
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	28.74	28.62	26.60
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	48.97	50.25	51.36
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	129.30	135.10	160.00
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.27	0.81	0.00
Очаквана цена (Expected price)	5.06	4.96	4.76
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-12.11	-5.15	-3.21
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.44	4.67	4.61
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.57	4.97	5.78
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	5.54	8.18	9.98
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-190.83	-195.72	-260.47
Стойност на една акция DCF	-4.59	-4.71	-7.64

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 266 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 221.46 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 160 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 136.87 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 462 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 5 542 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 20.82 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 7.14 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 6.01 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 4.98/-15.96 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 3.29/-5.14 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.14 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -9.01 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.71 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 18.77 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 2 177.17
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -1.75 %
• EV/EBITDA над 20: 82.55
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 45.43
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 2.09 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.14 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.99
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 38.93 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.28 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -58.10 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -9.21 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 20.97
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 506.40 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 78.22 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 377.00 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -12.11 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -190.83 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 266 хил.лв., като нараства с 221.46 %. За последните 12 месеца печалбата достига 160 хил.лв., което представлява 0.00 лв. на акция при изменение с 136.87 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 5.05 лв. е 2 177.17.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -1.75 % и е 1 462 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 20.82 % до 5 542 хил.лв. (0.08 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 82.55, а на P/EBITDA 62.86.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 1 846 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 7.14 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 6.01 % до 0.11 лв. (общо 7 668 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 45.43, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 2.09 %.

През тримесечието финансовите приходи са 18.21 % от приходите от дейността (411 от 2 257 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (411 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -15.96 % и са 1 991 хил.лв., а за годината са 9 330 хил.лв. с изменение от -5.14 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 368 хил.лв., разходите за амортизации с 238 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 235 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 005 хил.лв., разходите за амортизации с 1 007 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 518 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 958 хил.лв. 97.16 % от финансовите разходи (986 хил. лв.). Те от своя страна са 49.52 % от разходите за дейността (1 991 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -210.15 % и са -559 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 848 хил.лв., а делът им е -1 780.00 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-547 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-28 хил.лв.) и другите нетни продажби (16 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 608 хил.лв.), операциите с финансови активи (-187 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-69 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 825 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 3 008 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 52 хил.лв. до 8 640 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Велграф Асет Мениджмънт АД-София към края на септември 2025 г. от 116 541 хил.лв., прави 1.69 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.14 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.14 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.99.

Резервите от 48 778 хил.лв. формират 41.85 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -2 112 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 50.37 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 46 806 хил.лв., а краткосрочните за 66 501 хил.лв., което прави общо 113 307 хил.лв. 76 035 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 28.74 %. Общо дълговете са 48.97 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 97.23 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -9.01 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -4.56 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 231 380 хил.лв. От тях текущите са 37.16 % (85 983 хил.лв.), а нетекущите 62.84 % (145 397 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 19 482 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 129.30 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 16.72 % от собствения капитал и 8.42 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.07 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.10 %. Стойността на фирмата (EV) e 457 501 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 007 хил.лв., което е 0.71 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 392 хил.лв. и покриват 38.93 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.28 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 143 хил.лв. (0.06 % от Актива), от които парите в брои са 143 хил.лв. Незабавната ликвидност е 68.59 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 4 321 хил.лв. с изменение от -3.57 %. Отношението му към продажбите е 234.07 %. За година назад ОПП е 6 976 хил.лв. (-58.10 % спад), а ОПП/Продажби 90.98 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 2 005 хил.лв., а за 12 м. 4 236 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -6 363 хил.лв. и -13 892 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -37 хил.лв, а за период от 1 година -2 680 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 18.77 % до 4 202 хил.лв., а за 12 месеца е 16 613 хил.лв. (-9.21 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 20.97.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София има емитирани акции с борсов код: VAM (1VX)-обикновени 68 979 758 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VAM (1VX)	52 312 770	1	BGN	01.01.2000 г.
VAM (1VX)	68 979 758	1	BGN	12.10.2017 г.
1VXA	10 000	400	EUR	17.05.2012 г.
1VXB	52 312 770	1	BGN	01.06.2017 г.
1VXB	0	1	BGN	24.06.2017 г.
1VXA	10 000	200	EUR	30.03.2018 г.
1VXA	0	400	EUR	02.11.2018 г.
VAMB	20 000	1000	EUR	05.02.2021 г.
VAMC	5 000	1000	EUR	23.12.2024 г.

