Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен (TPLP, TPZB, TPZA)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.25 10:35:15 в x3news.com
- 2025.11.25 10:36:32 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	1.65	1.60	1.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	22 033	2 520	-25 811
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	19 991	-27 853	768
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	-142 261	69 461	-67 074
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	226 763	301 950	200 077
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.69	-1.18	42.73
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.98	1.85	1.16
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.15	0.11	0.16
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.25	0.36	0.72
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	2.67	-207.02	14.29
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	185.36	-0.28	19.20
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	130.30	29.80	27.63
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-112.10	40.90	-186.23
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	87.13	4.84	-309.56
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	22.64	-49.55	227.08
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	43.94	6.10	-39.49
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	8.82	-9.22	0.38
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	91.48	-137.52	3.24
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.72	-5.56	0.15
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	9.98	55.21	31.80
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	92.95	95.17	91.82
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	43.82	86.76	168.41
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-73.37	7.55	-42.69
Очаквана цена (Expected price)	0.44	1.72	0.92
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-93.60	0.17	-17.11
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.11	1.60	1.33
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-14.80	10.20	0.00
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	151.27	200.10	0.00
Отклонение DCF оценка/Капитализация	11 562.64	175 898.60	n/a
Стойност на една акция DCF	192.43	2 815.98	n/a

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 22 033 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 185.36 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 19 991 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 2 502.99 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 1.69
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 8 091 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 130.30 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 32 514 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 84.30 %
• EV/EBITDA под 8: 2.67
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 13.34 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -87.33/-279.52 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -7.02/-15.37 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.15
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 22.64 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 91.48 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.98
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.72 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.77 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 87.13 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 195.49 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.25
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +11 562.64 %

• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -112.10 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 105.69 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 114.35 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 7.05 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 92.95 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 43.94 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -27 535 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 2.66 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.05 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -16 233 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -342.90 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -42.91 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -6 727 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 70.04 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 429.97 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 113.36 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 1 173.61 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 3 823.97 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -73.37 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -93.60 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 22 033 хил.лв., като нараства с 185.36 %. За последните 12 месеца печалбата достига 19 991 хил.лв., което представлява 0.97 лв. на акция при изменение с 2 502.99 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.65 лв. е 1.69.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 130.30 % и е 8 091 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 84.30 % до 32 514 хил.лв. (1.59 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 2.67, а на P/EBITDA 1.04.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на -142 261 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -112.10 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 13.34 % до 11.05 лв. (общо 226 763 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.15, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 8.82 %.

През тримесечието финансовите приходи са 14.00 % от приходите от дейността (17 485 от -124 923 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (17 485 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -279.52 % и са -141 714 хил.лв., а за годината са 238 107 хил.лв. с изменение от -15.37 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с -83 204 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с -26 539 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 130 481 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 54 851 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са -4 742 хил.лв. 97.33 % от финансовите разходи (-4 872 хил. лв.). Те от своя страна са 3.44 % от разходите за дейността (-141 714 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 105.69 % и са 23 287 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 22 860 хил.лв., а делът им е 114.35 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (22 227 хил.лв.), другите нетни продажби (1 077 хил.лв.) и финансиранията (-147 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (26 706 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-5 240 хил.лв.) и другите нетни продажби (1 077 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 254 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -2 869 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 175 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 077 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен към края на септември 2025 г. от 34 634 хил.лв., прави 1.69 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 22.64 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 91.48 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.98.

