Слънчев бряг холдинг АД (HSLB, HSLB/6SV)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.27 12:00:22 в x3news.com
- 2025.11.27 12:01:30 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	0.01	0.01	0.01
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	48	-18	-103
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	2	-149	-6
Цена/Печалба 12м.(P/E)	2.13	-0.03	-0.71
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.00	0.00	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	42 519.18	42 519.18	42 519.18
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.35	-0.08	-0.04
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-2.58	-0.73	-0.46
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	146.60	-122.50	-10 200.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	712.50	-20.00	-700.00
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	512.50	-20.00	-300.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	4.70	2.60	-3.60
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-17.24	1.15	-36.03
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.07	-5.41	-0.22
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.07	-5.25	-0.22
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	2.50	3.09	3.14
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	2.50	3.09	3.14
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	102.78	46.59	42.53
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	1.70	-0.05	-0.28
Очаквана цена (Expected price)	0.01	0.01	0.01
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-20.57	-25.03	-17.85
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.01	0.01	0.01
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	425.10	242.73	911.31
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-254 403 259.78	-100 507 321.34	355 906 019.68
Стойност на една акция DCF	-27 984.35	-11 055.79	39 149.67

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 48 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 146.60 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 2 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 133.33 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 2.13
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 49 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 712.50 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 3 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 102.97 %
• EV/EBITDA под 8: -2.58
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 4.70 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.00
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 97.50 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -17.24 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.04 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 512.50 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 88.12 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 120.83 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 2 800.00 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 42 519.18
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.07 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -9 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -12.50 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -55 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -10.00 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -12 хил.лв.
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 2 168.63 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 394.35 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 1 095.34 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 122.28 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 127.71 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -20.57 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -254 403 259.78 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 48 хил.лв., като нараства с 146.60 %. За последните 12 месеца печалбата достига 2 хил.лв., което представлява 0.01 лв. на акция при изменение с 133.33 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.011 лв. е 2.13.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 712.50 % и е 49 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 102.97 % до 3 хил.лв. (0.01 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -2.58, а на P/EBITDA 1.42.

Слънчев бряг холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв. За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 42 519.18

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (58 от 58 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (58 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 25.00 % и са 10 хил.лв., а за годината са 56 хил.лв. с изменение от -44.55 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 5 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 3 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 34 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 15 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 120.83 % и са 58 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 56 хил.лв., а делът им е 2 800.00 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (58 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (58 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-2 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -10 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -54 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 50 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Слънчев бряг холдинг АД към края на септември 2025 г. от 2 806 хил.лв., прави 7.26 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 4.70 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.07 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.00.

Резервите от 1 864 хил.лв. формират 66.43 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 544 хил.лв. (19.39 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 97.50 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 0 хил.лв., а краткосрочните за 72 хил.лв., което прави общо 72 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 2.50 %. Общо дълговете са 2.50 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 2.57 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -17.24 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 4.01 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 2 878 хил.лв. От тях текущите са 2.57 % (74 хил.лв.), а нетекущите 97.43 % (2 804 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 2 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 102.78 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 0.07 % от собствения капитал и 0.07 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.07 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.07 %. Стойността на фирмата (EV) e -8 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 хил.лв., което е 0.04 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 73 хил.лв. (2.54 % от Актива), от които парите в брои са 7 хил.лв., а 5 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 101.39 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -9 хил.лв. с изменение от -12.50 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 43 хил.лв., а за 12 м. 93 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 хил.лв. и -1 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 33 хил.лв, а за период от 1 година 37 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 512.50 % до 33 хил.лв., а за 12 месеца е -12 хил.лв. (88.12 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.35.

Слънчев бряг холдинг АД има емитирани акции с борсов код: HSLB (HSLB/6SV)-обикновени 386 538 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HSLB (HSLB/6SV)	386 538	1	BGN	01.01.2000 г.

Емисия HSLB (HSLB/6SV) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 0.011 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 0.00 млн.лв.

