Българска холдингова компания АД (BHC, BHC/5BA)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.24 10:01:00 в Investor.bg
- 2025.11.24 10:03:28 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	0.80	1.10	0.87
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	3 005	-573	784
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 408	-813	138
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	10 935	4 531	5 627
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	5 746	438	1 380
Цена/Печалба 12м.(P/E)	3.74	-8.91	41.51
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.14	0.20	0.15
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.92	16.53	4.15
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.98	73.90	-19.62
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	3.53	-11.86	-469.08
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	283.29	-190.86	84.91
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	203.94	-11 925.00	5.32
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	94.33	-0.37	-1.42
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	293.63	-78.60	-17.48
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	3.88	-2.02	0.07
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	16.06	38.41	23.11
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	24.50	-185.62	10.00
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	4.09	-2.39	0.40
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.03	-1.77	0.30
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	7.80	8.82	6.34
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	11.26	12.41	10.15
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	461.31	341.14	468.15
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	44.53	-1.56	2.20
Очаквана цена (Expected price)	1.16	1.08	0.89
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-34.88	1.19	-13.67
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.52	1.11	0.75
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-16.76	6.53	-1.34
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-5.23	-6.06	-6.62
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-621.51	-891.72	-2 050.56
Стойност на една акция DCF	-4.17	-8.71	-16.97

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 3 005 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 283.29 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 408 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 920.29 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 3.74
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 4 395 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 203.94 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 772 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 6 915.38 %
• EV/EBITDA под 8: 3.53
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 94.33 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 316.38 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 95.97/27.56 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 288.64/39.38 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.92
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 24.50 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 3.88 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.14
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 70.36 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.03 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): -0.00 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 18.58 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 293.63 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 1 009.35 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.98
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 44.53 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 202.40 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 441.05 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 16.06 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): -3 100.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.10 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -441 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -559.38 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 604 хил.лв.
• Спад в цената на BHC (BHC/5BA) за 90 дни над -10%: -27.27 %
• Спад в цената на BHC (BHC/5BA) за 360 дни над -10%: -11.11 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 132.72 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 80.55 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 110.50 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 494.06 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -34.88 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -621.51 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 3 005 хил.лв., като нараства с 283.29 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 408 хил.лв., което представлява 0.21 лв. на акция при изменение с 920.29 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.8 лв. е 3.74.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 203.94 % и е 4 395 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 6 915.38 % до 1 772 хил.лв. (0.27 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 3.53, а на P/EBITDA 2.97.

Българска холдингова компания АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 10 935 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 94.33 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 316.38 % до 0.87 лв. (общо 5 746 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.92, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 24.50 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.48 % от приходите от дейността (53 от 10 988 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (53 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 27.56 % и са 6 888 хил.лв., а за годината са 3 536 хил.лв. с изменение от 39.38 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 2 627 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 995 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 1 053 хил.лв., разходите за осигуровки с 489 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 497 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 17 хил.лв. 27.42 % и другите финансови разходи, които са 40 хил.лв. 64.52 % от финансовите разходи (62 хил. лв.). Те от своя страна са 0.90 % от разходите за дейността (6 888 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 202.40 % и са 6 082 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 6 210 хил.лв., а делът им е 441.05 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (6 091 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-40 хил.лв.) и нетните лихви (36 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (6 091 хил.лв.), нетните лихви (232 хил.лв.) и операциите с валути (-117 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -3 077 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -4 802 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 6 091 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Българска холдингова компания АД към края на септември 2025 г. от 38 792 хил.лв., прави 5.89 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 3.88 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 4.09 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.14.

Резервите от 20 418 хил.лв. формират 52.63 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 9 658 хил.лв. (24.90 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 70.36 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 904 хил.лв., а краткосрочните за 4 303 хил.лв., което прави общо 6 207 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 7.80 %. Общо дълговете са 11.26 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 16.00 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 16.06 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 4.59 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 55 133 хил.лв. От тях текущите са 36.00 % (19 850 хил.лв.), а нетекущите 64.00 % (35 283 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 15 547 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 461.31 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 40.08 % от собствения капитал и 28.20 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.03 %, а обращаемостта им е 0.12 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 3.93 %. Стойността на фирмата (EV) e 6 247 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са -1 хил.лв., което е -0.00 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 31 хил.лв. и покриват -3 100.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.10 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 12 999 хил.лв. (23.58 % от Актива), от които парите в брои са 85 хил.лв., а 38 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 414.13 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -441 хил.лв. с изменение от -559.38 %. Отношението му към продажбите е -4.03 %. За година назад ОПП е -1 604 хил.лв. (18.58 % ръст), а ОПП/Продажби -27.92 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 6 422 хил.лв., а за 12 м. 7 413 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 237 хил.лв. и -262 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 6 218 хил.лв, а за период от 1 година 5 547 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 293.63 % до 3 511 хил.лв., а за 12 месеца е 2 655 хил.лв. (1 009.35 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.98.

