Холдинг Варна АД (HVAR, HVAR/5V2, 5V2C, HVAB, 5V2A, BHVAR, 5V2M, HVA1)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.21 09:12:00 в Infostock.bg
- 2025.11.21 09:13:55 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	48.00	47.40	46.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	8 562	3 266	7 695
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	9 488	8 621	1 069
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	35 402	29 641	35 832
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	103 045	103 475	89 218
Цена/Печалба 12м.(P/E)	32.81	35.66	280.31
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.58	1.63	1.57
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.02	2.97	3.36
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	8.37	11.50	15.29
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	19.46	20.47	30.88
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	11.27	185.21	80.85
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	8.78	620.81	43.35
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-1.20	59.10	8.07
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	76.67	44.78	252.01
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	3.34	3.51	0.59
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-0.77	-1.11	-5.96
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	9.21	8.33	1.20
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	5.00	4.58	0.57
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.04	1.86	0.24
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	21.32	23.37	20.43
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	47.83	50.29	49.45
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	102.90	94.85	124.02
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	3.55	5.62	5.54
Очаквана цена (Expected price)	49.70	50.06	48.76
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-2.51	2.57	6.07
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	46.80	48.62	49.00
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	16.32	12.61	16.90
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	15.31	13.81	16.95
Отклонение DCF оценка/Капитализация	126.91	115.09	101.42
Стойност на една акция DCF	108.92	101.95	93.06

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 8 562 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 11.27 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 9 488 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 787.56 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 15 336 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 8.78 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 28 081 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 60.48 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 15.50 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 3.53/-0.66 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 14.86/2.25 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 3.34 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 5.00 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.04 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.87 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 26.63 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 66.58 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 76.67 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 89.85 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 8.37
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 5.37
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +126.91 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 32.81
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -1.20 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 3.02
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.58
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 42.72 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 222.01 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 4.16 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 742.50 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 104.97 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 637.49 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 8 562 хил.лв., като нараства с 11.27 %. За последните 12 месеца печалбата достига 9 488 хил.лв., което представлява 1.46 лв. на акция при изменение с 787.56 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 48 лв. е 32.81.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 8.78 % и е 15 336 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 60.48 % до 28 081 хил.лв. (4.33 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 19.46, а на P/EBITDA 11.09.

Холдинг Варна АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 35 402 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -1.20 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 15.50 % до 15.89 лв. (общо 103 045 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 3.02, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 9.21 %.

През тримесечието финансовите приходи са 10.36 % от приходите от дейността (4 090 от 39 492 хил.лв.). От тях най-голям дял имат другите финансови приходи (3 265 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -0.66 % и са 27 362 хил.лв., а за годината са 94 701 хил.лв. с изменение от 2.25 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 5 239 хил.лв., разходите за външни услуги с 8 136 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 8 217 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 25 838 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 28 586 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 610 хил.лв. 109.67 % от финансовите разходи (1 468 хил. лв.). Те от своя страна са 5.37 % от разходите за дейността (27 362 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 19.73 % и са 1 689 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -1 464 хил.лв., а делът им е -15.43 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (3 468 хил.лв.), нетните лихви (-1 346 хил.лв.) и другите нетни продажби (-933 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-6 500 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (5 203 хил.лв.) и другите нетни продажби (-933 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 6 873 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 10 952 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 2 512 хил.лв. до 3 265 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 4 499 хил.лв. до 9 613 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Холдинг Варна АД към края на септември 2025 г. от 197 130 хил.лв., прави 30.39 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 3.34 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 5.00 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.58.

