Варна-плод АД (VPLD, VPLOD/4V5)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.25 14:29:00 в Infostock.bg
- 2025.11.25 14:31:05 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	280.00	280.00	280.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	245	461	345
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 121	1 221	900
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 934	1 848	1 668
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 996	6 730	6 674
Цена/Печалба 12м.(P/E)	13.17	12.09	16.40
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.53	0.53	0.44
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.85	2.19	2.21
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-10.75	0.90	6.95
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	5.83	5.07	6.46
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-28.99	38.02	22.34
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-19.26	20.47	11.86
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	75.90	-1.07	28.21
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-106.84	447.57	2 903.24
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-15.60	-15.44	2.79
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	22.04	17.08	4.98
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	14.02	18.14	13.49
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	4.07	4.23	2.75
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.23	3.42	2.28
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	19.42	19.18	13.07
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	20.58	20.01	15.24
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	263.75	264.47	286.53
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	1.62	1.63	1.11
Очаквана цена (Expected price)	284.52	284.58	283.10
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	1.49	17.64	-0.53
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	284.17	329.39	278.53
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	6.28	0.23	3.12
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	14.76	11.48	15.56
Отклонение DCF оценка/Капитализация	144.34	300.06	-599.77
Стойност на една акция DCF	684.16	1 120.16	-1 399.35

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 245 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 121 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 24.56 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 373 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 646 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 10.84 %
• EV/EBITDA под 8: 5.83
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 75.90 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 19.81 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 14.02 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.53
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 77.55 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.23 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.10 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +144.34 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -28.99 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -19.26 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 75.90/102.34 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 19.39/20.28 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 39.25 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -15.60 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 22.04 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 61.89 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 1.30 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -874 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -267.43 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -25.72 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 142 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -106.84 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -1 373 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -164.62 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 108.71 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 288.05 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 245 хил.лв., като намалява с -28.99 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 121 хил.лв., което представлява 21.27 лв. на акция при изменение с 24.56 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 280 лв. е 13.17.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -19.26 % и е 373 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 10.84 % до 1 646 хил.лв. (31.23 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 5.83, а на P/EBITDA 8.97.

Варна-плод АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 2 934 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 75.90 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 19.81 % до 151.70 лв. (общо 7 996 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.85, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 14.02 %.

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 102.34 % и са 2 677 хил.лв., а за годината са 7 355 хил.лв. с изменение от 20.28 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 1 581 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 526 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 2 676 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 974 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 27 хил.лв. 90.00 % от финансовите разходи (30 хил. лв.). Те от своя страна са 1.12 % от разходите за дейността (2 677 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -0.82 % и са -2 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 440 хил.лв., а делът им е 39.25 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (28 хил.лв.), нетните лихви (-27 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-3 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (295 хил.лв.), операциите с финансови активи (129 хил.лв.) и другите нетни продажби (28 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 247 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 681 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 6 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 28 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Варна-плод АД към края на септември 2025 г. от 28 019 хил.лв., прави 531.58 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -15.60 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 4.07 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.53.

Резервите от 25 062 хил.лв. формират 89.45 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 1 960 хил.лв. (7.00 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 77.55 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 419 хил.лв., а краткосрочните за 7 018 хил.лв., което прави общо 7 437 хил.лв. 3 447 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 19.42 %. Общо дълговете са 20.58 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 26.54 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 22.04 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -9.66 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 36 129 хил.лв. От тях текущите са 51.23 % (18 510 хил.лв.), а нетекущите 48.77 % (17 619 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 11 492 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 263.75 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 41.02 % от собствения капитал и 31.81 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.23 %, а обращаемостта им е 0.23 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 4.02 %. Стойността на фирмата (EV) e 9 595 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 370 хил.лв., което е 2.10 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 229 хил.лв. и покриват 61.89 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 1.30 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 12 882 хил.лв. (35.66 % от Актива), от които парите в брои са 258 хил.лв. Незабавната ликвидност е 207.87 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -874 хил.лв. с изменение от -267.43 %. Отношението му към продажбите е -29.79 %. За година назад ОПП е 1 256 хил.лв. (-25.72 % спад), а ОПП/Продажби 15.71 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -155 хил.лв., а за 12 м. 72 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 432 хил.лв. и 285 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -597 хил.лв, а за период от 1 година 1 613 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -106.84 % до -1 142 хил.лв., а за 12 месеца е -1 373 хил.лв. (-164.62 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -10.75.

