Мак АД (MAK, MAK/4MK)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.26 16:39:33 в x3news.com
- 2025.11.26 16:40:17 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	100.00	100.00	100.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	2 426	2 416	1 664
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	7 445	6 683	6 698
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	12 731	12 391	10 624
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	48 058	45 951	45 071
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.44	6.06	6.04
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.89	0.94	0.99
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.84	0.88	0.90
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-63.11	10.42	5.06
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	3.79	4.62	3.51
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	45.79	62.69	-28.80
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	40.35	53.64	-26.12
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	19.83	41.43	-14.76
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-486.14	-172.89	-83.10
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	11.16	9.70	10.44
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	62.97	77.49	-1.23
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	15.49	14.54	14.86
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	17.12	15.78	16.79
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	13.26	12.34	14.50
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	11.54	23.09	8.65
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	15.67	26.12	11.25
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	554.50	286.30	752.96
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	6.99	6.99	6.99
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.29	3.29	1.89
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	5.94	1.34	2.03
Очаквана цена (Expected price)	105.94	101.34	102.03
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	12.14	9.68	5.06
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	112.14	109.68	105.06
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	18.87	18.56	16.34
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	18.38	21.57	19.66
Отклонение DCF оценка/Капитализация	422.67	422.15	365.19
Стойност на една акция DCF	522.67	522.15	465.19

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 2 426 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 45.79 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 7 445 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 11.15 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 5.44
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 842 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 40.35 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 9 619 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 5.03 %
• EV/EBITDA под 8: 3.79
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 19.83 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 6.63 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 20.11/15.35 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.84
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 15.49 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 11.16 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 17.12 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.89
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 84.33 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 13.26 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 27.94 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 6.99 %
• Средна дивидентна доходност от MAK (MAK/4MK) за 5 години: 3.29 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 5.94 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 12.14 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +422.67 %

• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 7.06/7.83 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 62.97 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 339.60 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -313 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -108.71 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -33.30 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -3 595 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -486.14 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -641 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -108.02 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 269.76 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 2 426 хил.лв., като нараства с 45.79 %. За последните 12 месеца печалбата достига 7 445 хил.лв., което представлява 18.40 лв. на акция при изменение с 11.15 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 100 лв. е 5.44.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 40.35 % и е 2 842 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 5.03 % до 9 619 хил.лв. (23.77 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 3.79, а на P/EBITDA 4.21.

Мак АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 12 731 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 19.83 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 6.63 % до 118.74 лв. (общо 48 058 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.84, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 15.49 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.11 % от приходите от дейността (14 от 12 790 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (10 хил.лв.), положителните разлики от операции с финансови активи (-19 хил.лв.) и положителните разлики от промяна на валутни курсове (23 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 15.35 % и са 10 364 хил.лв., а за годината са 40 311 хил.лв. с изменение от 7.83 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 680 хил.лв. и разходите за външни услуги с 5 255 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 13 837 хил.лв. и разходите за външни услуги с 18 548 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са 10 хил.лв. 20.00 % и другите финансови разходи, които са 38 хил.лв. 76.00 % от финансовите разходи (50 хил. лв.). Те от своя страна са 0.48 % от разходите за дейността (10 364 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 6.64 % и са 161 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 263 хил.лв., а делът им е 3.53 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (152 хил.лв.), финансиранията (45 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-38 хил.лв.), а на годишна база финансиранията (242 хил.лв.), другите нетни продажби (152 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-137 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 2 265 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 7 182 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 152 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Мак АД към края на септември 2025 г. от 45 609 хил.лв., прави 112.69 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 11.16 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 17.12 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.89.

Резервите от 12 413 хил.лв. формират 27.22 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 25 916 хил.лв. (56.82 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 84.33 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 236 хил.лв., а краткосрочните за 6 240 хил.лв., което прави общо 8 476 хил.лв. 41 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 11.54 %. Общо дълговете са 15.67 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 18.58 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 62.97 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 16.99 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 54 085 хил.лв. От тях текущите са 63.98 % (34 601 хил.лв.), а нетекущите 36.02 % (19 484 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 28 361 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 554.50 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 62.18 % от собствения капитал и 52.44 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 13.26 %, а обращаемостта им е 0.86 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 16.52 %. Стойността на фирмата (EV) e 36 484 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 568 хил.лв., което е 8.23 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 5 325 хил.лв. и покриват 339.60 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 27.94 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 10 229 хил.лв. (18.91 % от Актива), от които парите в брои са 9 хил.лв., а 3 437 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 163.93 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -313 хил.лв. с изменение от -108.71 %. Отношението му към продажбите е -2.46 %. За година назад ОПП е 5 932 хил.лв. (-33.30 % спад), а ОПП/Продажби 12.34 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -108 хил.лв., а за 12 м. -5 283 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 694 хил.лв. и -2 733 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -3 115 хил.лв, а за период от 1 година -2 084 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -486.14 % до -3 595 хил.лв., а за 12 месеца е -641 хил.лв. (-108.02 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -63.11.

