Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив (BCH, BCH/6B6, BCHB, 6B6A)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.25 16:43:00 в Infostock.bg
- 2025.11.25 16:45:00 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	4.50	4.74	3.50
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-61	1 865	252
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	2 014	2 327	470
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	429	413	522
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 640	1 733	1 436
Цена/Печалба 12м.(P/E)	4.44	4.04	14.78
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.15	1.21	1.21
Цена/Продажби 12м.(P/S)	5.45	5.43	4.84
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.12	-0.94	0.96
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	16.28	15.58	17.60
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-124.21	7 870.83	61.54
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-27.66	975.00	16.92
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-17.82	51.84	2.15
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-7 297.33	-833.62	-36.11
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	35.11	41.60	8.86
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	121.02	97.76	-14.07
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	122.80	134.28	32.73
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	29.37	36.63	8.47
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	5.21	7.29	1.66
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	30.28	29.68	37.10
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	85.39	85.23	78.13
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	312.97	319.11	247.90
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	7.38	136.94	14.06
Очаквана цена (Expected price)	4.83	11.23	3.99
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-13.33	51.80	28.41
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	3.90	7.20	4.49
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	56.40	-75.35	3.40
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	10.55	-21.45	1.07
Отклонение DCF оценка/Капитализация	885.68	-271.19	1 232.48
Стойност на една акция DCF	73.93	-13.52	77.73

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 2 014 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 328.51 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 4.44
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 340 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 3 157 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 118.18 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 14.21 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 69.28/24.83 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 122.80 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 35.11 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 29.37 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 5.21 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.41 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 10.00 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.12
• Ръст в цената на BCH (BCH/6B6) за 360 дни над 10%: 28.57 %
• Ръст на BCH (BCH/6B6) от год. минимум повече от 10%: 28.57 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 7.38 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 542.80 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -61 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -124.21 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -27.66 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -17.82 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 9.00/67.41 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 120.90 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 5.45
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 14.61 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 30.28 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 85.39 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 121.02 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -20 501 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -17 184.17 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -18 314 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -6 104.59 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -22 508 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -7 297.33 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 87.19 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 264.30 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 156.39 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 96.82 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 524.63 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -13.33 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -61 хил.лв., като намалява с -124.21 %. За последните 12 месеца печалбата достига 2 014 хил.лв., което представлява 1.69 лв. на акция при изменение с 328.51 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.5 лв. е 4.44.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -27.66 % и е 340 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 118.18 % до 3 157 хил.лв. (2.65 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 16.28, а на P/EBITDA 2.83.

Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 429 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -17.82 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 14.21 % до 1.38 лв. (общо 1 640 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 5.45, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 122.80 %.

През тримесечието финансовите приходи са 53.37 % от приходите от дейността (491 от 920 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (127 хил.лв.) и другите финансови приходи (316 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 67.41 % и са 971 хил.лв., а за годината са 3 303 хил.лв. с изменение от 24.83 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 176 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 221 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 698 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 831 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 388 хил.лв. 76.23 % и другите финансови разходи, които са 134 хил.лв. 26.33 % от финансовите разходи (509 хил. лв.). Те от своя страна са 52.42 % от разходите за дейността (971 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -414.75 % и са 253 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 2 435 хил.лв., а делът им е 120.90 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-340 хил.лв.), другите нетни продажби (271 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (182 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (2 464 хил.лв.), нетните лихви (-690 хил.лв.) и операциите с финансови активи (561 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -314 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -421 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 316 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 2 603 хил.лв. до 3 502 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив към края на септември 2025 г. от 7 789 хил.лв., прави 6.54 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 35.11 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 29.37 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.15.

