Алтерон АДСИЦ-Варна (ALT, 2AL, 2AL2, 2AL3)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.26 15:43:00 в Infostock.bg
- 2025.11.26 15:45:54 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	27.00	26.00	25.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-608	-236	10
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-1 120	-502	-830
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	8	356	323
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 336	1 651	791
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-36.28	-77.95	-46.06
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.01	0.96	0.93
Цена/Продажби 12м.(P/S)	30.42	23.70	48.33
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	14.56	5.60	-7.03
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1 650.65	155.83	228.30
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-6 180.00	-1 142.11	-99.60
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-194.74	-94.57	-89.38
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-97.52	-0.56	-89.81
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-90.77	75.29	320.85
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-2.50	-1.00	-1.77
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-7.26	-7.00	-5.12
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-83.83	-30.41	-104.93
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-2.74	-1.22	-2.01
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-1.21	-0.54	-0.86
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	21.14	22.80	17.95
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	55.25	55.91	56.49
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	241.95	230.86	270.07
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.36	-0.69	-0.82
Очаквана цена (Expected price)	26.63	25.82	25.19
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-15.82	-19.33	-14.19
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	22.73	20.98	21.80
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-294.65	-501.76	-2 987.72
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-712.24	-425.36	-6 128.87
Отклонение DCF оценка/Капитализация	561.20	115 243.28	n/a
Стойност на една акция DCF	178.52	29 989.25	n/a

• EV/EBITDA под 8: -1 650.65
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 68.90 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -7.26 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 151.29 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +561.20 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -608 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -6 180.00 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -1 120 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -34.94 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -306 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -194.74 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -54 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -113.60 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -97.52 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -86.19/42.70 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 27.14/31.10 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 40.46 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 96.43 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 30.42
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -83.83 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -2.50 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -2.74 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 44.75 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 55.25 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -10.96 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -90.77 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 172.34 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 216.66 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 43.44 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 76.29 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 5 197.30 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -15.82 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -608 хил.лв., като намалява с -6 180.00 %. За последните 12 месеца загубата достига -1 120 хил.лв., което представлява -0.74 лв. на акция при изменение с -34.94 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 27 лв. е -36.28.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -194.74 % и е -306 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -113.60 % до -54 хил.лв. (-0.04 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -1 650.65, а на P/EBITDA -752.50.

Алтерон АДСИЦ-Варна формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 8 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -97.52 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 68.90 % до 0.89 лв. (общо 1 336 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 30.42, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -83.83 %.

През тримесечието финансовите приходи са 88.06 % от приходите от дейността (59 от 67 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (59 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 42.70 % и са 645 хил.лв., а за годината са 2 500 хил.лв. с изменение от 31.10 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 63 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 264 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 288 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 013 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 272 хил.лв. 88.89 % от финансовите разходи (306 хил. лв.). Те от своя страна са 47.44 % от разходите за дейността (645 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 40.46 % и са -246 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -1 080 хил.лв., а делът им е 96.43 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-272 хил.лв.), операциите с финансови активи (59 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-34 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-1 045 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-110 хил.лв.) и операциите с финансови активи (74 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -362 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -40 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Алтерон АДСИЦ-Варна към края на септември 2025 г. от 40 200 хил.лв., прави 26.71 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -2.50 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -2.74 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.01.

Резервите от 22 098 хил.лв. формират 54.97 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 17 764 хил.лв. (44.19 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 44.75 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 30 646 хил.лв., а краткосрочните за 18 989 хил.лв., което прави общо 49 635 хил.лв. 30 583 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 21.14 %. Общо дълговете са 55.25 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 123.47 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -7.26 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.19 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 89 835 хил.лв. От тях текущите са 51.14 % (45 944 хил.лв.), а нетекущите 48.86 % (43 891 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 26 955 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 241.95 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 67.05 % от собствения капитал и 30.01 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -1.21 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -1.58 %. Стойността на фирмата (EV) e 89 135 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 134 хил.лв. (0.15 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 71.22 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 436 хил.лв. с изменение от -2.52 %. Отношението му към продажбите е 30 450.00 %. За година назад ОПП е 3 129 хил.лв. (-10.96 % спад), а ОПП/Продажби 234.21 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 545 хил.лв., а за 12 м. 2 289 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 392 хил.лв. и -5 346 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -411 хил.лв, а за период от 1 година 72 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -90.77 % до 404 хил.лв., а за 12 месеца е 2 790 хил.лв. (151.29 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 14.56.

