Златни пясъци АД (ZLP, ZLP/3ZL)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.28 10:34:14 в x3news.com
- 2025.11.28 10:35:37 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	2.02	1.70	1.75
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	4 530	-802	4 859
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-10 928	-10 599	1 498
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	14 838	6 747	15 559
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	14 809	15 530	30 559
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.20	-1.04	7.59
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.16	0.14	0.13
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.89	0.71	0.37
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.75	-0.69	2.47
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-2.31	-3.15	2.51
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-6.77	-113.68	21.60
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-5.26	-90.76	24.95
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-4.63	-46.77	26.79
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-29.99	-187.65	51.15
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-3.32	-3.11	1.77
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-20.01	-17.51	-5.63
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-73.79	-68.25	4.90
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-13.44	-12.92	1.84
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-11.29	-10.77	1.49
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	6.86	8.46	8.72
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	14.06	15.91	16.51
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	548.71	392.89	430.15
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	5.43	4.08	6.50
Очаквана цена (Expected price)	2.13	1.77	1.86
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-1.51	8.19	-3.24
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.99	1.84	1.69
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-9.18	-11.79	-12.40
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-8.29	-16.73	-22.51
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-3 187.11	-3 532.11	-2 563.02
Стойност на една акция DCF	-62.36	-58.35	-43.10

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 4 530 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 6 140 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: -2.31
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.89
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.16
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 85.53 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -20.01 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 18.65 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 20.61 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 299.73 %
• Ръст в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 90 дни над 10%: 37.41 %
• Ръст в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 360 дни над 10%: 15.43 %
• Ръст на ZLP (ZLP/3ZL) от год. минимум повече от 10%: 68.33 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 5.43 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -6.77 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -10 928 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -829.51 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -5.26 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -6 570 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -192.55 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -4.63 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -51.54 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -4.99/-4.30 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -51.54/-11.29 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -73.79 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -3.32 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -13.44 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 253.32 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -29.99 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -17 573 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -482.24 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 207.09 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 125.74 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 149.08 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 276.75 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -3 187.11 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 4 530 хил.лв., като намалява с -6.77 %. За последните 12 месеца загубата достига -10 928 хил.лв., което представлява -1.68 лв. на акция при изменение с -829.51 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.02 лв. е -1.20.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -5.26 % и е 6 140 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -192.55 % до -6 570 хил.лв. (-1.01 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -2.31, а на P/EBITDA -2.00.

Златни пясъци АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 14 838 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -4.63 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -51.54 % до 2.28 лв. (общо 14 809 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.89, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -73.79 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.02 % от приходите от дейността (-3 от 14 871 хил.лв.). От тях най-голям дял имат другите финансови приходи (-3 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -4.30 % и са 10 230 хил.лв., а за годината са 26 356 хил.лв. с изменение от -11.29 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 2 317 хил.лв., разходите за възнаграждения с 2 604 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 596 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 4 715 хил.лв., разходите за външни услуги с 4 593 хил.лв., разходите за амортизации с 4 713 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 7 338 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 75 хил.лв. 60.98 % и другите финансови разходи, които са 48 хил.лв. 39.02 % от финансовите разходи (123 хил. лв.). Те от своя страна са 1.20 % от разходите за дейността (10 230 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -4.75 % и са -215 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -380 хил.лв., а делът им е 3.48 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (-125 хил.лв.), нетните лихви (-75 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-51 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-172 хил.лв.), другите нетни продажби (-125 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-82 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 4 745 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -10 548 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на -3 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 684 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на -125 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Златни пясъци АД към края на септември 2025 г. от 84 588 хил.лв., прави 13.03 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -3.32 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -13.44 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.16.

Резервите от 103 546 хил.лв. формират 122.41 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -26 926 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 85.53 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 7 124 хил.лв., а краткосрочните за 6 783 хил.лв., което прави общо 13 907 хил.лв. 7 015 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 6.86 %. Общо дълговете са 14.06 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 16.44 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -20.01 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -6.06 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 98 899 хил.лв. От тях текущите са 37.63 % (37 219 хил.лв.), а нетекущите 62.37 % (61 680 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 30 436 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 548.71 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 35.98 % от собствения капитал и 30.77 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -11.29 %, а обращаемостта им е 0.15 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -12.30 %. Стойността на фирмата (EV) e 15 197 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 713 хил.лв., което е 7.36 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 11 939 хил.лв. и покриват 253.32 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 18.65 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 11 684 хил.лв. (11.81 % от Актива), от които парите в брои са 269 хил.лв. Незабавната ликвидност е 172.25 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 6 009 хил.лв. с изменение от 20.61 %. Отношението му към продажбите е 40.50 %. За година назад ОПП е 4 476 хил.лв. (299.73 % ръст), а ОПП/Продажби 30.22 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 16 хил.лв., а за 12 м. -11 909 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -772 хил.лв. и 9 308 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 5 253 хил.лв, а за период от 1 година 1 875 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -29.99 % до 3 693 хил.лв., а за 12 месеца е -17 573 хил.лв. (-482.24 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.75.