Резервите от 43 хил.лв. формират 0.55 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 4 638 хил.лв. (59.55 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 14.61 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 29 374 хил.лв., а краткосрочните за 16 139 хил.лв., което прави общо 45 513 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 30.28 %. Общо дълговете са 85.39 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 584.32 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 121.02 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 102.23 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 53 302 хил.лв. От тях текущите са 94.76 % (50 510 хил.лв.), а нетекущите 5.24 % (2 792 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 34 371 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 312.97 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 441.28 % от собствения капитал и 64.48 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 5.21 %, а обращаемостта им е 0.04 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 7.79 %. Стойността на фирмата (EV) e 51 403 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 10 хил.лв., което е 0.41 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 785 хил.лв. (3.35 % от Актива), от които парите в брои са 16 хил.лв. Незабавната ликвидност е 234.54 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -20 501 хил.лв. с изменение от -17 184.17 %. Отношението му към продажбите е -4 778.79 %. За година назад ОПП е -18 314 хил.лв. (-6 104.59 % спад), а ОПП/Продажби -1 116.71 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 20 578 хил.лв., а за 12 м. 5 013 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -175 хил.лв. и 13 760 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -98 хил.лв, а за период от 1 година 459 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -7 297.33 % до -22 508 хил.лв., а за 12 месеца е 7 982 хил.лв. (10.00 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.12.

Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив има емитирани акции с борсов код: BCH (BCH/6B6)-обикновени 1 191 105 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BCH (BCH/6B6)	403 606	1	BGN	01.01.2000 г.
BCH (BCH/6B6)	800 841	1	BGN	24.11.2003 г.
BCH (BCH/6B6)	403 606	1	BGN	30.11.2004 г.
BCH (BCH/6B6)	397 235	1	BGN	14.12.2005 г.
BCH (BCH/6B6)	1 191 105	1	BGN	24.06.2006 г.
6B6A	11 000	1000	EUR	15.07.2020 г.
6B6A	0	1000	EUR	05.06.2025 г.
BCHB	15 000	1000	EUR	02.09.2025 г.

Емисия BCH (BCH/6B6) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -5.06 % до цена 4.5 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +28.57 %. Капитализацията на дружеството е 8.93 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BCH (BCH/6B6) от 3.5 лв. определя 28.57 % ръст до текущата цена, като тя остава на 10.00 % спрямо върха от 5 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив са сключени 48 сделки за 175 635 бр. книжа и 741 801 лв.

Усредненият спред по емисия BCH (BCH/6B6) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BCH (BCH/6B6) са 1 191 105 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 022 483 (85.84 %). Броят на акционерите е 6 860.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 5.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BCH (BCH/6B6)	27.06.2003 г.	0.100	40 360.60	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.78 %, а на дванадесет месечна 29.37 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -27.85 % и -7.27 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-26.20%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-4.65%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (-11.56%) и коефициента на задлъжнялост (+3.41%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (87.19), нетния резултат (264.30), коригирания резултат (156.39), оперативния резултат (96.82) и свободния паричен поток (524.63).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	87.19
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	264.30
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	156.39
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	35.95
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	96.82
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	524.63

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 7.38 %. Очакваната цена на емисия BCH (BCH/6B6) е 4.83 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.1441	1.1469	-0.12
Цена/Печалба 12м.(P/E)	3.8390	4.4356	-0.55
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-21.0691	-21.2192	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	5.1548	5.4471	-1.30
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	15.4303	16.2823	-5.23
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.8951	1.1192	14.59
Общо очаквана промяна			7.38

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 669 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 571 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 516 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	7 789	7 012	7 875	7 864	0.34
Нетен резултат	2 014	1 250	2 210	1 571	-1.32
Коригиран резултат	-421	-48	-556	-218	-0.70
Нетни продажби	1 640	1 472	1 687	1 669	-0.89
Оперативен резултат	3 157	2 437	3 465	2 516	-24.47
Своб. паричен поток	7 982	5 377	9 660	6 895	13.71
Общо екстраполирана промяна					-13.33