Алтерон АДСИЦ-Варна има емитирани акции с борсов код: ALT (2AL)-обикновени 1 504 998 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ALT (2AL)	500 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ALT (2AL)	605 000	1	BGN	25.09.2009 г.
ALT (2AL)	1 504 998	1	BGN	15.04.2020 г.
2AL2	10 000	1000	BGN	21.06.2018 г.
2AL3	605 000	1	BGN	10.02.2020 г.
2AL3	0	1	BGN	05.03.2020 г.

Емисия ALT (2AL) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 3.85 % до цена 27 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +6.30 %. Капитализацията на дружеството е 40.63 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ALT (2AL) от 25.6 лв. определя 5.47 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 27 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Алтерон АДСИЦ-Варна са сключени 55 сделки за 16 205 бр. книжа и 414 945 лв.

Усредненият спред по емисия ALT (2AL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ALT (2AL) са 1 504 998 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 233 993 (15.55 %). Броят на акционерите е 26.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 765 броя (0.050%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 4 095 броя (0.270%). Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.50 %, а на дванадесет месечна -2.74 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.92 % и -1.52 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-12.96%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+6.10%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-1.44%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.06%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Алтерон АДСИЦ-Варна измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (172.34), коригирания резултат (216.66), приходите от продажби (43.44), оперативния резултат (76.29) и свободния паричен поток (5 197.30).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	12.36
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	172.34
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	216.66
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	43.44
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	76.29
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	5 197.30

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Алтерон АДСИЦ-Варна, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.36 %. Очакваната цена на емисия ALT (2AL) е 26.63 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.9958	1.0108	-1.48
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-80.9461	-36.2812	0.24
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	265.5879	-1 015.8762	0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	24.6123	30.4154	-0.18
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	158.4434	-1 650.6502	0.05
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	5.8150	14.5645	-0.01
Общо очаквана промяна			-1.36

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 427 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 2 418 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 3 377 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	40 200	35 296	34 689	34 937	-14.28
Нетен резултат	-1 120	-75	2 923	2 418	-1.15
Коригиран резултат	-40	240	652	582	-0.02
Нетни продажби	1 336	1 410	1 442	1 427	-0.13
Оперативен резултат	-54	1 274	3 972	3 377	-0.24
Своб. паричен поток	2 790	2 821	6 331	6 238	-0.00
Общо екстраполирана промяна					-15.82

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Алтерон АДСИЦ-Варна, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -15.82 %, което съответства на цена за емисия ALT (2AL) от 22.73 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Tea (0.6203), значителна корелация с изменението на Wheat (0.5936) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Nickel (0.5936) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Tea	0.6203	0	18.9929
Wheat	0.5936	1	3.2393
Nickel	0.5499	1	2.3410
BondYieldBul	0.5427	0	0.1828
DollarIndex	0.5403	0	-18.5433

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-66.1339}}_{}{\mathrm{+18.9929}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+3.2393}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+2.3410}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.1828}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-18.5433}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -336.15% и стойност от -158 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2279, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CoconutOil (0.5826) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на Orange (-0.5738) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна корелация с изменението на SunflowerOil (-0.5738).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoconutOil	0.5826	2	-0.1823
Orange	-0.5738	1	-0.3309
SunflowerOil	0.5588	0	0.5051
VolatilityIndex	0.5183	2	0.3874
Soybeanoil	0.5138	0	0.1489

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+23.9538}}_{}{\mathrm{-0.1823}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{-0.3309}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.5051}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{+0.3874}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+0.1489}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +57.11% и стойност от 1 013 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5998, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 172 хил.лв. с изменение от +102.70%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Groundnuts (0.5052), умерена корелация с изменението на Nickel (0.4853) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Tea (0.4853).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	0.5052	0	6.0362
Nickel	0.4853	1	6.4403
Tea	0.4657	0	4.0688
Uranium	0.4258	1	1.9272
BondYieldBul	0.4143	0	-0.5613

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+11.7862}}_{}{\mathrm{+6.0362}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+6.4403}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+4.0688}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+1.9272}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-0.5613}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -328.11% и стойност от 698 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2789, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на SunflowerOil (-0.4489) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на PalmOil (-0.4474) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Soybeanoil (-0.4474) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SunflowerOil	-0.4489	2	-8.5514
PalmOil	-0.4474	2	8.0175
Soybeanoil	-0.4470	2	-7.1366
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.4465	2	-21.9445
Beef	-0.4427	1	-20.3993

