Холдинг Център АД-София (HCEN, HCEN/6C8, HCEB, 6C8A, 6C82)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.25 09:33:00 в Infostock.bg
- 2025.11.25 09:33:54 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	39.20	40.00	40.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	72	-54	-36
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	426	318	162
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	18	15	195
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 227	1 404	1 413
Цена/Печалба 12м.(P/E)	67.72	92.57	181.71
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.02	1.04	1.06
Цена/Продажби 12м.(P/S)	23.51	20.97	20.83
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-229.87	7.01	13.48
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	36.75	36.62	35.89
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	300.00	64.94	64.36
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	4.62	-4.87	8.03
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-90.77	-63.41	509.38
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-150.48	-667.86	214.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	2.06	1.67	1.74
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	39.73	37.18	-3.79
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	34.72	22.65	11.46
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.51	1.13	0.58
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.49	0.39	0.22
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	47.33	46.49	34.84
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	69.16	68.69	62.10
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	150.05	151.69	184.87
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.18	0.74	0.11
Очаквана цена (Expected price)	39.27	40.30	40.04
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-2.05	-7.74	-2.83
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	38.40	36.90	38.87
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	21.15	23.18	26.18
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	13.76	29.14	24.44
Отклонение DCF оценка/Капитализация	2 267.77	2 356.74	3 768.96
Стойност на една акция DCF	928.17	982.70	1 547.58

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 72 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 300.00 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 426 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 162.96 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 408 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 4.62 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 034 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -17.77/-34.26 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -7.42/-16.93 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 34.72 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 2.06 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +2 267.77 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 67.72
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -1.83 %
• EV/EBITDA над 20: 36.75
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -90.77 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -13.16 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 156.94 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 66.67 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 23.51
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.51 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 30.77 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 47.33 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 69.16 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 39.73 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 932 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -180.97 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -18 162 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -633.55 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 476 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -150.48 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -125 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -105.75 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 148.10 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 2 043.11 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 115.45 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 77.49 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 16 223.12 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 72 хил.лв., като нараства с 300.00 %. За последните 12 месеца печалбата достига 426 хил.лв., което представлява 0.58 лв. на акция при изменение с 162.96 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 39.2 лв. е 67.72.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 4.62 % и е 408 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -1.83 % до 2 034 хил.лв. (2.76 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 36.75, а на P/EBITDA 14.18.

Холдинг Център АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 18 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -90.77 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -13.16 % до 1.67 лв. (общо 1 227 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 23.51, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 34.72 %.

През тримесечието финансовите приходи са 96.19 % от приходите от дейността (454 от 472 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (231 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (223 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -34.26 % и са 401 хил.лв., а за годината са 2 625 хил.лв. с изменение от -16.93 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 11 хил.лв., разходите за външни услуги с 26 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 14 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 266 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 630 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 337 хил.лв. 96.29 % от финансовите разходи (350 хил. лв.). Те от своя страна са 87.28 % от разходите за дейността (401 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 156.94 % и са 113 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 284 хил.лв., а делът им е 66.67 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (213 хил.лв.), нетните лихви (-106 хил.лв.) и другите нетни продажби (9 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (924 хил.лв.), нетните лихви (-590 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-59 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -41 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 142 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 2 037 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 3 789 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Холдинг Център АД-София към края на септември 2025 г. от 28 299 хил.лв., прави 38.45 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 2.06 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.51 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.02.

Резервите от 18 315 хил.лв. формират 64.72 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 9 072 хил.лв. (32.06 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 30.77 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 20 070 хил.лв., а краткосрочните за 43 529 хил.лв., което прави общо 63 599 хил.лв. 12 596 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 47.33 %. Общо дълговете са 69.16 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 224.74 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 39.73 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 25.48 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 91 965 хил.лв. От тях текущите са 71.02 % (65 317 хил.лв.), а нетекущите 28.98 % (26 648 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 21 788 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 150.05 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 76.99 % от собствения капитал и 23.69 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.49 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.88 %. Стойността на фирмата (EV) e 74 741 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 661 хил.лв. (0.72 % от Актива), от които парите в брои са 37 хил.лв. Незабавната ликвидност е 36.67 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 932 хил.лв. с изменение от -180.97 %. Отношението му към продажбите е -10 733.33 %. За година назад ОПП е -18 162 хил.лв. (-633.55 % спад), а ОПП/Продажби -1 480.20 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 2 037 хил.лв., а за 12 м. 3 481 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -88 хил.лв. и 15 131 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 17 хил.лв, а за период от 1 година 450 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -150.48 % до -1 476 хил.лв., а за 12 месеца е -125 хил.лв. (-105.75 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -229.87.