Българска холдингова компания АД има емитирани акции с борсов код: BHC (BHC/5BA)-обикновени 6 583 803 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BHC (BHC/5BA)	6 583 803	1	BGN	01.01.2000 г.

Емисия BHC (BHC/5BA) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -27.27 % до цена 0.8 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -11.11 %. Капитализацията на дружеството е 5.27 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BHC (BHC/5BA) от 0.8 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 27.27 % спрямо върха от 1.1 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска холдингова компания АД са сключени 41 сделки за 9 180 бр. книжа и 8 935 лв.

Усредненият спред по емисия BHC (BHC/5BA) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BHC (BHC/5BA) са 6 583 803 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 3 970 688 (60.31 %). Броят на акционерите е 139 819.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 19.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 8.06 %, а на дванадесет месечна 4.09 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +9.65 % и +6.48 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+7.99%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+1.08%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+14.21%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-4.61%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска холдингова компания АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (132.72), коригирания резултат (80.55), оперативния резултат (110.50) и свободния паричен поток (494.06).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	5.72
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	132.72
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	80.55
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	30.56
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	110.50
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	494.06

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска холдингова компания АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 44.53 %. Очакваната цена на емисия BHC (BHC/5BA) е 1.16 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1472	0.1358	8.21
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-6.4785	3.7408	0.42
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-3.8278	-1.0968	2.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	12.0252	0.9166	32.81
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-10.1844	3.5254	-1.06
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	53.7453	1.9836	2.02
Общо очаквана промяна			44.53

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -1 119 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 221 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 540 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	38 792	34 245	22 346	26 091	-26.46
Нетен резултат	1 408	52	1 265	1 221	0.38
Коригиран резултат	-4 802	-1 397	-3 998	-3 903	1.58
Нетни продажби	5 746	-1 118	-1 129	-1 119	-9.62
Оперативен резултат	1 772	-318	712	540	-0.52
Своб. паричен поток	2 655	-570	-205	-208	-0.24
Общо екстраполирана промяна					-34.88

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска холдингова компания АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -34.88 %, което съответства на цена за емисия BHC (BHC/5BA) от 0.52 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Lead (-0.2093), с изменението на Fish (-0.1930) и слаба корелация с изменението на Zinc (-0.1930) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	-0.2093	0	-1.3598
Fish	-0.1930	0	-1.3362
Zinc	0.1902	1	1.0496
RapeseedOil	0.1794	2	0.4418
NaturalGasEurope	0.1615	0	0.0784

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.3868}}_{}{\mathrm{-1.3598}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-1.3362}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+1.0496}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.4418}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.0784}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +15.44% и стойност от 12 684 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1306, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на EnergyPriceIndex (0.3963) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на CommodityPriceIndex (0.3945) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на BrentOil (0.3945) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EnergyPriceIndex	0.3963	1	0.0778
CommodityPriceIndex	0.3945	1	0.1510
BrentOil	0.3836	2	0.1866
WtiOil	0.3832	2	0.0285
NaturalGasIndex	0.3685	1	0.0845

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3.9994}}_{}{\mathrm{+0.0778}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1510}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1866}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{+0.0285}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{+0.0845}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -12.77% и стойност от 6 008 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1149, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 6 676 хил.лв. с изменение от +62.82%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3606) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.2976) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2976) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BeveragesPriceIndex	-0.3606	2	-11.5183
Cocoa	-0.2976	2	-7.4574
Coffee	-0.2920	1	-7.1970
Gold	-0.2415	1	-17.2134
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2303	1	6.4018

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+379.9232}}_{}{\mathrm{-11.5183}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-7.4574}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-7.1970}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-17.2134}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+6.4018}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -245.48% и стойност от -6 394 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0879, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на GroundnutOil (0.2893), слаба корелация с изменението на Groundnuts (0.2558) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Sugar (0.2558) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GroundnutOil	0.2893	0	9.6766
Groundnuts	0.2558	2	-1.0576
Sugar	-0.2280	2	-4.2964
Coffee	-0.2018	0	-3.0997
Plywood	0.2004	0	1.9475

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+105.5471}}_{}{\mathrm{+9.6766}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-1.0576}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-4.2964}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-3.0997}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+1.9475}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -10.57% и стойност от -394 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1219, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.2631), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0355), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0331) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1171). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1714.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.2631	1	-0.1411
Разходи за дейността 3м.	0.0355	1	0.1103
EBITDA 3м.	-0.0331	1	0.0004
Опер. паричен поток 3м.	0.1171	1	0.0087