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -13.33 %, което съответства на цена за емисия BCH (BCH/6B6) от 3.90 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3747) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.2740) и слаба корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.2740).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3747	2	1.6838
BalticDryIndex	-0.2740	0	-0.1909
VolatilityIndex	0.2688	0	0.2536
Orange	-0.2535	0	-0.5403
Sugar	-0.2490	1	-0.6611

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+13.6203}}_{}{\mathrm{+1.6838}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-0.1909}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+0.2536}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-0.5403}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-0.6611}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +52.20% и стойност от 1 400 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1615, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3251) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на VolatilityIndex (0.2834) и с изменението на BananaEurope (0.2834).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3251	2	0.8027
VolatilityIndex	0.2834	0	0.3566
BananaEurope	0.2266	0	0.8289
Chicken	0.2205	2	0.8229
Nickel	-0.2204	0	-0.2439

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.8194}}_{}{\mathrm{+0.8027}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+0.3566}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+0.8289}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.8229}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-0.2439}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +18.91% и стойност от 1 155 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1286, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 246 хил.лв. с изменение от -581.58%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BananaEurope (-0.3534) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на TimberIndex (-0.2769) и с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.2769).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	-0.3534	2	-39.6408
TimberIndex	-0.2769	0	-55.2092
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.2429	0	20.5066
IronOre	-0.1974	0	-8.0949
Soybean	0.1922	2	15.1179

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+67.2072}}_{}{\mathrm{-39.6408}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-55.2092}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+20.5066}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-8.0949}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+15.1179}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -74.35% и стойност от 87 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2158, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.3419) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Silver (-0.3149) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Coffee (-0.3149) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoconutOil	-0.3419	2	-2.9755
Silver	-0.3149	2	1.0457
Coffee	-0.3022	2	-26.2834
EuroDollar	-0.2701	1	-157.2920
Corn	-0.2584	2	-15.5557

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-382.9657}}_{}{\mathrm{-2.9755}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+1.0457}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-26.2834}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-157.2920}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-15.5557}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -3 032.94% и стойност от 601 282 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1405, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1060), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0427), с изменението на EBITDA 3м. (-0.1930) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1551). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2833.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1060	1	-0.1207
Разходи за дейността 3м.	-0.0427	1	0.1335
EBITDA 3м.	-0.1930	1	0.0075
Опер. паричен поток 3м.	-0.1551	1	-0.0024

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.6326}}_{}{\mathrm{-0.1207}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1335}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0075}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0024}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +56.40% и стойност от 13 972 хил.лв. (11.73 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +10.55% и стойност от 9 875 хил.лв. (8.29 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0036, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (524.63%), предполага несигурност в оценката на Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 288	2 525	2 761	2 998	3 235
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0960	0.0960	0.0960	0.0960	0.0960
3. Амортизация и обезценки (D&A)	60	34	9	-16	-41
4. Капиталови разходи (CapEx)	3 189	3 571	3 953	4 335	4 717
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	4 838	5 053	5 267	5 481	5 695
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	214	214	214	214	214
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 222	-1 398	-1 571	-1 743	-1 912
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	2 946	3 303	3 659	4 016	4 373
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	664	729	796	863	932

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.67%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	4 785	4 600	4 415	4 230	4 045
3. Лихвносен дълг (D)	38 486	42 304	46 122	49 939	53 757
4. Данъчна ставка (T)	0.0960	0.0960	0.0960	0.0960	0.0960
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.3779	2.6777	3.0025	3.3558	3.7415

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1617
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2929
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6784
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6728	2.6728	2.6728	2.6728	2.6728
2. Бета с дълг (βl)%	2.3779	2.6777	3.0025	3.3558	3.7415
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	12.4445	13.5627	14.7745	16.0923	17.5306

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 116
2. Лихвоносен дълг (D)	44 255
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.5217

