Златен лев холдинг АД (HLEV, HLEV/3Z3, HLEA)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.26 15:31:51 в x3news.com
- 2025.11.26 15:32:26 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	4.90	4.74	3.80
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	371	6	-5
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	549	173	630
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	225	339	82
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 255	1 112	1 138
Цена/Печалба 12м.(P/E)	57.85	177.60	39.10
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.99	4.04	3.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	25.31	27.63	21.64
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-8.25	-6.04	-1.63
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	36.62	42.71	35.82
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	7 520.00	-94.17	-105.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	64.98	-38.20	211.28
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	174.39	-34.05	-71.53
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	97.07	180.66	-3 414.71
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.06	-4.32	7.50
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-29.71	-28.75	17 103.86
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	43.75	15.56	55.36
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	7.21	2.27	7.99
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.36	0.39	1.18
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	10.09	10.76	33.33
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	81.53	82.27	86.17
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	880.72	826.51	274.03
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	0.08	0.08	0.11
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	5.64	-0.61	0.74
Очаквана цена (Expected price)	5.18	4.71	3.83
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	11.46	16.15	7.48
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	5.46	5.51	4.08
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	34.68	50.34	78.29
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	66.23	54.38	73.00
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 892.51	-1 664.14	-8 155.08
Стойност на една акция DCF	-87.83	-74.14	-306.09

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 371 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 7 520.00 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 549 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 683 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 64.98 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 768 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 174.39 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 10.28 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 35.21/-16.80 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 43.75 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.06 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 7.21 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -29.71 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.91 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 97.07 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 74.49 %
• Ръст в цената на HLEV (HLEV/3Z3) за 360 дни над 10%: 35.36 %
• Ръст на HLEV (HLEV/3Z3) от год. минимум повече от 10%: 44.12 %
• Средна дивидентна доходност от HLEV (HLEV/3Z3) за 5 години: 0.08 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 5.64 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 11.46 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -12.86 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 57.85
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -12.13 %
• EV/EBITDA над 20: 36.62
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -1.61/1.58 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 109.70 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 130.42 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 25.31
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.99
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 18.83 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 81.53 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 8.21 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.24 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -812 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -2 080.49 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -9 160 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -5 334.29 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -35 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -3 850 хил.лв.
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 131.93 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 779.75 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 94.53 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 84.63 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 334.39 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 892.51 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 371 хил.лв., като нараства с 7 520.00 %. За последните 12 месеца печалбата достига 549 хил.лв., което представлява 0.08 лв. на акция при изменение с -12.86 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.9 лв. е 57.85.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 64.98 % и е 683 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -12.13 % до 1 768 хил.лв. (0.27 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 36.62, а на P/EBITDA 17.96.

Златен лев холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 225 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 174.39 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 10.28 % до 0.19 лв. (общо 1 255 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 25.31, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 43.75 %.

През тримесечието финансовите приходи са 73.76 % от приходите от дейността (745 от 1 010 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (441 хил.лв.) и другите финансови приходи (157 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -16.80 % и са 629 хил.лв., а за годината са 2 769 хил.лв. с изменение от 1.58 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 74 хил.лв., разходите за външни услуги с 48 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 120 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 322 хил.лв., разходите за външни услуги с 270 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 478 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 274 хил.лв. 80.83 % от финансовите разходи (339 хил. лв.). Те от своя страна са 53.90 % от разходите за дейността (629 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 109.70 % и са 407 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 716 хил.лв., а делът им е 130.42 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (375 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (158 хил.лв.) и нетните лихви (-127 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (1 166 хил.лв.), нетните лихви (-833 хил.лв.) и операциите с финансови активи (564 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -36 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -167 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 157 хил.лв. до 4 820 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 1 200 хил.лв. до 913 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Златен лев холдинг АД към края на септември 2025 г. от 7 960 хил.лв., прави 1.23 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.06 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 7.21 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.99.

Резервите от 0 хил.лв. формират 0.00 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 842 хил.лв. (10.58 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 18.83 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 30 200 хил.лв., а краткосрочните за 4 264 хил.лв., което прави общо 34 464 хил.лв. 30 075 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 10.09 %. Общо дълговете са 81.53 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 432.96 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -29.71 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -25.71 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 42 270 хил.лв. От тях текущите са 88.84 % (37 554 хил.лв.), а нетекущите 11.16 % (4 716 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 33 290 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 880.72 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 418.22 % от собствения капитал и 78.76 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.36 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.45 %. Стойността на фирмата (EV) e 64 744 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 134 хил.лв., което е 2.91 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 11 хил.лв. и покриват 8.21 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.24 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 122 хил.лв. (2.65 % от Актива), от които парите в брои са 21 хил.лв., а 200 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 255.77 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -812 хил.лв. с изменение от -2 080.49 %. Отношението му към продажбите е -360.89 %. За година назад ОПП е -9 160 хил.лв. (-5 334.29 % спад), а ОПП/Продажби -729.88 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 217 хил.лв., а за 12 м. -1 200 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 603 хил.лв. и 10 149 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 8 хил.лв, а за период от 1 година -211 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 97.07 % до -35 хил.лв., а за 12 месеца е -3 850 хил.лв. (74.49 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -8.25.

