ТК-холд АД (TCH, TCH/T24)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.28 09:32:41 в x3news.com
- 2025.11.28 09:33:40 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	8.20	8.20	8.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-14 561	10 080	388
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-383	14 566	149
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	-4 641	2 834	2 558
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	4 266	11 465	12 340
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-274.24	7.21	687.74
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.61	1.82	2.28
Цена/Продажби 12м.(P/S)	24.62	9.16	8.30
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	128.25	6.61	-467.71
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	254.17	7.02	69.72
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-3 852.84	5 627.27	-49.94
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-2 362.97	2 178.87	-38.69
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-281.43	10.10	-27.49
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-1 444.28	2 279.49	-122.34
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-35.16	29.29	0.40
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-41.74	50.55	-14.65
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-8.98	127.05	1.21
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-0.87	30.41	0.34
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.72	24.98	0.28
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	8.65	8.51	7.19
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	9.06	10.85	9.56
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	1 046.45	838.34	847.59
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-51.47	35.19	-1.12
Очаквана цена (Expected price)	3.98	11.09	7.91
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-27.94	1.32	-4.12
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	5.91	8.31	7.67
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	7.71	162.72	31.03
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	16.35	30.09	-97.40
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-71.81	-39.42	-230.55
Стойност на една акция DCF	3.47	7.45	-15.67

• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 417 хил.лв.
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 89.90 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -41.74 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.84 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 38.44 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 473.81 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -14 561 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -3 852.84 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -383 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -357.05 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -15 094 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -2 362.97 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -72.97 %
• EV/EBITDA над 20: 254.17
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -281.43 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -65.43 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -737.27/-275.86 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -64.36/-63.21 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 101.85 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 24.62
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -8.98 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -35.16 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -0.87 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.61
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 43.34 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 1.23 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -474 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -74.13 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -18 346 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -1 444.28 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 128.25
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 129.36 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 267.58 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 64.69 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 586.76 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -51.47 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -27.94 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -57.72 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -14 561 хил.лв., като намалява с -3 852.84 %. За последните 12 месеца загубата достига -383 хил.лв., което представлява -0.04 лв. на акция при изменение с -357.05 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8.2 лв. е -274.24.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -2 362.97 % и е -15 094 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -72.97 % до 417 хил.лв. (0.05 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 254.17, а на P/EBITDA 251.88.

ТК-холд АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на -4 641 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -281.43 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -65.43 % до 0.50 лв. (общо 4 266 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 24.62, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -8.98 %.

През тримесечието финансовите приходи са 75.71 % от приходите от дейността (-14 614 от -19 303 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (-14 537 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -275.86 % и са -4 713 хил.лв., а за годината са 4 902 хил.лв. с изменение от -63.21 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с -1 817 хил.лв. и разходите за възнаграждения с -1 539 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 1 270 хил.лв., разходите за възнаграждения с 1 248 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 900 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 70 хил.лв. 129.63 % от финансовите разходи (54 хил. лв.). Те от своя страна са 1.15 % от разходите за дейността (-4 713 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 101.85 % и са -14 831 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 303 хил.лв., а делът им е -79.11 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (-14 607 хил.лв.), другите нетни продажби (-115 хил.лв.) и нетните лихви (-69 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (273 хил.лв.), нетните лихви (126 хил.лв.) и другите нетни продажби (-115 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 270 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -686 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 3 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на ТК-холд АД към края на септември 2025 г. от 29 135 хил.лв., прави 3.41 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -35.16 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -0.87 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.61.

Резервите от -18 710 хил.лв. формират -64.22 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -344 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 89.90 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 132 хил.лв., а краткосрочните за 2 803 хил.лв., което прави общо 2 935 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 8.65 %. Общо дълговете са 9.06 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 10.07 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -41.74 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -38.47 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 32 410 хил.лв. От тях текущите са 90.50 % (29 332 хил.лв.), а нетекущите 9.50 % (3 078 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 26 529 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 1 046.45 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 91.06 % от собствения капитал и 81.85 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.72 %, а обращаемостта им е 0.08 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -0.85 %. Стойността на фирмата (EV) e 105 990 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 443 хил.лв., което е 2.84 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 192 хил.лв. и покриват 43.34 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 1.23 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 32 хил.лв. (0.10 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв. Незабавната ликвидност е 6.21 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -474 хил.лв. с изменение от 38.44 %. Отношението му към продажбите е 10.21 %. За година назад ОПП е 455 хил.лв. (-74.13 % спад), а ОПП/Продажби 10.67 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 1 128 хил.лв., а за 12 м. 1 632 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -292 хил.лв. и -2 030 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 362 хил.лв, а за период от 1 година 57 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -1 444.28 % до -18 346 хил.лв., а за 12 месеца е 819 хил.лв. (473.81 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 128.25.