Златни пясъци АД има емитирани акции с борсов код: ZLP (ZLP/3ZL)-обикновени 6 493 577 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	1	BGN	01.01.2000 г.

Емисия ZLP (ZLP/3ZL) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 37.41 % до цена 2.02 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +15.43 %. Капитализацията на дружеството е 13.12 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.2 лв. определя 68.33 % ръст до текущата цена, като тя остава на 11.40 % спрямо върха от 2.28 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златни пясъци АД са сключени 81 сделки за 18 872 бр. книжа и 33 289 лв.

Усредненият спред по емисия ZLP (ZLP/3ZL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZLP (ZLP/3ZL) са 6 493 577 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 481 434 (7.41 %). Броят на акционерите е 6 214.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 4.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 8.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 5.50 %, а на дванадесет месечна -13.44 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +6.50 % и -0.52 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+5.31%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.76%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-1.04%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.27%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златни пясъци АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (207.09), коригирания резултат (125.74), оперативния резултат (149.08) и свободния паричен поток (276.75).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	3.52
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	207.09
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	125.74
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	29.12
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	149.08
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	276.75

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златни пясъци АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 5.43 %. Очакваната цена на емисия ZLP (ZLP/3ZL) е 2.13 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1638	0.1551	5.60
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.2376	-1.2003	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.2598	-1.2436	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.8446	0.8857	-0.10
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-3.4863	-2.3131	-0.11
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.8203	-0.7464	0.03
Общо очаквана промяна			5.43

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 20 927 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -10 391 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -5 138 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	84 588	80 631	76 900	78 267	-2.21
Нетен резултат	-10 928	-5 934	-11 152	-10 391	-0.00
Коригиран резултат	-10 548	-5 392	-10 890	-10 088	-0.01
Нетни продажби	14 809	21 379	16 753	20 927	0.73
Оперативен резултат	-6 570	-1 205	-6 164	-5 138	-0.04
Своб. паричен поток	-17 573	-13 101	-19 353	-17 762	0.03
Общо екстраполирана промяна					-1.51

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златни пясъци АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -1.51 %, което съответства на цена за емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.99 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.5206) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Urea (0.4913) и с изменението на Oats (0.4913).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.5206	2	-2.0010
Urea	0.4913	0	1.0142
Oats	0.4913	0	-0.1300
NaturalGasEurope	0.4626	0	0.0581
NaturalGasIndex	0.4435	0	0.1403

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.4236}}_{}{\mathrm{-2.0010}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+1.0142}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-0.1300}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.0581}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+0.1403}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +67.92% и стойност от 24 972 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4139, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Tin (0.5990) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на PalmOil (0.5750) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна корелация с изменението на Wheat (0.5750).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Tin	0.5990	1	0.1662
PalmOil	0.5750	1	0.0739
Wheat	0.5585	0	0.3302
Oats	0.5505	1	0.3347
CoalAustralian	0.5491	0	0.0486

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.0523}}_{}{\mathrm{+0.1662}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{+0.0739}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+0.3302}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.3347}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.0486}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -10.72% и стойност от 9 133 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4116, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 15 839 хил.лв. с изменение от +241.28%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Oats (0.3103), слаба корелация с изменението на Cocoa (0.2966) и слаба корелация с изменението на Uranium (0.2966) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	0.3103	0	2.8867
Cocoa	0.2966	0	3.0123
Uranium	0.2815	1	0.4553
BeveragesPriceIndex	0.2707	0	-1.4443
Orange	0.2525	0	1.0490

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-94.0872}}_{}{\mathrm{+2.8867}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+3.0123}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+0.4553}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-1.4443}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.0490}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -150.68% и стойност от -3 112 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2966, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.3448) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.3422) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на GroundnutOil (-0.3422) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.3448	1	-7.9679
CoconutOil	-0.3422	2	-3.2373
GroundnutOil	-0.3335	1	-15.0454
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3154	1	-15.7443
AgriculturePriceIndex	-0.3147	1	7.4651

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+299.8980}}_{}{\mathrm{-7.9679}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-3.2373}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{-15.0454}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-15.7443}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+7.4651}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -281.75% и стойност от -10 922 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0650, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.2558), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2549), с изменението на EBITDA 3м. (0.0920) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1669). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3888.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.2558	1	0.0391
Разходи за дейността 3м.	0.2549	1	0.0180
EBITDA 3м.	0.0920	1	0.0066
Опер. паричен поток 3м.	0.1669	1	0.0029