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 785	4 600	4 415	4 230	4 045
2. Лихвносен дълг (D)	38 486	42 304	46 122	49 939	53 757
3. Цена на собствения капитал (Re)%	12.4445	13.5627	14.7745	16.0923	17.5306
4. Цена на дълга (Rd)%	2.5217	2.5217	2.5217	2.5217	2.5217
5. Данъчна ставка (T)	0.0960	0.0960	0.0960	0.0960	0.0960
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	3.4037	3.3862	3.3712	3.3583	3.3469
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	664	729	796	863	932
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	642	682	720	756	791
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	3 592

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 3 592 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-298.8421
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-155.7684
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	465.5016
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-298.8421

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6728% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-18.9820
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.3557
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8312
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.4512

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	932
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.4512
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	3.3469
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	106 602
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	90 422

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	3 592
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	90 422
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	94 015

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	94 015
2. Нетен лихвоносен дълг	42 470
3. Неоперативни активи	36 509
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	88 054
6. Брой акции	1 191 105
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	73.9261

Стойността на една акция от капитала на Булгар Чех Инвест Холдинг АД-Пловдив чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 73.9261 лв., което е +1 542.8% над текущата цена на акцията от 4.5 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Текущи вземания по предоставени търговски заеми	7 277	10 491	+44.17 %	+3 214
Търговски и други /текущи/ вземания	9 528	12 447	+30.64 %	+2 919

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	39	59	+51.28 %	+20
Разходи за лихви-3м.	317	388	+22.40 %	+71
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	164	-13	-107.93 %	-177
Други финансови разходи-3м.	-2	134	+6 800.00 %	+136
Печалба от дейността-3м.	1 874	0	-100.00 %	-1 874
Печалба преди облагане с данъци-3м.	1 874	0	-100.00 %	-1 874
Печалба след облагане с данъци-3м.	1 865	0	-100.00 %	-1 865
Нетна печалба за периода-3м.	1 865	0	-100.00 %	-1 865
Общо разходи и печалба-3м.	2 755	920	-66.61 %	-1 835
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	-94	158	+268.09 %	+252
Други нетни приходи от продажби-3м.	507	271	-46.55 %	-236
Приходи от лихви-3м.	-91	48	+152.75 %	+139
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	404	127	-68.56 %	-277
Други финансови приходи-3м.	2 067	316	-84.71 %	-1 751
Финансови приходи-3м.	2 342	491	-79.04 %	-1 851
Приходи от дейността-3м.	2 755	920	-66.61 %	-1 835
Загуба от дейността-3м.	0	51	+51.00 %	+51
Общо приходи-3м.	2 755	920	-66.61 %	-1 835
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	51	+51.00 %	+51
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	61	+61.00 %	+61
Нетна загуба за периода-3м.	0	61	+61.00 %	+61
Общо приходи и загуба-3м.	2 755	920	-66.61 %	-1 835

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	607	264	-56.51 %	-343
Плащания на доставчици-3м.	-347	-99	+71.47 %	+248
Плащания/постъпления, свързани с финансови активи, държани с цел търговия-3м.	2 499	-20 697	-928.21 %	-23 196
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-249	-138	+44.58 %	+111
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	-181	77	+142.54 %	+258
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-20	88	+540.00 %	+108
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 310	-20 501	-987.49 %	-22 811
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-20 402	20 402	+200.00 %	+40 804
Предоставени заеми-3м.	-386	214	+155.44 %	+600
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	2 002	-2 002	-200.00 %	-4 004
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	-68	0	+100.00 %	+68
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	1 964	+1 964.00 %	+1 964
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-18 836	20 578	+209.25 %	+39 414
Плащания при обратно придобиване на ценни книжа-3м.	0	89	+89.00 %	+89
Постъпления от заеми-3м.	28 120	0	-100.00 %	-28 120
Платени заеми-3м.	-12 675	-255	+97.99 %	+12 420
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	1 159	-10	-100.86 %	-1 169
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	16 599	-175	-101.05 %	-16 774
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	73	-98	-234.25 %	-171
Парични средства в началото на периода-3м.	177	-174	-198.31 %	-351
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	250	-272	-208.80 %	-522
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	250	-272	-208.80 %	-522