Златен лев холдинг АД има емитирани акции с борсов код: HLEV (HLEV/3Z3)-обикновени 6 481 960 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HLEV (HLEV/3Z3)	6 481 960	1	BGN	01.01.2000 г.
HLEA	30 000	1000	BGN	27.03.2024 г.

Емисия HLEV (HLEV/3Z3) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 3.38 % до цена 4.9 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +35.36 %. Капитализацията на дружеството е 31.76 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HLEV (HLEV/3Z3) от 3.4 лв. определя 44.12 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.00 % спрямо върха от 5 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златен лев холдинг АД са сключени 332 сделки за 6 202 397 бр. книжа и 29 157 057 лв.

Усредненият спред по емисия HLEV (HLEV/3Z3) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HLEV (HLEV/3Z3) са 6 481 960 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 312 260 (35.67 %). Броят на акционерите е 80 808.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 419 485 броя (6.470%). Броят на акционерите намалява с 5.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 118 900 броя (1.830%). Броят на акционерите намалява с 27.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия HLEV (HLEV/3Z3) е 0.0040 лв. 0.08 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HLEV (HLEV/3Z3)	24.06.2021 г.	0.020	129 639.20	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	02.05.2018 г.	0.080	518 556.80	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	22.05.2017 г.	0.330	2 139 046.80	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	08.06.2015 г.	0.640	4 148 454.40	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	10.07.2014 г.	0.150	972 294.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	08.06.2012 г.	0.300	1 944 588.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	13.06.2011 г.	0.350	2 268 686.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	10.07.2008 г.	0.100	648 196.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	04.07.2007 г.	0.100	648 196.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 4.77 %, а на дванадесет месечна 7.21 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +4.69 % и +4.93 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+7.31%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-2.71%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (+3.71%) и общата рентабилност на приходите (+1.11%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златен лев холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (131.93), коригирания резултат (779.75), приходите от продажби (94.53), оперативния резултат (84.63) и свободния паричен поток (334.39).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	5.83
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	131.93
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	779.75
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	94.53
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	84.63
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	334.39

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златен лев холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 5.64 %. Очакваната цена на емисия HLEV (HLEV/3Z3) е 5.18 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.1737	3.9902	4.51
Цена/Печалба 12м.(P/E)	183.5931	57.8535	0.65
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-81.2317	-190.1894	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	28.5626	25.3080	0.12
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	43.4040	36.6197	0.57
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-6.2445	-8.2508	-0.20
Общо очаквана промяна			5.64

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 124 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 048 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 456 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	7 960	8 236	8 232	8 234	8.04
Нетен резултат	549	1 051	657	1 048	1.51
Коригиран резултат	-167	-174	64	-172	-0.01
Нетни продажби	1 255	1 187	-188	124	-0.85
Оперативен резултат	1 768	2 470	1 918	2 456	1.98
Своб. паричен поток	-3 850	-9 791	-10 044	-9 945	0.79
Общо екстраполирана промяна					11.46

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златен лев холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 11.46 %, което съответства на цена за емисия HLEV (HLEV/3Z3) от 5.46 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Uranium (0.2713) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.2527) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Cotton (0.2527) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.2713	2	0.2309
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.2527	2	5.2530
Cotton	0.2291	2	-0.4171
Chicken	-0.2288	1	-1.7739
Plywood	-0.2032	1	-5.2222

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1.8462}}_{}{\mathrm{+0.2309}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+5.2530}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4171}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-1.7739}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-5.2222}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -5.81% и стойност от 951 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1301, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Uranium (0.3496) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3103) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.3103).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.3496	2	0.1770
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3103	2	2.8421
Chicken	-0.2926	0	-0.8885
Cocoa	0.2498	0	0.3687
Plywood	-0.2291	1	-2.6426

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-16.6083}}_{}{\mathrm{+0.1770}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+2.8421}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.8885}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+0.3687}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-2.6426}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -25.30% и стойност от 470 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2223, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 481 хил.лв. с изменение от +26.35%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.3955) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3939) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Silver (-0.3939) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.3955	2	-19.4640
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3939	2	-34.1104
Silver	-0.2843	2	8.1757
GrainsPriceIndex	-0.2830	2	-18.0275
Groundnuts	-0.2730	2	-2.7166

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 061.2971}}_{}{\mathrm{-19.4640}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-34.1104}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+8.1757}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-18.0275}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.7166}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -48.56% и стойност от 351 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1320, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4318) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3837) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Rice (-0.3837).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4318	2	-4.1393
BeveragesPriceIndex	-0.3837	2	-3.7683
Rice	0.3762	0	15.6729
Lead	0.3215	1	7.3525
VolatilityIndex	-0.3151	1	-2.4491