Варна-плод АД има емитирани акции с борсов код: VPLD (VPLOD/4V5)-обикновени 52 709 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VPLD (VPLOD/4V5)	52 709	1	BGN	01.01.2000 г.

Емисия VPLD (VPLOD/4V5) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 280 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 14.76 млн.лв.

Усредненият спред по емисия VPLD (VPLOD/4V5) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VPLD (VPLOD/4V5) са 52 709 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 4 584 (8.70 %). Броят на акционерите е 88.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
VPLD (VPLOD/4V5)	30.06.2003 г.	3.830	201 875.47	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.88 %, а на дванадесет месечна 4.07 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.79 % и -0.16 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-1.44%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.34%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-1.12%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.64%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Варна-плод АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (108.71) и свободния паричен поток (288.05).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	4.43
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	71.36
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	108.71
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	27.77
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	49.25
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	288.05

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Варна-плод АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 1.62 %. Очакваната цена на емисия VPLD (VPLOD/4V5) е 284.52 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.5309	0.5267	0.76
Цена/Печалба 12м.(P/E)	12.0872	13.1655	-0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	28.3273	21.6718	0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2.1929	1.8457	0.81
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	5.0747	5.8290	-0.04
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.8964	-10.7495	0.08
Общо очаквана промяна			1.62

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 6 464 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 653 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 149 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	28 019	29 012	27 626	28 322	1.79
Нетен резултат	1 121	725	472	653	-0.11
Коригиран резултат	681	477	1 213	686	0.03
Нетни продажби	7 996	6 442	6 612	6 464	-0.17
Оперативен резултат	1 646	1 242	906	1 149	-0.13
Своб. паричен поток	-1 373	5 082	-6 687	-1 099	0.08
Общо екстраполирана промяна					1.49

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Варна-плод АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 1.49 %, което съответства на цена за емисия VPLD (VPLOD/4V5) от 284.17 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на VolatilityIndex (0.3822), умерена корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.3818) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.3818) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
VolatilityIndex	0.3822	0	0.2650
CarbonEmissionsFutures	0.3818	1	1.8176
EuropeanUnionAllowance	0.3747	1	-1.6073
SugarEU	0.3372	2	10.0302
Lead	-0.2867	0	-0.7289

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.7256}}_{}{\mathrm{+0.2650}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+1.8176}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-1.6073}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+10.0302}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-0.7289}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -3.37% и стойност от 2 835 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2023, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5435) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5403) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на SugarEU (0.5403) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5435	2	1.1329
EuropeanUnionAllowance	0.5403	2	-0.7190
SugarEU	0.4473	2	20.3176
CoconutOil	-0.2945	0	-0.2735
VolatilityIndex	0.2926	0	0.1772

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+9.2589}}_{}{\mathrm{+1.1329}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-0.7190}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+20.3176}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-0.2735}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.1772}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -37.91% и стойност от 1 662 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3011, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 173 хил.лв. с изменение от +356.41%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на VolatilityIndex (0.4863), умерена обратна корелация с изменението на GDP (-0.4065) и с изменението на Beef (-0.4065).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
VolatilityIndex	0.4863	0	0.9733
GDP	-0.4065	0	-0.1323
Beef	-0.3406	0	-1.3298
Lead	-0.2983	0	0.6430
Groundnuts	0.2973	2	0.7938

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.8641}}_{}{\mathrm{+0.9733}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-0.1323}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-1.3298}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+0.6430}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+0.7938}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -42.91% и стойност от 213 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3307, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Urea (0.6145), значителна корелация с изменението на GDP (0.6032) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Soybeanoil (0.6032) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.6145	0	3.1551
GDP	0.6032	2	75.2373
Soybeanoil	0.5913	2	2.0275
Lumber	0.5862	2	4.2104
FertilizersPriceIndex	0.5736	0	-3.6346

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-198.8364}}_{}{\mathrm{+3.1551}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+75.2373}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+2.0275}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+4.2104}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-3.6346}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +127.39% и стойност от -1 987 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5569, показва добра обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0336), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.2252), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.2566) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0059). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.7184.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0336	1	0.4933
Разходи за дейността 3м.	-0.2252	1	-0.3279
EBITDA 3м.	0.2566	1	-0.0916
Опер. паричен поток 3м.	0.0059	1	-0.0014