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-8.9307}}_{}{\mathrm{+0.0391}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0180}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0066}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0029}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -9.18% и стойност от 11 913 хил.лв. (1.83 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -8.29% и стойност от 12 030 хил.лв. (1.85 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0483, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (276.75%), предполага несигурност в оценката на Златни пясъци АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-4 170	-4 554	-4 939	-5 323	-5 708
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962
3. Амортизация и обезценки (D&A)	5 262	5 312	5 362	5 412	5 462
4. Капиталови разходи (CapEx)	12 659	13 748	14 837	15 927	17 016
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	16 499	15 243	13 987	12 732	11 476
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-1 256	-1 256	-1 256	-1 256	-1 256
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-10 344	-11 862	-13 397	-14 946	-16 512
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-8 039	-9 055	-10 072	-11 088	-12 105
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-9 395	-10 708	-12 029	-13 359	-14 699

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.69%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Hotel/Gaming (0.6059), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златни пясъци АД - 5510 - Хотели и подобни места за настаняване. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.6059	0.6059	0.6059	0.6059	0.6059
2. Собствен капитал (E)	77 332	75 334	73 336	71 338	69 341
3. Лихвносен дълг (D)	12 948	13 385	13 823	14 260	14 697
4. Данъчна ставка (T)	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6976	0.7032	0.7092	0.7154	0.7220

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1057
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1623
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3000
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6790
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6913	2.6913	2.6913	2.6913	2.6913
2. Бета с дълг (βl)%	0.6976	0.7032	0.7092	0.7154	0.7220
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.1957	6.2166	6.2387	6.2620	6.2866

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	242
2. Лихвоносен дълг (D)	13 360
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.8114

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	77 332	75 334	73 336	71 338	69 341
2. Лихвносен дълг (D)	12 948	13 385	13 823	14 260	14 697
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.1957	6.2166	6.2387	6.2620	6.2866
4. Цена на дълга (Rd)%	1.8114	1.8114	1.8114	1.8114	1.8114
5. Данъчна ставка (T)	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.5419	5.5257	5.5089	5.4915	5.4735
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-9 395	-10 708	-12 029	-13 359	-14 699
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-8 902	-9 616	-10 241	-10 787	-11 261
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-50 807

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -50 807 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-13.6339
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-55.7476
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	7.6006
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-13.6339

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6913% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.0183
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-2.3325
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8335
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2065

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-14 699
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2065
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.4735
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-459 849
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-352 289

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-50 807
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-352 289
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-403 096

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-403 096
2. Нетен лихвоносен дълг	1 676
3. Неоперативни активи	239
4. Малцинствено участие	404
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-404 937
6. Брой акции	6 493 577
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-62.3596

Стойността на една акция от капитала на Златни пясъци АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -62.3596 лв., което е -3 187.11% под текущата цена на акцията от 2.02 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Парични средства в безсрочни депозити	6 277	11 415	+81.85 %	+5 138
Парични средства и парични еквиваленти	6 431	11 684	+81.68 %	+5 253

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	666	1 450	+117.72 %	+784
Разходи за външни услуги-3м.	1 107	2 317	+109.30 %	+1 210
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	1 007	1 596	+58.49 %	+589
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	427	333	-22.01 %	-94
Разходи по икономически елементи-3м.	7 462	10 107	+35.45 %	+2 645
Разходи за дейността-3м.	7 550	10 230	+35.50 %	+2 680
Печалба от дейността-3м.	0	4 641	+4 641.00 %	+4 641
Общо разходи-3м.	7 550	10 230	+35.50 %	+2 680
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	4 641	+4 641.00 %	+4 641
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	4 641	+4 641.00 %	+4 641
Нетна печалба за периода-3м.	0	4 530	+4 530.00 %	+4 530
Общо разходи и печалба-3м.	7 550	11 794	+56.21 %	+4 244
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	6 707	14 963	+123.10 %	+8 256
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	6 747	14 838	+119.92 %	+8 091
Приходи от дейността-3м.	6 760	14 871	+119.99 %	+8 111
Загуба от дейността-3м.	790	0	-100.00 %	-790
Общо приходи-3м.	6 760	14 871	+119.99 %	+8 111
Загуба преди облагане с данъци-3м.	790	0	-100.00 %	-790
Загуба след облагане с данъци-3м.	790	0	-100.00 %	-790
Нетна загуба за периода-3м.	802	0	-100.00 %	-802
Общо приходи и загуба-3м.	7 550	11 794	+56.21 %	+4 244

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	5 950	17 486	+193.88 %	+11 536
Плащания на доставчици-3м.	-3 139	-7 066	-125.10 %	-3 927
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-627	-1 641	-161.72 %	-1 014
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-204	6 009	+3 045.59 %	+6 213
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-665	-955	-43.61 %	-290
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	126	996	+690.48 %	+870
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-568	16	+102.82 %	+584
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-964	5 253	+644.92 %	+6 217
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-964	5 253	+644.92 %	+6 217
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-964	5 253	+644.92 %	+6 217