Холдинг Център АД-София има емитирани акции с борсов код: HCEN (HCEN/6C8)-обикновени 735 910 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HCEN (HCEN/6C8)	159 758	1	BGN	01.01.2000 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	1	BGN	28.06.2019 г.
6C8A	10 000	1000	EUR	22.12.2015 г.
6C82	159 758	1	BGN	27.02.2019 г.
6C82	0	1	BGN	22.03.2019 г.
HCEB	10 000	1000	EUR	12.09.2023 г.
6C8A	0	1000	EUR	18.12.2023 г.

Емисия HCEN (HCEN/6C8) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -2.00 % до цена 39.2 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -2.00 %. Капитализацията на дружеството е 28.85 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HCEN (HCEN/6C8) от 38.6 лв. определя 1.55 % ръст до текущата цена, като тя остава на 4.39 % спрямо върха от 41 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Център АД-София са сключени 72 сделки за 9 925 бр. книжа и 398 905 лв.

Усредненият спред по емисия HCEN (HCEN/6C8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HCEN (HCEN/6C8) са 735 910 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 266 456 (36.21 %). Броят на акционерите е 2 499.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 3.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.25 %, а на дванадесет месечна 1.51 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.45 % и +0.38 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.19%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.15%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (-1.00%) и общата рентабилност на приходите (+0.99%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Център АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (148.10), коригирания резултат (2 043.11), приходите от продажби (115.45), оперативния резултат (77.49) и свободния паричен поток (16 223.12).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	16.87
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	148.10
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	2 043.11
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	115.45
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	77.49
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	16 223.12

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Център АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.18 %. Очакваната цена на емисия HCEN (HCEN/6C8) е 39.27 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0220	1.0194	0.25
Цена/Печалба 12м.(P/E)	90.7159	67.7175	0.06
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	88.2192	203.1525	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	20.5468	23.5107	-0.08
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	36.3322	36.7457	-0.04
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	6.8667	-229.8656	0.00
Общо очаквана промяна			0.18

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 2 947 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 837 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -19 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	28 299	27 711	29 357	28 512	0.99
Нетен резултат	426	-877	1 073	837	0.27
Коригиран резултат	142	451	442	443	0.00
Нетни продажби	1 227	2 135	3 551	2 947	0.68
Оперативен резултат	2 034	-962	794	-19	-4.00
Своб. паричен поток	-125	4 626	2 489	2 639	0.00
Общо екстраполирана промяна					-2.05

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Център АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -2.05 %, което съответства на цена за емисия HCEN (HCEN/6C8) от 38.40 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на TimberIndex (0.5767) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на DollarIndex (0.5749) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.5749) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
TimberIndex	0.5767	2	16.5782
DollarIndex	0.5749	1	-0.3897
EuroDollar	-0.5275	2	-9.2165
VolatilityIndex	0.4864	1	0.7323
Platinum	-0.4389	1	-7.8035

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+62.1505}}_{}{\mathrm{+16.5782}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-0.3897}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-9.2165}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+0.7323}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-7.8035}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -289.41% и стойност от -894 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4401, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на DollarIndex (0.5837), с изменението на TimberIndex (0.5459) и значителна обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.5459).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.5837	0	33.7298
TimberIndex	0.5459	0	17.3129
EuroDollar	-0.5336	0	18.3280
Beef	0.4828	2	2.0588
Fish	0.4435	1	5.5534

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-9.7968}}_{}{\mathrm{+33.7298}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+17.3129}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+18.3280}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+2.0588}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+5.5534}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -4.76% и стойност от 382 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4290, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 276 хил.лв. с изменение от -1 897.12%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Platinum (-0.4329) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на TimberIndex (0.4107) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Copper (0.4107) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	-0.4329	1	-7.7425
TimberIndex	0.4107	2	20.0184
Copper	-0.3973	1	-4.9621
Metals&MineralsPriceIndex	-0.3939	1	2.8080
Chicken	-0.3906	0	-4.2823

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+136.1452}}_{}{\mathrm{-7.7425}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+20.0184}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-4.9621}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+2.8080}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-4.2823}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -270.43% и стойност от -695 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2479, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.6434) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BondYieldBul (-0.4442) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (-0.4442) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.6434	2	-1.9144
BondYieldBul	-0.4442	2	3.4657
HICP	-0.4060	2	-30.9503
BananaEurope	-0.3360	1	-12.4262
Cotton	0.3127	0	4.6184