Емисия VAM (1VX) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.23 % до цена 5.05 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +6.09 %. Капитализацията на дружеството е 348.35 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VAM (1VX) от 4.8 лв. определя 5.21 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 5.05 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Велграф Асет Мениджмънт АД-София са сключени 266 сделки за 8 906 310 бр. книжа и 43 107 539 лв.

Усредненият спред по емисия VAM (1VX) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VAM (1VX) са 68 979 758 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 29 381 660 (42.59 %). Броят на акционерите е 88.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 2 550 броя (0.010%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 2 849 209 броя (4.130%). Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.23 %, а на дванадесет месечна 0.14 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.07 % и +0.42 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат цената на привлечения капитал (+0.06%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.03%), а на дванадесет месечна база цената на привлечения капитал (+0.38%) и общата рентабилност на приходите (-0.12%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Велграф Асет Мениджмънт АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (506.40), коригирания резултат (78.22) и свободния паричен поток (377.00).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	11.77
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	506.40
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	78.22
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	24.70
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	26.93
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	377.00

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.27 %. Очакваната цена на емисия VAM (1VX) е 5.06 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.9958	2.9891	0.21
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1 071.8393	2 177.1723	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	112.3340	115.8071	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	46.1694	45.4288	0.05
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	83.1794	82.5516	0.02
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	20.6919	20.9678	-0.01
Общо очаквана промяна			0.27

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 6 580 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -524 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 398 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	116 541	109 305	95 945	102 287	-11.34
Нетен резултат	160	-601	-443	-524	-0.00
Коригиран резултат	3 008	2 912	2 829	2 871	-0.03
Нетни продажби	7 668	6 409	7 638	6 580	-0.38
Оперативен резултат	5 542	4 296	5 237	4 398	-0.52
Своб. паричен поток	16 613	23 873	11 327	23 099	0.16
Общо екстраполирана промяна					-12.11

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -12.11 %, което съответства на цена за емисия VAM (1VX) от 4.44 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.3586), умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3490) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на GroundnutOil (0.3490) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoconutOil	-0.3586	0	0.2280
BananaEurope	0.3490	2	3.3552
GroundnutOil	0.3116	2	1.3043
GDP	-0.2976	0	-16.0918
BalticDryIndex	-0.2611	0	-0.0351

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+46.4025}}_{}{\mathrm{+0.2280}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+3.3552}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+1.3043}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-16.0918}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-0.0351}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -11.09% и стойност от 2 007 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1733, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на GroundnutOil (0.5972) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Soybean (0.4092) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на GrainsPriceIndex (0.4092) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GroundnutOil	0.5972	2	1.9791
Soybean	0.4092	1	0.8038
GrainsPriceIndex	0.3740	1	-0.4013
BananaEurope	0.3541	2	1.8443
Corn	0.3428	1	-0.6864

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.3517}}_{}{\mathrm{+1.9791}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+0.8038}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{-0.4013}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.8443}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-0.6864}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -24.42% и стойност от 1 505 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3611, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 502 хил.лв. с изменение от +88.69%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3748) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Nickel (0.3419) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на SugarEU (0.3419) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.3748	2	4.8863
Nickel	0.3419	2	0.0521
SugarEU	0.3291	1	15.5823
VolatilityIndex	0.2923	0	0.6645
Chicken	0.2837	0	2.0952

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.0609}}_{}{\mathrm{+4.8863}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.0521}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+15.5823}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.6645}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+2.0952}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +35.30% и стойност от 1 978 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3230, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.3629) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Platinum (0.3411) и слаба обратна корелация с изменението на Tea (0.3411) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	-0.3629	2	-765.4117
Platinum	0.3411	0	217.0936
Tea	-0.2997	2	-144.7711
Beef	0.2902	0	-0.1386
EuroDollar	0.2849	2	-432.0467