Мак АД има емитирани акции с борсов код: MAK (MAK/4MK)-обикновени 404 721 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MAK (MAK/4MK)	404 721	1	BGN	01.01.2000 г.

Емисия MAK (MAK/4MK) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 100 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 40.47 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MAK (MAK/4MK) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MAK (MAK/4MK) са 404 721 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 53 348 (13.18 %). Броят на акционерите е 842.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

Последно изплатените дивиденти са за 2 829 999 лв., което е 38.01 % от текущата 12 месечна печалба и са 6.99 % спрямо капитализацията (MAK (MAK/4MK) - 6.992 лв. 6.99 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия MAK (MAK/4MK) е 3.2912 лв. 3.29 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
MAK (MAK/4MK)	17.06.2025 г.	6.992	2 829 999.45	BGN
MAK (MAK/4MK)	02.07.2024 г.	6.992	2 829 999.45	BGN
MAK (MAK/4MK)	07.06.2022 г.	2.471	999 996.79	BGN
MAK (MAK/4MK)	10.07.2018 г.	6.921	2 801 074.04	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 5.46 %, а на дванадесет месечна 17.12 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.10 % и +1.34 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат обращаемостта на краткотрайните активи (+0.29%) и коефициента на задлъжнялост (-0.26%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+1.04%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.15%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Мак АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на свободния паричен поток (269.76).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	5.13
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	40.03
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	47.96
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	20.10
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	31.92
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	269.76

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Мак АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 5.94 %. Очакваната цена на емисия MAK (MAK/4MK) е 105.94 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.9372	0.8874	4.19
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.0560	5.4361	0.18
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	6.2602	5.6352	0.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.8808	0.8422	0.92
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.6161	3.7929	0.49
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	10.4182	-63.1095	0.02
Общо очаквана промяна			5.94

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 52 961 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 8 234 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 10 731 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	45 609	47 624	47 515	47 576	7.59
Нетен резултат	7 445	8 248	8 163	8 234	0.36
Коригиран резултат	7 182	8 060	8 018	8 053	0.31
Нетни продажби	48 058	53 407	51 959	52 961	3.06
Оперативен резултат	9 619	10 816	10 560	10 731	0.82
Своб. паричен поток	-641	8 942	248	2 903	0.01
Общо екстраполирана промяна					12.14

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Мак АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 12.14 %, което съответства на цена за емисия MAK (MAK/4MK) от 112.14 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4997) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.4654) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Plywood (-0.4654).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.4997	2	-0.7532
EuroDollar	-0.4654	2	-3.2279
Plywood	-0.4124	0	-3.8397
Beef	-0.4075	0	-0.3521
BalticDryIndex	-0.4063	2	-0.2367

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+24.1068}}_{}{\mathrm{-0.7532}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-3.2279}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-3.8397}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-0.3521}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-0.2367}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +28.18% и стойност от 16 394 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3615, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4230) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.4176) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.4176).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.4230	2	-2.5325
EuroDollar	-0.4176	2	-3.0505
Beef	-0.4048	0	-0.4036
Plywood	-0.3947	0	-3.1033
BalticDryIndex	-0.3936	2	-0.2162

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.4904}}_{}{\mathrm{-2.5325}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-3.0505}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-0.4036}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-3.1033}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-0.2162}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +22.85% и стойност от 12 732 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3297, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 3 662 хил.лв. с изменение от +50.96%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4374) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на DiammoniumPhosphate (-0.3839) и умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.3839) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.4374	2	-3.9046
DiammoniumPhosphate	-0.3839	0	-0.2639
EuroDollar	-0.3739	2	-14.9180
Aluminum	-0.3733	2	-4.5528
WtiOil	-0.3472	1	0.2407

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+113.2807}}_{}{\mathrm{-3.9046}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-0.2639}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-14.9180}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-4.5528}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{+0.2407}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +63.36% и стойност от 4 643 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2034, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5522) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.3481) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (0.3481) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5522	2	4.7101
BondYieldBul	0.3481	2	-9.7892
HICP	0.3356	2	148.5508
Tea	-0.3088	0	-20.7926
RapeseedOil	-0.3058	1	-11.3602