Резервите от 166 514 хил.лв. формират 84.47 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 14 011 хил.лв. (7.11 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 42.72 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 122 330 хил.лв., а краткосрочните за 98 366 хил.лв., което прави общо 220 696 хил.лв. 111 383 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 21.32 %. Общо дълговете са 47.83 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 111.95 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -0.77 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.61 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 461 455 хил.лв. От тях текущите са 21.94 % (101 221 хил.лв.), а нетекущите 78.06 % (360 234 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 2 855 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 102.90 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 1.45 % от собствения капитал и 0.62 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.04 %, а обращаемостта им е 0.22 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 3.01 %. Стойността на фирмата (EV) e 546 405 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 6 571 хил.лв., което е 1.87 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 14 588 хил.лв. и покриват 222.01 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 4.16 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 14 885 хил.лв. (3.23 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 53.56 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 5 635 хил.лв. с изменение от 26.63 %. Отношението му към продажбите е 15.92 %. За година назад ОПП е 23 340 хил.лв. (66.58 % ръст), а ОПП/Продажби 22.65 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 3 583 хил.лв., а за 12 м. -5 634 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -7 704 хил.лв. и -14 906 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 1 514 хил.лв, а за период от 1 година 2 800 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 76.67 % до 23 696 хил.лв., а за 12 месеца е 37 204 хил.лв. (89.85 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 8.37.

Холдинг Варна АД има емитирани акции с борсов код: HVAR (HVAR/5V2)-обикновени 6 485 897 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HVAR (HVAR/5V2)	1 000 000	1	BGN	01.01.2000 г.
HVAR (HVAR/5V2)	2 099 567	1	BGN	25.12.2007 г.
HVAR (HVAR/5V2)	5 235 900	1	BGN	25.12.2008 г.
HVAR (HVAR/5V2)	6 485 897	1	BGN	08.03.2019 г.
5V2A (BHVAR)	10 000	140	EUR	18.10.2006 г.
5V2C	12 000	1000	EUR	12.12.2014 г.
5V2A (BHVAR)	0	140	EUR	12.10.2017 г.
5V2M	5 235 900	1	BGN	06.11.2018 г.
5V2M	0	1	BGN	29.11.2018 г.
HVA1	6 485 897	1	BGN	29.10.2024 г.
HVA1	0	1	BGN	18.11.2024 г.
HVAB	30 000	1000	BGN	28.01.2025 г.

Емисия HVAR (HVAR/5V2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 1.27 % до цена 48 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +3.90 %. Капитализацията на дружеството е 311.32 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HVAR (HVAR/5V2) от 45.2 лв. определя 6.19 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.41 % спрямо върха от 48.2 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Варна АД са сключени 1 336 сделки за 183 489 бр. книжа и 8 651 640 лв.

Усредненият спред по емисия HVAR (HVAR/5V2) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 83.53 %, с 15 хил.лв. е 83.58 %, с 20 хил.лв. е 83.62 %.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HVAR (HVAR/5V2) са 6 485 897 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 235 857 (34.47 %). Броят на акционерите е 13 204.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 84 383 броя (1.300%). Броят на акционерите намалява с 22.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 171 042 броя (2.630%). Броят на акционерите намалява с 50.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HVAR (HVAR/5V2)	24.06.2005 г.	0.200	200 000.00	BGN
HVAR (HVAR/5V2)	23.04.2003 г.	0.100	100 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 4.44 %, а на дванадесет месечна 5.00 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +2.69 % и +0.42 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+1.86%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.48%), а на дванадесет месечна база цената на привлечения капитал (+0.27%) и общата рентабилност на приходите (+0.25%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Варна АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (742.50), коригирания резултат (104.97) и свободния паричен поток (1 637.49).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	4.53
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	742.50
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	104.97
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	8.70
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	25.01
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 637.49

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Варна АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 3.55 %. Очакваната цена на емисия HVAR (HVAR/5V2) е 49.70 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.6488	1.5793	3.38
Цена/Печалба 12м.(P/E)	36.1122	32.8123	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	32.7571	28.4261	0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.0087	3.0212	-0.09
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	20.6163	19.4582	0.21
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	11.6429	8.3679	0.02
Общо очаквана промяна			3.55

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 99 628 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 13 864 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 23 229 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	197 130	184 410	185 974	185 308	-1.43
Нетен резултат	9 488	4 290	14 160	13 864	0.01
Коригиран резултат	10 952	8 238	14 085	13 910	0.09
Нетни продажби	103 045	98 723	103 637	99 628	-0.78
Оперативен резултат	28 081	22 284	34 305	23 229	-0.43
Своб. паричен поток	37 204	27 736	49 239	47 403	0.03
Общо екстраполирана промяна					-2.51