Усредненият спред по емисия HSLB (HSLB/6SV) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HSLB (HSLB/6SV) са 386 538 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 211 322 (54.67 %). Броят на акционерите е 8 967.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на Слънчев бряг холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (2 168.63), коригирания резултат (394.35), приходите от продажби (1 095.34), оперативния резултат (122.28) и свободния паричен поток (127.71).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	9.00
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	2 168.63
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	394.35
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	1 095.34
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	122.28
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	127.71

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Слънчев бряг холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 1.70 %. Очакваната цена на емисия HSLB (HSLB/6SV) е 0.01 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0015	0.0015	1.74
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.0285	2.1259	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.0291	-0.0787	-0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	42 519.1800	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-0.7269	-2.5826	0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.0802	-0.3543	-0.02
Общо очаквана промяна			1.70

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 3 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 56 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -138 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	2 806	2 290	2 094	2 184	-20.81
Нетен резултат	2	3	56	56	0.00
Коригиран резултат	-54	-11	-41	-41	-0.03
Нетни продажби	0	-8	3	3	nan
Оперативен резултат	3	-163	-123	-138	0.20
Своб. паричен поток	-12	-154	-190	-177	0.07
Общо екстраполирана промяна					-20.57

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Слънчев бряг холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -20.57 %, което съответства на цена за емисия HSLB (HSLB/6SV) от 0.01 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Lead (0.2998) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Uranium (-0.2908) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Tin (-0.2908) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.2998	2	3.3323
Uranium	-0.2908	1	-3.5115
Tin	0.2706	1	1.1173
IronOre	0.2490	0	2.1917
Soybean	-0.2483	0	-3.3897

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+94.5839}}_{}{\mathrm{+3.3323}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-3.5115}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+1.1173}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{+2.1917}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-3.3897}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +111.83% и стойност от 123 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Lumber (-0.4183) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Chicken (-0.3747) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.3747) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.4183	1	-9.7017
Chicken	-0.3747	1	-19.8108
BalticDryIndex	-0.2961	2	-3.0309
Soybeanoil	-0.2870	1	-6.2812
CoalAustralian	-0.2730	0	2.1711

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+114.0404}}_{}{\mathrm{-9.7017}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-19.8108}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-3.0309}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-6.2812}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+2.1711}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -447.61% и стойност от -35 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2290, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 158 хил.лв. с изменение от +228.38%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Lumber (0.4599) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Chicken (0.3285) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на CoalAustralian (0.3285).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.4599	1	13.6136
Chicken	0.3285	1	20.5302
CoalAustralian	0.3018	0	4.0016
NaturalGasEurope	0.2885	0	-2.0156
Soybeanoil	0.2842	1	3.3509

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-45.0229}}_{}{\mathrm{+13.6136}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+20.5302}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+4.0016}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{-2.0156}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+3.3509}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +486.68% и стойност от 287 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2290, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Sugar (0.3145), слаба корелация с изменението на Plywood (0.2781) и слаба корелация с изменението на GDP (0.2781) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Sugar	0.3145	0	1.6088
Plywood	0.2781	0	3.0833
GDP	0.2690	1	7.9180
Lumber	-0.2603	0	-1.1445
Tea	-0.2575	1	-3.0316

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-30.1380}}_{}{\mathrm{+1.6088}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+3.0833}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+7.9180}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-1.1445}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-3.0316}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -31.82% и стойност от -6 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2283, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0082), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0683), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0619) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.2621). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2458.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0082	1	-0.1143
Разходи за дейността 3м.	-0.0683	1	-0.2103
EBITDA 3м.	-0.0619	1	0.1397
Опер. паричен поток 3м.	-0.2621	1	-2.9093

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (127.71%), предполага несигурност в оценката на Слънчев бряг холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-281	-374	-467	-561	-654
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1218	0.1218	0.1218	0.1218	0.1218
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-0	-0	-0	-0	-1
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-85	-89	-93	-97	-101
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4	-4	-4	-4	-4
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-313	-476	-667	-887	-1 136
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-282	-376	-470	-564	-658
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-310	-466	-648	-856	-1 090