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-31.0212}}_{}{\mathrm{-4.1393}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-3.7683}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+15.6729}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+7.3525}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-2.4491}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -672.51% и стойност от 4 649 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3378, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0348), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0417), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0150) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0441). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0707.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0348	1	-0.1056
Разходи за дейността 3м.	-0.0417	1	0.0049
EBITDA 3м.	0.0150	1	0.0043
Опер. паричен поток 3м.	0.0441	1	0.0197

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+79.2074}}_{}{\mathrm{-0.1056}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0049}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0043}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0197}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +34.68% и стойност от 42 775 хил.лв. (6.60 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +66.23% и стойност от 52 797 хил.лв. (8.15 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (334.39%), предполага несигурност в оценката на Златен лев холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	198	75	-48	-171	-294
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584
3. Амортизация и обезценки (D&A)	99	87	76	64	52
4. Капиталови разходи (CapEx)	-1	-4	-8	-12	-16
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	14 532	16 529	18 525	20 522	22 518
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 996	1 996	1 996	1 996	1 996
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 715	-1 836	-1 956	-2 075	-2 192
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-8 384	-9 643	-10 902	-12 161	-13 420
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 711	-6 513	-7 316	-8 117	-8 919

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.67%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златен лев холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	6 344	6 033	5 721	5 410	5 098
3. Лихвносен дълг (D)	29 680	33 296	36 913	40 529	44 146
4. Данъчна ставка (T)	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.5540	1.7817	2.0342	2.3157	2.6317

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1617
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2929
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6784
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6741	2.6741	2.6741	2.6741	2.6741
2. Бета с дълг (βl)%	1.5540	1.7817	2.0342	2.3157	2.6317
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	9.3727	10.2220	11.1637	12.2139	13.3924

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 052
2. Лихвоносен дълг (D)	34 258
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.0708

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	6 344	6 033	5 721	5 410	5 098
2. Лихвносен дълг (D)	29 680	33 296	36 913	40 529	44 146
3. Цена на собствения капитал (Re)%	9.3727	10.2220	11.1637	12.2139	13.3924
4. Цена на дълга (Rd)%	3.0708	3.0708	3.0708	3.0708	3.0708
5. Данъчна ставка (T)	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.0330	4.0160	4.0016	3.9893	3.9787
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 711	-6 513	-7 316	-8 117	-8 919
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-5 489	-6 020	-6 503	-6 942	-7 338
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-32 292

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -32 292 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	5.8671
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	343.1085
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	20.1304
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	5.8671

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6741% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	7.9552
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-4.2554
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8320
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.5196

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-8 919
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.5196
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	3.9787
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-626 636
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-515 577

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-32 292
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-515 577
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-547 869

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-547 869
2. Нетен лихвоносен дълг	33 336
3. Неоперативни активи	11 720
4. Малцинствено участие	-154
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-569 331
6. Брой акции	6 481 960
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-87.8331

Стойността на една акция от капитала на Златен лев холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -87.8331 лв., което е -1 892.51% под текущата цена на акцията от 4.9 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Обикновенни акции	6 482	0	-100.00 %	-6 482

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	65	48	-26.15 %	-17
Печалба от дейността-3м.	8	381	+4 662.50 %	+373
Печалба преди облагане с данъци-3м.	8	381	+4 662.50 %	+373
Печалба след облагане с данъци-3м.	8	381	+4 662.50 %	+373
Нетна печалба за периода-3м.	6	371	+6 083.33 %	+365
Общо разходи и печалба-3м.	701	1 010	+44.08 %	+309
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	-21	96	+557.14 %	+117
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	317	168	-47.00 %	-149
Други нетни приходи от продажби-3м.	43	-39	-190.70 %	-82
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	339	225	-33.63 %	-114
Приходи от лихви-3м.	45	147	+226.67 %	+102
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	63	441	+600.00 %	+378
Други финансови приходи-3м.	258	157	-39.15 %	-101
Финансови приходи-3м.	366	745	+103.55 %	+379
Приходи от дейността-3м.	701	1 010	+44.08 %	+309
Общо приходи-3м.	701	1 010	+44.08 %	+309
Общо приходи и загуба-3м.	701	1 010	+44.08 %	+309

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	-158	456	+388.61 %	+614
Плащания на доставчици-3м.	-3 378	-1 124	+66.73 %	+2 254
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-135	-105	+22.22 %	+30
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-14	-9	+35.71 %	+5
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	9	0	-100.00 %	-9
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-79	-30	+62.03 %	+49
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-3 755	-812	+78.38 %	+2 943
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	3 800	-3 667	-196.50 %	-7 467
Предоставени заеми-3м.	0	-1 010	-1 010.00 %	-1 010
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	-3	79	+2 733.33 %	+82
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	0	4 820	+4 820.00 %	+4 820
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	3 797	217	-94.28 %	-3 580
Постъпления от заеми-3м.	-14	1 145	+8 278.57 %	+1 159
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	0	-542	-542.00 %	-542
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-14	603	+4 407.14 %	+617
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	28	8	-71.43 %	-20
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	28	8	-71.43 %	-20
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	28	8	-71.43 %	-20