Резервите от 10 510 хил.лв. формират 30.35 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -1 974 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 7.05 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 407 506 хил.лв., а краткосрочните за 49 013 хил.лв., което прави общо 456 519 хил.лв. 4 344 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 9.98 %. Общо дълговете са 92.95 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 318.12 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 43.94 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 42.20 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 491 153 хил.лв. От тях текущите са 4.37 % (21 478 хил.лв.), а нетекущите 95.63 % (469 675 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -27 535 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 43.82 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -79.50 % от собствения капитал и -5.61 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.72 %, а обращаемостта им е 0.42 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 6.71 %. Стойността на фирмата (EV) e 86 721 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 5 855 хил.лв., което е 1.77 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 156 хил.лв. и покриват 2.66 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.05 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 895 хил.лв. (0.39 % от Актива), от които парите в брои са 14 хил.лв. Незабавната ликвидност е 3.87 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -16 233 хил.лв. с изменение от -342.90 %. Отношението му към продажбите е 11.41 %. За година назад ОПП е 17 880 хил.лв. (-42.91 % спад), а ОПП/Продажби 7.88 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 11 367 хил.лв., а за 12 м. -7 157 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 3 856 хил.лв. и -14 268 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 010 хил.лв, а за период от 1 година -3 545 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 87.13 % до -6 727 хил.лв., а за 12 месеца е 135 271 хил.лв. (195.49 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.25.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен има емитирани акции с борсов код: TPLP-обикновени 20 512 356 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TPLP	20 512 356	1	BGN	28.09.2022 г.
TPZA	2 298	1000	BGN	01.10.2012 г.
TPZA	0	1000	BGN	23.09.2017 г.
TPZB	2 500	1000	BGN	28.12.2018 г.

Емисия TPLP поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 3.12 % до цена 1.65 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 33.85 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TPLP от 1.6 лв. определя 3.12 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.94 % спрямо върха от 1.7 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен са сключени 45 сделки за 793 605 бр. книжа и 1 275 115 лв.

Усредненият спред по емисия TPLP за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TPLP са 20 512 356 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 175 416 (5.73 %). Броят на акционерите е 22.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 576 640 броя (2.810%). Броят на акционерите расте с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 575 510 броя (2.810%). Броят на акционерите расте с 3.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 84.19 %, а на дванадесет месечна 91.48 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +68.87 % и +228.99 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-81.11%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+71.44%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+201.93%) и цената на привлечения капитал (+40.01%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (70.04), нетния резултат (429.97), коригирания резултат (113.36), оперативния резултат (1 173.61) и свободния паричен поток (3 823.97).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	70.04
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	429.97
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	113.36
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	23.79
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	1 173.61
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	3 823.97

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -73.37 %. Очакваната цена на емисия TPLP е 0.44 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.9112	0.9772	4.67
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.2151	1.6930	0.79
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.3600	-11.7969	-0.22
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1121	0.1493	-23.48
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-207.4722	2.6672	-55.32
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.3758	0.2502	0.18
Общо очаквана промяна			-73.37

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 253 313 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 18 055 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 42 545 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	34 634	12 583	-14 225	-7 666	-7.01
Нетен резултат	19 991	16 531	21 152	18 055	0.76
Коригиран резултат	-2 869	24 382	36 262	28 300	-0.53
Нетни продажби	226 763	243 771	263 983	253 313	-15.19
Оперативен резултат	32 514	42 204	43 074	42 545	-72.16
Своб. паричен поток	135 271	205 020	228 496	228 125	0.54
Общо екстраполирана промяна					-93.60

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -93.60 %, което съответства на цена за емисия TPLP от 0.11 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на Nickel (0.7324) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на GrainsPriceIndex (0.7154) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и висока корелация с изменението на PhosphateRock (0.7154) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Nickel	0.7324	2	0.7674
GrainsPriceIndex	0.7154	2	3.6166
PhosphateRock	0.7127	1	0.5682
FoodPriceIndex	0.6902	2	-11.1357
Oils&MealsPriceIndex	0.6827	2	4.6309

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.2565}}_{}{\mathrm{+0.7674}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+3.6166}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.5682}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-11.1357}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{+4.6309}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +24.63% и стойност от -155 689 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5281, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Lead (0.7396) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, висока корелация с изменението на Sugar (0.7024) и значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.7024) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.7396	1	3.8208
Sugar	0.7024	0	2.4613
CarbonEmissionsFutures	0.6969	1	8.7230
EuropeanUnionAllowance	0.6952	1	-9.0725
Oats	0.6534	0	0.4587

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.0798}}_{}{\mathrm{+3.8208}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+2.4613}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+8.7230}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-9.0725}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.4587}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -86.20% и стойност от -19 563 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5644, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -136 126 хил.лв. с изменение от -910.71%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока обратна корелация с изменението на Lumber (-0.7889) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на IronOre (-0.6739) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Platinum (-0.6739) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.7889	2	-331.6072
IronOre	-0.6739	2	81.9201
Platinum	-0.6534	2	-480.2467
Urea	-0.6486	0	66.9713
Chicken	-0.6098	2	-522.4829