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+420.9774}}_{}{\mathrm{-1.9144}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+3.4657}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-30.9503}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-12.4262}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+4.6184}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +275.30% и стойност от -7 251 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3689, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0489), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0235), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0689) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0584). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2000.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0489	1	0.0685
Разходи за дейността 3м.	0.0235	1	-0.0004
EBITDA 3м.	-0.0689	1	-0.0382
Опер. паричен поток 3м.	0.0584	1	0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+22.8115}}_{}{\mathrm{+0.0685}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0004}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0382}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +21.15% и стойност от 34 950 хил.лв. (47.49 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +13.76% и стойност от 32 817 хил.лв. (44.59 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (16 223.12%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Център АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 240	2 076	1 911	1 747	1 583
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1514	0.1514	0.1514	0.1514	0.1514
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-17	-23	-28	-34	-39
4. Капиталови разходи (CapEx)	-10 467	-13 757	-17 047	-20 338	-23 628
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	20 189	21 979	23 769	25 559	27 350
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 790	1 790	1 790	1 790	1 790
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	10 339	13 456	16 579	19 710	22 848
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	2 657	3 161	3 666	4 170	4 675
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	10 058	13 079	16 107	19 141	22 183

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.67%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Център АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	36 171	38 869	41 567	44 265	46 963
3. Лихвносен дълг (D)	28 680	23 486	18 291	13 096	7 901
4. Данъчна ставка (T)	0.1514	0.1514	0.1514	0.1514	0.1514
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4810	0.4349	0.3949	0.3597	0.3286

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1617
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2929
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6784
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6728	2.6728	2.6728	2.6728	2.6728
2. Бета с дълг (βl)%	0.4810	0.4349	0.3949	0.3597	0.3286
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.3691	5.1973	5.0479	4.9167	4.8005

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 516
2. Лихвоносен дълг (D)	46 487
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.2611

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	36 171	38 869	41 567	44 265	46 963
2. Лихвносен дълг (D)	28 680	23 486	18 291	13 096	7 901
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.3691	5.1973	5.0479	4.9167	4.8005
4. Цена на дълга (Rd)%	3.2611	3.2611	3.2611	3.2611	3.2611
5. Данъчна ставка (T)	0.1514	0.1514	0.1514	0.1514	0.1514
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.2185	4.2821	4.3511	4.4260	4.5078
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	10 058	13 079	16 107	19 141	22 183
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	9 651	12 027	14 175	16 097	17 794
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	69 744

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 69 744 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	3.8593
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	107.2146
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	4.1377
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	3.8593

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6728% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	33.8265
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.4537
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8312
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.5918

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	22 183
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.5918
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.5078
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	772 842
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	619 938

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	69 744
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	619 938
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	689 682

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	689 682
2. Нетен лихвоносен дълг	45 826
3. Неоперативни активи	39 258
4. Малцинствено участие	67
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	683 047
6. Брой акции	735 910
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	928.1659

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Център АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 928.1659 лв., което е +2 267.77% над текущата цена на акцията от 39.2 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	44	26	-40.91 %	-18
Разходи по икономически елементи-3м.	65	51	-21.54 %	-14
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	34	10	-70.59 %	-24
Други финансови разходи-3м.	30	3	-90.00 %	-27
Печалба от дейността-3м.	0	71	+71.00 %	+71
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	71	+71.00 %	+71
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	71	+71.00 %	+71
Нетна печалба за периода-3м.	0	72	+72.00 %	+72
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	176	223	+26.70 %	+47
Загуба от дейността-3м.	53	0	-100.00 %	-53
Загуба преди облагане с данъци-3м.	53	0	-100.00 %	-53
Загуба след облагане с данъци-3м.	53	0	-100.00 %	-53
Нетна загуба за периода-3м.	54	0	-100.00 %	-54

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	45	22	-51.11 %	-23
Плащания на доставчици-3м.	-73	-1 932	-2 546.58 %	-1 859
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-13	-19	-46.15 %	-6
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-53	-3	+94.34 %	+50
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-94	-1 932	-1 955.32 %	-1 838
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	685	2 037	+197.37 %	+1 352
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	685	2 037	+197.37 %	+1 352
Постъпления от заеми-3м.	727	3 272	+350.07 %	+2 545
Платени заеми-3м.	-711	-3 185	-347.96 %	-2 474
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-603	-174	+71.14 %	+429
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-30	-1	+96.67 %	+29
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-617	-88	+85.74 %	+529
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-26	17	+165.38 %	+43
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-26	17	+165.38 %	+43
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	0	661	+661.00 %	+661