ТК-холд АД има емитирани акции с борсов код: TCH (TCH/T24)-обикновени 8 539 384 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TCH (TCH/T24)	4 269 692	1	BGN	01.01.2000 г.
TCH (TCH/T24)	8 539 384	1	BGN	21.07.2014 г.

Емисия TCH (TCH/T24) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 8.2 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +5.81 %. Капитализацията на дружеството е 105.03 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TCH (TCH/T24) от 7.75 лв. определя 5.81 % ръст до текущата цена, като тя остава на 3.53 % спрямо върха от 8.5 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ТК-холд АД са сключени 137 сделки за 1 236 414 бр. книжа и 10 261 767 лв.

Усредненият спред по емисия TCH (TCH/T24) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TCH (TCH/T24) са 8 539 384 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 3 672 384 (43.01 %). Броят на акционерите е 75 651.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 14.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 49.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
TCH (TCH/T24)	10.07.2020 г.	0.072	611 249.11	BGN
TCH (TCH/T24)	02.11.2018 г.	0.116	988 860.67	BGN
TCH (TCH/T24)	04.07.2007 г.	0.100	426 969.20	BGN
TCH (TCH/T24)	01.07.2004 г.	0.094	401 778.02	BGN
TCH (TCH/T24)	06.06.2002 г.	0.083	355 238.37	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -33.58 %, а на дванадесет месечна -0.87 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -53.03 % и -31.28 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат обращаемостта на краткотрайните активи (-178.28%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+118.80%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-21.71%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-6.55%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТК-холд АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (129.36), коригирания резултат (267.58), оперативния резултат (64.69) и свободния паричен поток (586.76).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	18.15
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	129.36
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	267.58
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.05
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	64.69
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	586.76

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТК-холд АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -51.47 %. Очакваната цена на емисия TCH (TCH/T24) е 3.98 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.8236	3.6051	-42.70
Цена/Печалба 12м.(P/E)	7.2109	-274.2414	0.16
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-82.3154	-153.1114	-0.06
Цена/Продажби 12м.(P/S)	9.1613	24.6213	-8.46
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.0203	254.1736	-0.34
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	6.6132	128.2471	-0.07
Общо очаквана промяна			-51.47

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 6 389 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 295 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 633 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	29 135	46 143	43 094	43 120	-21.72
Нетен резултат	-383	4 220	-795	295	0.16
Коригиран резултат	-686	-1 178	-962	-1 009	-0.03
Нетни продажби	4 266	8 530	5 117	6 389	-5.96
Оперативен резултат	417	5 268	352	1 633	-0.31
Своб. паричен поток	819	877	974	974	-0.07
Общо екстраполирана промяна					-27.94

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТК-холд АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -27.94 %, което съответства на цена за емисия TCH (TCH/T24) от 5.91 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба корелация с изменението на BalticDryIndex (0.2817), с изменението на Lumber (0.2817) и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.2817) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	0.2817	0	4.3134
Lumber	0.2817	0	2.2809
Chicken	-0.2290	2	-16.7308
SunflowerOil	0.1987	0	7.2108
GDP	-0.1957	1	-91.9223

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+306.2417}}_{}{\mathrm{+4.3134}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+2.2809}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-16.7308}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+7.2108}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-91.9223}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +61.86% и стойност от -31 244 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1366, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Lumber (0.2832), с изменението на BalticDryIndex (0.2815) и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.2815) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.2832	0	5.7487
BalticDryIndex	0.2815	0	5.6048
Chicken	-0.2259	2	-20.5338
GDP	-0.1998	1	-76.6777
Beef	-0.1986	1	-4.1082

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+358.6135}}_{}{\mathrm{+5.7487}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+5.6048}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-20.5338}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-76.6777}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-4.1082}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +102.81% и стойност от -9 558 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1139, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -21 686 хил.лв. с изменение от +48.63%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Lumber (0.2223), слаба обратна корелация с изменението на Chicken (-0.2097) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (-0.2097) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.2223	0	4.3720
Chicken	-0.2097	2	-18.3378
HICP	-0.1884	2	-43.3549
BalticDryIndex	0.1738	0	1.7469
GDP	-0.1735	2	-5.7086