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1 769.2457}}_{}{\mathrm{-331.6072}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+81.9201}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-480.2467}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+66.9713}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-522.4829}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -12 688.19% и стойност от -1 018 511 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6298, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Platinum (0.4115) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на FedFundsRate (0.3740) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Oats (0.3740) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	0.4115	1	9.9642
FedFundsRate	0.3740	1	0.0611
Oats	-0.3649	2	-1.8482
Tea	0.3368	2	1.7577
VolatilityIndex	-0.3249	0	-0.1717

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-89.1743}}_{}{\mathrm{+9.9642}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+0.0611}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-1.8482}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+1.7577}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-0.1717}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +266.23% и стойност от -59 451 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1765, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5075), висока с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.7153), висока обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.7272) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.3206). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.9202.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5075	1	0.0648
Разходи за дейността 3м.	0.7153	1	0.0272
EBITDA 3м.	-0.7272	1	-0.0115
Опер. паричен поток 3м.	0.3206	1	0.0107

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.6346}}_{}{\mathrm{+0.0648}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0272}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0115}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0107}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -14.80% и стойност от 28 837 хил.лв. (1.41 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +151.27% и стойност от 85 042 хил.лв. (4.15 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6934, показва добра обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (3 823.97%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	14 739	19 690	24 641	29 591	34 542
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0411	0.0411	0.0411	0.0411	0.0411
3. Амортизация и обезценки (D&A)	3 943	2 392	840	-711	-2 262
4. Капиталови разходи (CapEx)	-9 540	-15 569	-21 597	-27 626	-33 654
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	53 011	57 036	61 060	65 085	69 110
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	4 025	4 025	4 025	4 025	4 025
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	23 681	32 995	42 340	51 714	61 118
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	186 586	245 595	304 604	363 613	422 622
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	180 227	237 296	294 366	351 438	408 510

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.67%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4307), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4307	0.4307	0.4307	0.4307	0.4307
2. Собствен капитал (E)	7 364	1 011	-5 342	-11 695	-18 048
3. Лихвносен дълг (D)	478 252	516 687	555 122	593 556	631 991
4. Данъчна ставка (T)	0.0411	0.0411	0.0411	0.0411	0.0411
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	27.2519	211.4666	-42.4874	-20.5303	-14.0313

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1617
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2929
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6784
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6728	2.6728	2.6728	2.6728	2.6728
2. Бета с дълг (βl)%	27.2519	211.4666	-42.4874	-20.5303	-14.0313
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	105.2246	792.3455	-154.9030	-73.0029	-48.7619

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	5 380
2. Лихвоносен дълг (D)	54 771
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	9.8227

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	7 364	1 011	-5 342	-11 695	-18 048
2. Лихвносен дълг (D)	478 252	516 687	555 122	593 556	631 991
3. Цена на собствения капитал (Re)%	105.2246	792.3455	-154.9030	-73.0029	-48.7619
4. Цена на дълга (Rd)%	9.8227	9.8227	9.8227	9.8227	9.8227
5. Данъчна ставка (T)	0.0411	0.0411	0.0411	0.0411	0.0411
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	10.8720	10.9483	11.0157	11.0757	11.1294
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	180 227	237 296	294 366	351 438	408 510
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	162 554	192 774	215 147	230 872	241 022
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 042 369

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 1 042 369 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	8.5666
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-424.8230
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-36.3929
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	8.5666

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6728% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-22.1837
2. Устойчив темп на растеж % II подход	6.2964
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8312
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.6588

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	408 510
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.6588
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	11.1294
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	4 950 869
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	2 921 027

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 042 369
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	2 921 027
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	3 963 397

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	3 963 397
2. Нетен лихвоносен дълг	52 876
3. Неоперативни активи	36 746
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	3 947 267
6. Брой акции	20 512 356
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	192.4336