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.68%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Слънчев бряг холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	2 394	2 217	2 040	1 863	1 685
3. Лихвносен дълг (D)	-4 289	-5 703	-7 118	-8 532	-9 946
4. Данъчна ставка (T)	0.1218	0.1218	0.1218	0.1218	0.1218
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	-0.1649	-0.3621	-0.5935	-0.8690	-1.2023

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1617
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2929
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6784
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6775	2.6775	2.6775	2.6775	2.6775
2. Бета с дълг (βl)%	-0.1649	-0.3621	-0.5935	-0.8690	-1.2023
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	2.9647	2.2291	1.3658	0.3384	-0.9050

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	61
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	2 394	2 217	2 040	1 863	1 685
2. Лихвносен дълг (D)	-4 289	-5 703	-7 118	-8 532	-9 946
3. Цена на собствения капитал (Re)%	2.9647	2.2291	1.3658	0.3384	-0.9050
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.1218	0.1218	0.1218	0.1218	0.1218
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	-3.7440	-1.4172	-0.5486	-0.0945	0.1847
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-310	-466	-648	-856	-1 090
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-322	-479	-659	-859	-1 080
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-3 399

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -3 399 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.0728
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	700.0000
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.5098
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.0728

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6775% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.2086
2. Устойчив темп на растеж % II подход	1.2993
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8329
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.1747

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 090
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.1747
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	0.1847
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-10 915 220
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-10 814 994

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-3 399
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-10 814 994
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-10 818 393

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-10 818 393
2. Нетен лихвоносен дълг	-7
3. Неоперативни активи	1 372
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-10 817 014
6. Брой акции	386 538
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-27 984.3476

Стойността на една акция от капитала на Слънчев бряг холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -27 984.3476 лв., което е -254 403 259.78% под текущата цена на акцията от 0.011 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	12	5	-58.33 %	-7
Разходи за възнаграждения-3м.	5	3	-40.00 %	-2
Разходи по икономически елементи-3м.	17	10	-41.18 %	-7
Други финансови разходи-3м.	1	0	-100.00 %	-1
Финансови разходи-3м.	1	0	-100.00 %	-1
Разходи за дейността-3м.	18	10	-44.44 %	-8
Печалба от дейността-3м.	0	48	+48.00 %	+48
Общо разходи-3м.	18	10	-44.44 %	-8
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	48	+48.00 %	+48
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	48	+48.00 %	+48
Нетна печалба за периода-3м.	0	48	+48.00 %	+48
Общо разходи и печалба-3м.	18	22	+22.22 %	+4
Приходи от дивиденти-3м.	0	58	+58.00 %	+58
Финансови приходи-3м.	0	58	+58.00 %	+58
Приходи от дейността-3м.	0	58	+58.00 %	+58
Загуба от дейността-3м.	18	0	-100.00 %	-18
Общо приходи-3м.	0	58	+58.00 %	+58
Загуба преди облагане с данъци-3м.	18	0	-100.00 %	-18
Загуба след облагане с данъци-3м.	18	0	-100.00 %	-18
Нетна загуба за периода-3м.	18	0	-100.00 %	-18
Общо приходи и загуба-3м.	18	22	+22.22 %	+4

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	14	-31	-321.43 %	-45
Плащания на доставчици-3м.	-26	26	+200.00 %	+52
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-6	-4	+33.33 %	+2
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	1	0	-100.00 %	-1
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-17	-9	+47.06 %	+8
Покупка на дълготрайни активи-3м.	2	0	-100.00 %	-2
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	0	58	+58.00 %	+58
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	2	43	+2 050.00 %	+41
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-15	33	+320.00 %	+48
Парични средства в началото на периода-3м.	-1	0	+100.00 %	+1
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-16	33	+306.25 %	+49
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-16	33	+306.25 %	+49