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+384.6938}}_{}{\mathrm{+4.3720}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-18.3378}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-43.3549}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+1.7469}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-5.7086}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +113.90% и стойност от -32 286 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0437, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.3132), слаба корелация с изменението на Lumber (0.2766) и слаба обратна корелация с изменението на GDP (0.2766) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	0.3132	0	8.3490
Lumber	0.2766	0	-6.6728
GDP	-0.2424	1	-273.7596
SunflowerOil	0.2399	0	36.2507
Beef	-0.2238	1	-30.3008

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+963.7133}}_{}{\mathrm{+8.3490}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-6.6728}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-273.7596}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+36.2507}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-30.3008}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +658.98% и стойност от -3 598 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1874, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0181), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0214), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0371) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0370). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1418.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0181	1	-0.0037
Разходи за дейността 3м.	-0.0214	1	0.0401
EBITDA 3м.	0.0371	1	0.0060
Опер. паричен поток 3м.	-0.0370	1	-0.0298

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+31.4174}}_{}{\mathrm{-0.0037}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0401}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0060}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0298}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +7.71% и стойност от 113 136 хил.лв. (13.25 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +16.35% и стойност от 122 211 хил.лв. (14.31 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (586.76%), предполага несигурност в оценката на ТК-холд АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 114	3 296	3 478	3 660	3 842
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1498	0.1498	0.1498	0.1498	0.1498
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 056	951	845	739	633
4. Капиталови разходи (CapEx)	853	861	869	876	884
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	27 462	29 143	30 824	32 505	34 186
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 681	1 681	1 681	1 681	1 681
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 017	1 024	1 027	1 028	1 026
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	583	507	430	354	277
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	877	857	835	811	785

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.69%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТК-холд АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	45 811	46 700	47 590	48 480	49 370
3. Лихвносен дълг (D)	3 114	2 800	2 486	2 173	1 859
4. Данъчна ставка (T)	0.1498	0.1498	0.1498	0.1498	0.1498
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.3041	0.3022	0.3003	0.2985	0.2967

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1057
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1623
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3000
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6790
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6913	2.6913	2.6913	2.6913	2.6913
2. Бета с дълг (βl)%	0.3041	0.3022	0.3003	0.2985	0.2967
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.7279	4.7206	4.7136	4.7068	4.7002

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	54
2. Лихвоносен дълг (D)	648
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	8.3333

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	45 811	46 700	47 590	48 480	49 370
2. Лихвносен дълг (D)	3 114	2 800	2 486	2 173	1 859
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.7279	4.7206	4.7136	4.7068	4.7002
4. Цена на дълга (Rd)%	8.3333	8.3333	8.3333	8.3333	8.3333
5. Данъчна ставка (T)	0.1498	0.1498	0.1498	0.1498	0.1498
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.8779	4.8543	4.8313	4.8088	4.7868
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	877	857	835	811	785
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	837	780	725	672	621
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	3 634

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 3 634 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-0.0619
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	3 250.0000
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-2.0129
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-0.0619

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6913% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.0252
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.9203
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8335
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.4121

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	785
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.4121
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.7868
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	33 844
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	26 789

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	3 634
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	26 789
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	30 423

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	30 423
2. Нетен лихвоносен дълг	616
3. Неоперативни активи	142
4. Малцинствено участие	340
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	29 609
6. Брой акции	8 539 384
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	3.4673