Стойността на една акция от капитала на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 192.4336 лв., което е +11 562.64% над текущата цена на акцията от 1.65 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Машини и оборудване	80 209	2 919	-96.36 %	-77 290
Разходи за придобиване и ликвидация на ДМА	43 287	11 930	-72.44 %	-31 357
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	165 198	21 772	-86.82 %	-143 426
Други нетекущи финансови активи	911	35 519	+3 798.90 %	+34 608
Финансови активи нетекущи	936	36 636	+3 814.10 %	+35 700
Други дългосрочни вземания	84 521	409 169	+384.10 %	+324 648
Търговски и други дългосрочни вземания	84 521	409 169	+384.10 %	+324 648
Нетекущи активи	288 993	469 675	+62.52 %	+180 682
Материали	131 914	1 245	-99.06 %	-130 669
Материални запаси	133 058	1 245	-99.06 %	-131 813
Текущи вземания от клиенти и доставчици	118 526	9 460	-92.02 %	-109 066
Търговски и други /текущи/ вземания	128 486	18 311	-85.75 %	-110 175
Текущи активи	265 715	21 478	-91.92 %	-244 237
Резерв от последващи оценки на активите и пасивите	47 925	8 510	-82.24 %	-39 415
Резерви	73 502	10 510	-85.70 %	-62 992
Натрупана печалба (загуба) в т ч	-74 136	-1 974	+97.34 %	+72 162
Непокрита загуба	-92 608	-6 728	+92.73 %	+85 880
Финансов резултат	-76 305	17 890	+123.45 %	+94 195
Собствен капитал	17 709	34 634	+95.57 %	+16 925
Нетекущи задължения по получени търговски заеми	133 771	0	-100.00 %	-133 771
Други нетекущи търговски задължения	44 432	400 092	+800.46 %	+355 660
Търговски и други нетекущи задължения	193 363	407 447	+110.72 %	+214 084
Нетекущи пасиви	221 646	407 506	+83.85 %	+185 860
Текущи задължения, в т ч	285 427	26 841	-90.60 %	-258 586
Текущи задължения по получени търговски заеми	43 013	0	-100.00 %	-43 013
Текущи задължения към доставчици и клиенти	239 215	20 727	-91.34 %	-218 488
Търговски и други текущи задължения	306 219	48 628	-84.12 %	-257 591
Текущи пасиви	306 253	49 013	-84.00 %	-257 240

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	34 508	-83 204	-341.12 %	-117 712
Разходи за външни услуги-3м.	5 447	-6 993	-228.38 %	-12 440
Разходи за възнаграждения-3м.	5 524	-6 446	-216.69 %	-11 970
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-92	-8 132	-8 739.13 %	-8 040
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	13 058	-26 539	-303.24 %	-39 597
Разходи по икономически елементи-3м.	62 292	-136 842	-319.68 %	-199 134
Разходи за дейността-3м.	64 875	-141 714	-318.44 %	-206 589
Печалба от дейността-3м.	5 004	16 791	+235.55 %	+11 787
Общо разходи-3м.	64 875	-141 714	-318.44 %	-206 589
Печалба преди облагане с данъци-3м.	5 004	16 791	+235.55 %	+11 787
Печалба след облагане с данъци-3м.	5 004	16 791	+235.55 %	+11 787
Нетна печалба за периода-3м.	2 520	22 033	+774.33 %	+19 513
Общо разходи и печалба-3м.	67 948	-124 923	-283.85 %	-192 871
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	67 355	-148 191	-320.01 %	-215 546
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	69 461	-142 261	-304.81 %	-211 722
Приходи от лихви-3м.	401	17 485	+4 260.35 %	+17 084
Финансови приходи-3м.	401	17 485	+4 260.35 %	+17 084
Приходи от дейността-3м.	69 879	-124 923	-278.77 %	-194 802
Общо приходи-3м.	69 879	-124 923	-278.77 %	-194 802
Общо приходи и загуба-3м.	67 948	-124 923	-283.85 %	-192 871

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	83 175	-131 118	-257.64 %	-214 293
Плащания на доставчици-3м.	-62 932	90 527	+243.85 %	+153 459
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-6 061	7 402	+222.13 %	+13 463
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-9 226	15 558	+268.63 %	+24 784
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	4 751	-16 233	-441.68 %	-20 984
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-4 722	11 094	+334.94 %	+15 816
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-4 995	11 367	+327.57 %	+16 362
Постъпления от заеми-3м.	1 371	14 096	+928.15 %	+12 725
Платени заеми-3м.	-3 255	-10 765	-230.72 %	-7 510

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 14 278 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.