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+741.7876}}_{}{\mathrm{-8.5514}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{+8.0175}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{-7.1366}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{-21.9445}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-20.3993}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +499.33% и стойност от 14 600 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0897), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0826), умерена с изменението на EBITDA 3м. (0.3186) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0925). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5901.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0897	1	-5.4980
Разходи за дейността 3м.	-0.0826	1	30.4010
EBITDA 3м.	0.3186	1	12.5380
Опер. паричен поток 3м.	-0.0925	1	-1.1117

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+372.2277}}_{}{\mathrm{-5.4980}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+30.4010}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+12.5380}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-1.1117}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -294.65% и стойност от -79 094 хил.лв. (-52.55 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -712.24% и стойност от -248 782 хил.лв. (-165.30 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1310, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (5 197.30%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на Алтерон АДСИЦ-Варна пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	443	-53	-549	-1 045	-1 540
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0385	0.0385	0.0385	0.0385	0.0385
3. Амортизация и обезценки (D&A)	452	555	658	761	865
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	17 879	19 918	21 958	23 998	26 038
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 040	2 040	2 040	2 040	2 040
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 204	-1 528	-1 819	-2 077	-2 302
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	3 184	4 252	5 320	6 388	7 457
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 082	1 483	1 900	2 333	2 781

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.67%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4311), който съответства на икономичекaта дейнoст на Алтерон АДСИЦ-Варна - 6810 - Покупка и продажба на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4311	0.4311	0.4311	0.4311	0.4311
2. Собствен капитал (E)	51 521	55 422	59 324	63 225	67 126
3. Лихвносен дълг (D)	65 504	70 992	76 481	81 969	87 457
4. Данъчна ставка (T)	0.0385	0.0385	0.0385	0.0385	0.0385
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.9581	0.9620	0.9655	0.9685	0.9711

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1617
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2929
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6784
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6741	2.6741	2.6741	2.6741	2.6741
2. Бета с дълг (βl)%	0.9581	0.9620	0.9655	0.9685	0.9711
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.1500	7.1647	7.1775	7.1887	7.1986

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 045
2. Лихвоносен дълг (D)	48 634
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.1487

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	51 521	55 422	59 324	63 225	67 126
2. Лихвносен дълг (D)	65 504	70 992	76 481	81 969	87 457
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.1500	7.1647	7.1775	7.1887	7.1986
4. Цена на дълга (Rd)%	2.1487	2.1487	2.1487	2.1487	2.1487
5. Данъчна ставка (T)	0.0385	0.0385	0.0385	0.0385	0.0385
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.3043	4.3014	4.2989	4.2967	4.2948
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 082	1 483	1 900	2 333	2 781
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 037	1 363	1 674	1 971	2 254
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	8 299

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 8 299 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-0.0943
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	5 266.6667
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-4.9653
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-0.0943

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6741% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	2.5381
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.3728
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8320
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.3688

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	2 781
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.3688
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.2948
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	310 475
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	251 602

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	8 299
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	251 602
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	259 901

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	259 901
2. Нетен лихвоносен дълг	48 500
3. Неоперативни активи	57 276
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	268 677
6. Брой акции	1 504 998
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	178.5231

Стойността на една акция от капитала на Алтерон АДСИЦ-Варна чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 178.5231 лв., което е +561.2% над текущата цена на акцията от 27 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Текуща част от нетекущите задължения	5 950	3 823	-35.75 %	-2 127

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Обезценка на активи-3м.	163	196	+20.25 %	+33
Разходи за лихви-3м.	223	272	+21.97 %	+49
Други нетни приходи от продажби-3м.	350	1	-99.71 %	-349
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	356	8	-97.75 %	-348
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	0	59	+59.00 %	+59
Финансови приходи-3м.	0	59	+59.00 %	+59
Приходи от дейността-3м.	356	67	-81.18 %	-289
Загуба от дейността-3м.	206	578	+180.58 %	+372
Общо приходи-3м.	356	67	-81.18 %	-289
Загуба преди облагане с данъци-3м.	206	578	+180.58 %	+372
Загуба след облагане с данъци-3м.	236	608	+157.63 %	+372
Нетна загуба за периода-3м.	236	608	+157.63 %	+372