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Варна АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -2.51 %, което съответства на цена за емисия HVAR (HVAR/5V2) от 46.80 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PhosphateRock (0.6988) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.4805) и умерена корелация с изменението на PotassiumChloride (-0.4805) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.6988	2	3.6785
SugarEU	-0.4805	0	-2.4413
PotassiumChloride	0.3878	2	-1.8530
VolatilityIndex	0.3676	2	0.0046
Aluminum	-0.3045	0	1.8979

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.6746}}_{}{\mathrm{+3.6785}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-2.4413}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-1.8530}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+0.0046}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+1.8979}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -31.73% и стойност от 26 962 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4853, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на PhosphateRock (0.8236) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.6442) и значителна корелация с изменението на Rice (-0.6442) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.8236	2	2.9222
SugarEU	-0.6442	0	-12.8727
Rice	0.5039	2	-1.0761
PotassiumChloride	0.4747	2	-1.2502
VolatilityIndex	0.4158	2	-0.3772

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-17.8208}}_{}{\mathrm{+2.9222}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-12.8727}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-1.0761}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-1.2502}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-0.3772}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -42.50% и стойност от 15 733 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7111, показва висока обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 11 228 хил.лв. с изменение от -7.43%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Orange (-0.1717), слаба корелация с изменението на BananaEurope (0.1669) и слаба корелация с изменението на Beef (0.1669) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Orange	-0.1717	0	-5.2942
BananaEurope	0.1669	0	10.5234
Beef	0.1669	2	6.3970
Cotton	-0.1579	1	-4.3670
PhosphateRock	0.1497	2	0.6291

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+141.3703}}_{}{\mathrm{-5.2942}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+10.5234}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+6.3970}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-4.3670}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.6291}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +472.35% и стойност от 87 776 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0438, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.4195), с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.4119) и слаба корелация с изменението на EuroDollar (0.4119) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.4195	0	753.0824
EuropeanUnionAllowance	0.4119	0	-636.0538
EuroDollar	0.2533	2	291.2702
Sugar	-0.2208	2	-117.2284
DollarIndex	-0.1893	2	-56.3327

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2 508.3650}}_{}{\mathrm{+753.0824}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-636.0538}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+291.2702}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-117.2284}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-56.3327}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +6 716.77% и стойност от 384 125 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1545, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0254), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0985), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.2663) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0968). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2105.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0254	1	-0.0370
Разходи за дейността 3м.	-0.0985	1	0.0357
EBITDA 3м.	0.2663	1	-0.0038
Опер. паричен поток 3м.	0.0968	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+16.5008}}_{}{\mathrm{-0.0370}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0357}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0038}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +16.32% и стойност от 362 122 хил.лв. (55.83 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +15.31% и стойност от 358 987 хил.лв. (55.35 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 637.49%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Варна АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	9 954	10 155	10 356	10 556	10 757
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1235	0.1235	0.1235	0.1235	0.1235
3. Амортизация и обезценки (D&A)	7 353	7 451	7 550	7 649	7 747
4. Капиталови разходи (CapEx)	9 978	9 354	8 730	8 107	7 483
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-13 515	-18 409	-23 302	-28 195	-33 089
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 893	-4 893	-4 893	-4 893	-4 893
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	10 968	11 864	12 761	13 657	14 553
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	16 344	19 376	22 407	25 438	28 469
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	13 655	15 618	17 581	19 544	21 507

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.70%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Варна АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	203 878	208 493	213 109	217 724	222 339
3. Лихвносен дълг (D)	240 505	242 943	245 381	247 819	250 256
4. Данъчна ставка (T)	0.1235	0.1235	0.1235	0.1235	0.1235
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5848	0.5812	0.5777	0.5743	0.5712

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1617
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2929
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6883
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6980	2.6980	2.6980	2.6980	2.6980
2. Бета с дълг (βl)%	0.5848	0.5812	0.5777	0.5743	0.5712
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.7949	5.7813	5.7683	5.7559	5.7440