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.4633}}_{}{\mathrm{-0.1411}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1103}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0004}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0087}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -16.76% и стойност от 4 384 хил.лв. (0.67 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -5.23% и стойност от 4 991 хил.лв. (0.76 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (494.06%), предполага несигурност в оценката на Българска холдингова компания АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-58	-3	52	107	162
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0562	0.0562	0.0562	0.0562	0.0562
3. Амортизация и обезценки (D&A)	169	1	-166	-334	-501
4. Капиталови разходи (CapEx)	775	721	667	613	559
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-754	-666	-578	-490	-402
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	88	88	88	88	88
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-747	-811	-875	-941	-1 008
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-884	-989	-1 095	-1 200	-1 305
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-862	-960	-1 058	-1 157	-1 256

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.70%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска холдингова компания АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	34 206	33 565	32 924	32 283	31 642
3. Лихвносен дълг (D)	2 029	1 775	1 520	1 266	1 011
4. Данъчна ставка (T)	0.0562	0.0562	0.0562	0.0562	0.0562
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.3036	0.3019	0.3000	0.2982	0.2962

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1617
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2929
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6883
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6970	2.6970	2.6970	2.6970	2.6970
2. Бета с дълг (βl)%	0.3036	0.3019	0.3000	0.2982	0.2962
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.7451	4.7385	4.7318	4.7247	4.7174

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	26
2. Лихвоносен дълг (D)	3 845
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.6762

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	34 206	33 565	32 924	32 283	31 642
2. Лихвносен дълг (D)	2 029	1 775	1 520	1 266	1 011
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.7451	4.7385	4.7318	4.7247	4.7174
4. Цена на дълга (Rd)%	0.6762	0.6762	0.6762	0.6762	0.6762
5. Данъчна ставка (T)	0.0562	0.0562	0.0562	0.0562	0.0562
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.5151	4.5326	4.5511	4.5705	4.5910
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-862	-960	-1 058	-1 157	-1 256
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-824	-879	-926	-968	-1 003
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-4 600

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -4 600 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	4.9005
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-82.7076
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-4.0531
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	4.9005

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6970% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.3185
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.0593
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8304
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1154

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 256
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1154
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.5910
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-51 807
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-41 392

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-4 600
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-41 392
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-45 992

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-45 992
2. Нетен лихвоносен дълг	-9 116
3. Неоперативни активи	19 542
4. Малцинствено участие	10 134
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-27 468
6. Брой акции	6 583 803
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-4.1721

Стойността на една акция от капитала на Българска холдингова компания АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -4.1721 лв., което е -621.51% под текущата цена на акцията от 0.8 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	5 325	3 344	-37.20 %	-1 981
Финансови активи текущи	6 802	4 821	-29.12 %	-1 981
Парични средства в безсрочни депозити	6 650	12 876	+93.62 %	+6 226
Парични средства и парични еквиваленти	6 781	12 999	+91.70 %	+6 218
Текущи активи	15 556	19 850	+27.60 %	+4 294
Финансов резултат	8 785	11 790	+34.21 %	+3 005

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	431	1 995	+362.88 %	+1 564
Разходи по икономически елементи-3м.	5 136	6 826	+32.90 %	+1 690
Разходи за дейността-3м.	5 355	6 888	+28.63 %	+1 533
Печалба от дейността-3м.	0	4 100	+4 100.00 %	+4 100
Общо разходи-3м.	5 355	6 888	+28.63 %	+1 533
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	4 056	+4 056.00 %	+4 056
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	3 647	+3 647.00 %	+3 647
Печалба след облагане с данъци за малцинствено участие-3м.	0	642	+642.00 %	+642
Нетна печалба за периода-3м.	0	3 005	+3 005.00 %	+3 005
Общо разходи и печалба-3м.	5 351	9 554	+78.55 %	+4 203
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	281	350	+24.56 %	+69
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	2 534	3 106	+22.57 %	+572
Други нетни приходи от продажби-3м.	516	6 091	+1 080.43 %	+5 575
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	4 531	10 935	+141.34 %	+6 404
Приходи от дейността-3м.	4 582	10 988	+139.81 %	+6 406
Загуба от дейността-3м.	773	0	-100.00 %	-773
Общо приходи-3м.	4 545	10 944	+140.79 %	+6 399
Загуба преди облагане с данъци-3м.	810	0	-100.00 %	-810
Загуба след облагане с данъци-3м.	806	0	-100.00 %	-806
Нетна загуба за периода-3м.	573	0	-100.00 %	-573
Общо приходи и загуба-3м.	5 351	9 554	+78.55 %	+4 203

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-711	-474	+33.33 %	+237
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	64	-441	-789.06 %	-505
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	508	4 510	+787.80 %	+4 002
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	2 068	+2 068.00 %	+2 068
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	272	6 422	+2 261.03 %	+6 150
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	86	6 218	+7 130.23 %	+6 132
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	86	6 218	+7 130.23 %	+6 132
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	86	6 218	+7 130.23 %	+6 132