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.2492}}_{}{\mathrm{+0.4933}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.3279}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0916}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0014}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +6.28% и стойност от 15 686 хил.лв. (297.59 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +14.76% и стойност от 16 937 хил.лв. (321.34 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4637, показва умерена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (288.05%), предполага несигурност в оценката на Варна-плод АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	663	474	285	96	-93
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1092	0.1092	0.1092	0.1092	0.1092
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 313	1 404	1 494	1 584	1 675
4. Капиталови разходи (CapEx)	266	289	313	337	360
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	8	-648	-1 305	-1 962	-2 618
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-657	-657	-657	-657	-657
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	2 262	2 166	2 073	1 983	1 896
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	1 964	1 680	1 396	1 113	829
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 967	1 685	1 403	1 122	840

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.67%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4311), който съответства на икономичекaта дейнoст на Варна-плод АД - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4311	0.4311	0.4311	0.4311	0.4311
2. Собствен капитал (E)	33 785	34 795	35 805	36 815	37 825
3. Лихвносен дълг (D)	6 597	6 942	7 287	7 632	7 977
4. Данъчна ставка (T)	0.1092	0.1092	0.1092	0.1092	0.1092
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5061	0.5077	0.5092	0.5107	0.5121

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1617
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2929
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6784
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6728	2.6728	2.6728	2.6728	2.6728
2. Бета с дълг (βl)%	0.5061	0.5077	0.5092	0.5107	0.5121
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.4627	5.4687	5.4745	5.4799	5.4850

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	102
2. Лихвоносен дълг (D)	7 045
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.4478

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	33 785	34 795	35 805	36 815	37 825
2. Лихвносен дълг (D)	6 597	6 942	7 287	7 632	7 977
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.4627	5.4687	5.4745	5.4799	5.4850
4. Цена на дълга (Rd)%	1.4478	1.4478	1.4478	1.4478	1.4478
5. Данъчна ставка (T)	0.1092	0.1092	0.1092	0.1092	0.1092
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.7809	4.7737	4.7668	4.7604	4.7544
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 967	1 685	1 403	1 122	840
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 877	1 535	1 220	931	666
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	6 230

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 6 230 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	6.3239
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	220.5341
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	13.9463
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	6.3239

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6728% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-13.9565
2. Устойчив темп на растеж % II подход	7.0475
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8312
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.5094

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	840
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.5094
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.7544
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	26 283
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	20 836

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	6 230
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	20 836
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	27 066

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	27 066
2. Нетен лихвоносен дълг	-5 837
3. Неоперативни активи	3 831
4. Малцинствено участие	673
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	36 061
6. Брой акции	52 709
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	684.1615

Стойността на една акция от капитала на Варна-плод АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 684.1615 лв., което е +144.34% над текущата цена на акцията от 280 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Търговски и други /текущи/ вземания	1 946	2 760	+41.83 %	+814

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	112	396	+253.57 %	+284
Разходи за външни услуги-3м.	345	1 581	+358.26 %	+1 236
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	141	15	-89.36 %	-126
Разходи по икономически елементи-3м.	1 326	2 647	+99.62 %	+1 321
Разходи за дейността-3м.	1 358	2 677	+97.13 %	+1 319
Печалба от дейността-3м.	490	257	-47.55 %	-233
Общо разходи-3м.	1 358	2 677	+97.13 %	+1 319
Печалба преди облагане с данъци-3м.	490	257	-47.55 %	-233
Печалба след облагане с данъци-3м.	440	222	-49.55 %	-218
Нетна печалба за периода-3м.	461	245	-46.85 %	-216
Общо разходи и печалба-3м.	1 848	2 934	+58.77 %	+1 086
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	567	1 795	+216.58 %	+1 228
Други нетни приходи от продажби-3м.	289	28	-90.31 %	-261
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 848	2 934	+58.77 %	+1 086
Приходи от дейността-3м.	1 848	2 934	+58.77 %	+1 086
Общо приходи-3м.	1 848	2 934	+58.77 %	+1 086
Общо приходи и загуба-3м.	1 848	2 934	+58.77 %	+1 086

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	4 247	2 102	-50.51 %	-2 145
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-282	-402	-42.55 %	-120
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 448	-874	-160.36 %	-2 322
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-10	-155	-1 450.00 %	-145
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	245	0	-100.00 %	-245
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	235	-155	-165.96 %	-390
Постъпления от заеми-3м.	-41	586	+1 529.27 %	+627
Платени заеми-3м.	3	-135	-4 600.00 %	-138
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-63	432	+785.71 %	+495
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	1 620	-597	-136.85 %	-2 217
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	1 620	-597	-136.85 %	-2 217
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	1 620	-597	-136.85 %	-2 217

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (944) и ОД (988): -44 хил.лв.