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	7 465
2. Лихвоносен дълг (D)	206 338
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.6179

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	203 878	208 493	213 109	217 724	222 339
2. Лихвносен дълг (D)	240 505	242 943	245 381	247 819	250 256
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.7949	5.7813	5.7683	5.7559	5.7440
4. Цена на дълга (Rd)%	3.6179	3.6179	3.6179	3.6179	3.6179
5. Данъчна ставка (T)	0.1235	0.1235	0.1235	0.1235	0.1235
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.3748	4.3766	4.3783	4.3799	4.3815
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	13 655	15 618	17 581	19 544	21 507
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	13 082	14 336	15 460	16 464	17 357
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	76 699

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 76 699 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	6.5102
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-72.3989
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-4.7133
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	6.5102

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6980% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	2.2768
2. Устойчив темп на растеж % II подход	1.5648
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8294
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1077

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	21 507
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1077
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.3815
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	965 798
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	779 414

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	76 699
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	779 414
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	856 113

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	856 113
2. Нетен лихвоносен дълг	191 453
3. Неоперативни активи	85 383
4. Малцинствено участие	43 629
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	706 414
6. Брой акции	6 485 897
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	108.9154

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Варна АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 108.9154 лв., което е +126.91% над текущата цена на акцията от 48 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Финансов резултат	16 353	24 130	+47.56 %	+7 777
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	47 642	30 406	-36.18 %	-17 236
Текущи задължения, в т ч	48 763	59 145	+21.29 %	+10 382
Текущи задължения по получени търговски заеми	9 182	27 206	+196.30 %	+18 024

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	3 027	5 239	+73.08 %	+2 212
Разходи за външни услуги-3м.	5 596	8 136	+45.39 %	+2 540
Разходи за възнаграждения-3м.	6 541	8 217	+25.62 %	+1 676
Разходи за осигуровки-3м.	2 184	1 364	-37.55 %	-820
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	4 024	56	-98.61 %	-3 968
Разходи за лихви-3м.	2 020	1 610	-20.30 %	-410
Финансови разходи-3м.	2 091	1 468	-29.79 %	-623
Печалба от дейността-3м.	3 957	12 130	+206.55 %	+8 173
Печалба преди облагане с данъци-3м.	3 957	12 130	+206.55 %	+8 173
Печалба след облагане с данъци-3м.	3 920	12 424	+216.94 %	+8 504
Печалба след облагане с данъци за малцинствено участие-3м.	654	3 862	+490.52 %	+3 208
Нетна печалба за периода-3м.	3 266	8 562	+162.16 %	+5 296
Общо разходи и печалба-3м.	27 846	39 492	+41.82 %	+11 646
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	8 447	1 000	-88.16 %	-7 447
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	1 530	2 386	+55.95 %	+856
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	17 587	32 949	+87.35 %	+15 362
Други нетни приходи от продажби-3м.	2 077	-933	-144.92 %	-3 010
Други финансови приходи-3м.	-217	3 265	+1 604.61 %	+3 482
Финансови приходи-3м.	346	4 090	+1 082.08 %	+3 744
Приходи от дейността-3м.	29 987	39 492	+31.70 %	+9 505
Общо приходи-3м.	29 987	39 492	+31.70 %	+9 505
Общо приходи и загуба-3м.	27 846	39 492	+41.82 %	+11 646

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	31 563	38 145	+20.85 %	+6 582
Плащания на доставчици-3м.	-13 232	-18 409	-39.12 %	-5 177
Предоставени заеми-3м.	-1 809	-8 959	-395.25 %	-7 150
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	5 225	10 356	+98.20 %	+5 131
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	237	2 512	+959.92 %	+2 275
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	816	3 583	+339.09 %	+2 767
Постъпления от заеми-3м.	36 898	2 974	-91.94 %	-33 924
Платени заеми-3м.	-46 522	-7 568	+83.73 %	+38 954
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-1 472	-2 013	-36.75 %	-541
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-11 309	-7 704	+31.88 %	+3 605
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-3 855	1 514	+139.27 %	+5 369
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-3 855	1 514	+139.27 %	+5 369