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-175.7346}}_{}{\mathrm{+4.7101}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-9.7892}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+148.5508}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-20.7926}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-11.3602}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +454.92% и стойност от -1 737 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2942, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0242), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0210), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0579) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0043). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0940.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0242	1	0.1740
Разходи за дейността 3м.	-0.0210	1	-0.1939
EBITDA 3м.	-0.0579	1	-0.0227
Опер. паричен поток 3м.	0.0043	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.2799}}_{}{\mathrm{+0.1740}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.1939}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0227}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +18.87% и стойност от 48 110 хил.лв. (118.87 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +18.38% и стойност от 47 912 хил.лв. (118.38 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (269.76%), предполага несигурност в оценката на Мак АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	8 484	9 268	10 052	10 836	11 619
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0951	0.0951	0.0951	0.0951	0.0951
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 704	1 810	1 916	2 022	2 128
4. Капиталови разходи (CapEx)	4 309	4 677	5 045	5 414	5 782
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	16 363	17 450	18 537	19 624	20 711
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 087	1 087	1 087	1 087	1 087
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	3 772	4 160	4 541	4 916	5 284
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	5 565	6 238	6 911	7 584	8 257
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 636	5 161	5 683	6 202	6 717

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.67%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Apparel (0.6630), който съответства на икономичекaта дейнoст на Мак АД - 1320 - Производство на тъкани. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.6630	0.6630	0.6630	0.6630	0.6630
2. Собствен капитал (E)	44 542	47 570	50 599	53 628	56 657
3. Лихвносен дълг (D)	7 560	8 019	8 479	8 939	9 398
4. Данъчна ставка (T)	0.0951	0.0951	0.0951	0.0951	0.0951
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7648	0.7641	0.7635	0.7630	0.7625

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1617
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2929
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6784
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6741	2.6741	2.6741	2.6741	2.6741
2. Бета с дълг (βl)%	0.7648	0.7641	0.7635	0.7630	0.7625
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.4290	6.4265	6.4242	6.4222	6.4205

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4
2. Лихвоносен дълг (D)	6 241
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0641

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	44 542	47 570	50 599	53 628	56 657
2. Лихвносен дълг (D)	7 560	8 019	8 479	8 939	9 398
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.4290	6.4265	6.4242	6.4222	6.4205
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0641	0.0641	0.0641	0.0641	0.0641
5. Данъчна ставка (T)	0.0951	0.0951	0.0951	0.0951	0.0951
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.5046	5.5078	5.5105	5.5130	5.5152
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 636	5 161	5 683	6 202	6 717
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	4 394	4 637	4 839	5 004	5 136
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	24 009

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 24 009 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	20.0289
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	108.6095
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	21.7533
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	61.9879
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	12.4155

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6741% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	8.0577
2. Устойчив темп на растеж % II подход	9.4527
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8320
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.6522

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	6 717
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.6522
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.5152
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	240 832
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	184 136

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	24 009
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	184 136
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	208 145

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	208 145
2. Нетен лихвоносен дълг	-551
3. Неоперативни активи	2 841
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	211 537
6. Брой акции	404 721
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	522.6727

Стойността на една акция от капитала на Мак АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 522.6727 лв., което е +422.67% над текущата цена на акцията от 100 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	6 175	4 701	-23.87 %	-1 474
Търговски и други /текущи/ вземания	8 003	6 238	-22.05 %	-1 765
Парични средства в безсрочни депозити	4 126	6 783	+64.40 %	+2 657
Блокирани парични средства	9 060	3 437	-62.06 %	-5 623
Парични средства и парични еквиваленти	13 344	10 229	-23.34 %	-3 115
Текуща печалба	4 449	6 875	+54.53 %	+2 426
Текущи задължения, в т ч	13 428	6 174	-54.02 %	-7 254
Текущи задължения към свързани предприятия	2 980	294	-90.13 %	-2 686
Текущи задължения по получени аванси	8 021	3 760	-53.12 %	-4 261
Търговски и други текущи задължения	13 472	6 229	-53.76 %	-7 243
Текущи пасиви	13 498	6 240	-53.77 %	-7 258

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	4 098	5 255	+28.23 %	+1 157
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	984	415	-57.83 %	-569
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	-158	1 015	+742.41 %	+1 173

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	9 115	11 643	+27.73 %	+2 528
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	334	626	+87.43 %	+292
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-2 157	-313	+85.49 %	+1 844
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-2 174	-108	+95.03 %	+2 066
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-2 174	-108	+95.03 %	+2 066
Изплатени дивиденти-3м.	-8	-2 685	-33 462.50 %	-2 677
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-23	-2 694	-11 613.04 %	-2 671
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-4 354	-3 115	+28.46 %	+1 239
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-4 354	-3 115	+28.46 %	+1 239
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-4 353	2 508	+157.62 %	+6 861
Блокирани парични средства-3м.	-1	-5 623	-562 200.56 %	-5 622