Стойността на една акция от капитала на ТК-холд АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 3.4673 лв., което е -57.72% под текущата цена на акцията от 8.2 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Сгради и конструкции	3 304	2 319	-29.81 %	-985
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	10 543	3 076	-70.82 %	-7 467
Инвестиции общо	9 550	0	-100.00 %	-9 550
Инвестиции в други предприятия	9 176	0	-100.00 %	-9 176
Финансови активи нетекущи	9 550	0	-100.00 %	-9 550
Нетекущи активи	20 258	3 078	-84.81 %	-17 180
Материални запаси	6 635	1 316	-80.17 %	-5 319
Текущи вземания от свързани предприятия	8 982	22 359	+148.93 %	+13 377
Текущи вземания по предоставени аванси	11 338	5 167	-54.43 %	-6 171
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	19 728	142	-99.28 %	-19 586
Други държани за търгуване финансови активи	19 728	142	-99.28 %	-19 586
Финансови активи текущи	19 728	142	-99.28 %	-19 586
Текущи активи	50 493	29 332	-41.91 %	-21 161
Общо активи	70 751	32 410	-54.19 %	-38 341
Записан и внесен капитал т ч	8 539	47 851	+460.38 %	+39 312
Обикновенни акции	8 539	0	-100.00 %	-8 539
Основен капитал	8 539	47 851	+460.38 %	+39 312
Резерв от последващи оценки на активите и пасивите	81	-18 968	-23 517.28 %	-19 049
Целеви резерви, в т ч	19 477	258	-98.68 %	-19 219
Други резерви	18 309	0	-100.00 %	-18 309
Резерви	20 564	-18 710	-190.98 %	-39 274
Натрупана печалба (загуба) в т ч	13 596	-344	-102.53 %	-13 940
Неразпределена печалба	13 596	24	-99.82 %	-13 572
Текуща печалба	14 899	338	-97.73 %	-14 561
Финансов резултат	28 495	-6	-100.02 %	-28 501
Собствен капитал	57 598	29 135	-49.42 %	-28 463
Малцинствено участие	5 475	340	-93.79 %	-5 135
Други текущи задължения	3 441	2 155	-37.37 %	-1 286
Търговски и други текущи задължения	6 008	2 803	-53.35 %	-3 205
Текущи пасиви	6 023	2 803	-53.46 %	-3 220
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	70 751	32 410	-54.19 %	-38 341

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	903	-1 817	-301.22 %	-2 720
Разходи за възнаграждения-3м.	953	-1 539	-261.49 %	-2 492
Разходи по икономически елементи-3м.	2 726	-4 767	-274.87 %	-7 493
Разходи за дейността-3м.	2 746	-4 713	-271.63 %	-7 459
Печалба от дейността-3м.	10 154	0	-100.00 %	-10 154
Общо разходи-3м.	2 746	-4 713	-271.63 %	-7 459
Печалба преди облагане с данъци-3м.	10 132	0	-100.00 %	-10 132
Печалба след облагане с данъци-3м.	10 132	0	-100.00 %	-10 132
Нетна печалба за периода-3м.	10 080	0	-100.00 %	-10 080
Общо разходи и печалба-3м.	12 878	-19 270	-249.64 %	-32 148
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	2 399	-4 620	-292.58 %	-7 019
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 834	-4 641	-263.76 %	-7 475
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	9 984	-14 537	-245.60 %	-24 521
Финансови приходи-3м.	10 061	-14 614	-245.25 %	-24 675
Приходи от дейността-3м.	12 900	-19 303	-249.64 %	-32 203
Загуба от дейността-3м.	0	14 590	+14 590.00 %	+14 590
Общо приходи-3м.	12 878	-19 270	-249.64 %	-32 148
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	14 557	+14 557.00 %	+14 557
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	14 557	+14 557.00 %	+14 557
Нетна загуба за периода-3м.	0	14 561	+14 561.00 %	+14 561
Общо приходи и загуба-3м.	12 878	-19 270	-249.64 %	-32 148

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	3 183	-5 013	-257.49 %	-8 196
Плащания на доставчици-3м.	-1 622	2 451	+251.11 %	+4 073
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-1 224	1 883	+253.84 %	+3 107
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	123	-474	-485.37 %	-597
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-9	988	+11 077.78 %	+997
Предоставени заеми-3м.	0	-7 626	-7 626.00 %	-7 626
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	86	5 073	+5 798.84 %	+4 987
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	12	262	+2 083.33 %	+250
Покупка на инвестиции-3м.	5 643	-5 643	-200.00 %	-11 286
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	-5 643	0	+100.00 %	+5 643
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-80	8 107	+10 233.75 %	+8 187
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	98	1 128	+1 051.02 %	+1 030
Постъпления от заеми-3м.	108	-362	-435.19 %	-470
Платени заеми-3м.	-9	283	+3 244.44 %	+292
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	57	-292	-612.28 %	-349
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	278	362	+30.22 %	+84
Парични средства в началото на периода-3м.	0	-981	-981.00 %	-981
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	278	-619	-322.66 %	-897
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	278	-651	-334.17 %	-929

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 39 312 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.