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 663.5859}}_{}{\mathrm{-765.4117}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+217.0936}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-144.7711}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-0.1386}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-432.0467}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +9 063.85% и стойност от 395 970 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1771, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1085), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1458), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0899) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0907). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2507.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1085	1	0.0363
Разходи за дейността 3м.	0.1458	1	-0.0035
EBITDA 3м.	-0.0899	1	-0.0337
Опер. паричен поток 3м.	-0.0907	1	-0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.2743}}_{}{\mathrm{+0.0363}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0035}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0337}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.57% и стойност от 378 203 хил.лв. (5.48 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +5.54% и стойност от 367 655 хил.лв. (5.33 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (377.00%), предполага несигурност в оценката на Велграф Асет Мениджмънт АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 855	1 326	798	269	-260
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0932	0.0932	0.0932	0.0932	0.0932
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-133	-509	-884	-1 260	-1 635
4. Капиталови разходи (CapEx)	4 347	4 600	4 852	5 104	5 356
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	56 063	61 364	66 666	71 968	77 269
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	5 302	5 302	5 302	5 302	5 302
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-8 205	-9 301	-10 382	-11 448	-12 500
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-616	-1 312	-2 009	-2 705	-3 402
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-7 623	-8 688	-9 739	-10 777	-11 802

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.69%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4311), който съответства на икономичекaта дейнoст на Велграф Асет Мениджмънт АД-София - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4311	0.4311	0.4311	0.4311	0.4311
2. Собствен капитал (E)	143 456	151 067	158 679	166 291	173 903
3. Лихвносен дълг (D)	133 242	142 156	151 070	159 984	168 898
4. Данъчна ставка (T)	0.0932	0.0932	0.0932	0.0932	0.0932
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7942	0.7989	0.8033	0.8072	0.8108

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1057
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1623
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3000
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6790
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6913	2.6913	2.6913	2.6913	2.6913
2. Бета с дълг (βl)%	0.7942	0.7989	0.8033	0.8072	0.8108
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.5558	6.5736	6.5897	6.6043	6.6176

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4 366
2. Лихвоносен дълг (D)	107 764
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.0514

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	143 456	151 067	158 679	166 291	173 903
2. Лихвносен дълг (D)	133 242	142 156	151 070	159 984	168 898
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.5558	6.5736	6.5897	6.6043	6.6176
4. Цена на дълга (Rd)%	4.0514	4.0514	4.0514	4.0514	4.0514
5. Данъчна ставка (T)	0.0932	0.0932	0.0932	0.0932	0.0932
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.1680	5.1678	5.1676	5.1674	5.1672
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-7 623	-8 688	-9 739	-10 777	-11 802
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-7 248	-7 855	-8 373	-8 810	-9 174
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-41 460

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -41 460 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.1709
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-355.2299
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-7.7117
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.1709

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6913% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	2.2101
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.6819
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8335
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1949

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-11 802
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1949
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.1672
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-405 764
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-315 407

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-41 460
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-315 407
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-356 867

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-356 867
2. Нетен лихвоносен дълг	107 621
3. Неоперативни активи	149 609
4. Малцинствено участие	1 532
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-316 411
6. Брой акции	68 979 758
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-4.5870

Стойността на една акция от капитала на Велграф Асет Мениджмънт АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -4.5870 лв., което е -190.83% под текущата цена на акцията от 5.05 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Нетекущи задължения по облигационни заеми	24 239	19 349	-20.17 %	-4 890

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Печалба от дейността-3м.	179	266	+48.60 %	+87
Печалба преди облагане с данъци-3м.	179	266	+48.60 %	+87
Печалба след облагане с данъци-3м.	179	266	+48.60 %	+87
Нетна печалба за периода-3м.	179	266	+48.60 %	+87

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	3 297	5 427	+64.60 %	+2 130
Плащания на доставчици-3м.	-750	-510	+32.00 %	+240
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-1 171	-473	+59.61 %	+698
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	302	54	-82.12 %	-248
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 582	4 321	+173.14 %	+2 739
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-177	-304	-71.75 %	-127
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	0	1 728	+1 728.00 %	+1 728
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	138	478	+246.38 %	+340
Покупка на инвестиции-3м.	-399	0	+100.00 %	+399
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	399	0	-100.00 %	-399
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-171	2 005	+1 272.51 %	+2 176
Постъпления от заеми-3м.	45	1 428	+3 073.33 %	+1 383
Платени заеми-3м.	-767	-6 347	-727.51 %	-5 580
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-838	-1 212	-44.63 %	-374
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 713	-6 363	-271.45 %	-4 650
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-302	-37	+87.75 %	+265
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-302	-37	+87.75 %	+265
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	180	-37	-120.56 %	-217