ТЕЦ Марица 3 АД (MR3, MR3/6TM, 6TMA)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.11.19 15:44:00 в x3news.com
- 2025.11.19 15:47:13 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	134.63	134.63	134.63
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-13	-5 282	-16 182
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-11 401	-27 570	-18 527
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	10 918	132	4 007
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	37 950	31 039	20 303
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.11	-0.46	-0.68
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.09	-0.09	-0.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.33	0.41	0.62
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.17	1.79	0.19
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-22.89	-6.92	-9.19
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	99.92	-3 360.49	-311.34
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	109.03	-593.12	-414.80
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	172.47	-89.46	-41.13
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	318.58	100.39	94.47
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-10.12	-25.96	-18.02
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	29.11	45.12	11.74
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-30.04	-88.82	-91.25
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	8.68	21.50	16.91
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-7.20	-19.07	-16.03
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	155.47	150.96	169.22
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	180.58	174.84	209.72
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	57.20	59.67	50.06
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-8.75	-5.51	-587.48
Очаквана цена (Expected price)	122.84	127.21	n/a
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-56.39	-38.14	-2 026.41
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	58.72	83.28	n/a
Отклонение DCF оценка/Капитализация	2 203.35	10 014 580.99	64.43
Стойност на една акция DCF	3 100.95	13 482 564.72	221.36

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 99.92 %
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 38.46 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 310 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 109.03 %
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 47.49 %
• EV/EBITDA под 8: -22.89
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 172.47 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 86.92 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 171.64/-43.95 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 79.26/33.57 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.33
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 8.68 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 318.58 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.17
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +2 203.35 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -13 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -11 401 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -6 065 хил.лв.
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -30.04 %
• Отрицателен собствен капитал (Equity): -133 638 хил.лв.
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -10.12 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: -80.58 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 155.47 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 180.58 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 29.11 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -110 353 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.06
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -99.94 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -2 406 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -243.73 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -83.78 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 178.44 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 203.97 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 371.71 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 678.77 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -8.75 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -56.39 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -13 хил.лв., като нараства с 99.92 %. За последните 12 месеца загубата достига -11 401 хил.лв., което представлява -121.68 лв. на акция при изменение с 38.46 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 134.628 лв. е -1.11.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 109.03 % и е 1 310 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e с повишение от 47.49 % до -6 065 хил.лв. (-64.73 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -22.89, а на P/EBITDA -2.08.

ТЕЦ Марица 3 АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 10 918 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 172.47 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 86.92 % до 405.02 лв. (общо 37 950 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.33, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -30.04 %.

През тримесечието финансовите приходи са 7.77 % от приходите от дейността (920 от 11 838 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (920 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -43.95 % и са 11 513 хил.лв., а за годината са 54 486 хил.лв. с изменение от 33.57 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 562 хил.лв., разходите за външни услуги с 2 660 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 3 665 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 14 748 хил.лв., разходите за външни услуги с 8 849 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 11 772 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 821 хил.лв. 98.32 % от финансовите разходи (835 хил. лв.). Те от своя страна са 7.25 % от разходите за дейността (11 513 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -11 530.77 % и са 1 499 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -1 744 хил.лв., а делът им е 15.30 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 414 хил.лв.), нетните лихви (99 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-14 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-3 953 хил.лв.), другите нетни продажби (1 414 хил.лв.) и финансиранията (758 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 512 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -9 657 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 414 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на ТЕЦ Марица 3 АД към края на септември 2025 г. от -133 638 хил.лв., прави -1 426.23 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -10.12 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 8.68 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е -0.09.

Резервите от 9 559 хил.лв. формират -7.15 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -140 259 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани -80.58 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 41 635 хил.лв., а краткосрочните за 257 857 хил.лв., което прави общо 299 492 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 155.47 %. Общо дълговете са 180.58 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е -224.11 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 29.11 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 49.95 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 165 854 хил.лв. От тях текущите са 88.94 % (147 504 хил.лв.), а нетекущите 11.06 % (18 350 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -110 353 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 57.20 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 82.58 % от собствения капитал и -66.54 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -7.20 %, а обращаемостта им е 0.24 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 12.95 %. Стойността на фирмата (EV) e 138 837 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 3 348 хил.лв., което е 18.87 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 166 хил.лв. (0.10 % от Актива), от които парите в брои са 15 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.06 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 1 хил.лв. с изменение от -99.94 %. Отношението му към продажбите е 0.01 %. За година назад ОПП е -2 406 хил.лв. (-243.73 % спад), а ОПП/Продажби -6.34 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 0 хил.лв. и -20 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 1 хил.лв, а за период от 1 година -2 426 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 318.58 % до 1 766 хил.лв., а за 12 месеца е 10 805 хил.лв. (-83.78 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.17.

ТЕЦ Марица 3 АД има емитирани акции с борсов код: MR3 (MR3/6TM)-обикновени 93 700 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MR3 (MR3/6TM)	93 700	10	BGN	01.01.2000 г.
6TMA	4 040	1000	BGN	18.02.2013 г.

Емисия MR3 (MR3/6TM) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 134.628 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 12.61 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MR3 (MR3/6TM) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MR3 (MR3/6TM) са 93 700 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 4 676 (4.99 %). Броят на акционерите е 13.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.01 %, а на дванадесет месечна 8.68 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -4.02 % и -12.82 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-76.35%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+41.14%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-14.04%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+1.00%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТЕЦ Марица 3 АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (178.44), коригирания резултат (203.97), оперативния резултат (371.71) и свободния паричен поток (678.77).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	31.89
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	178.44
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	203.97
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	38.32
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	371.71
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	678.77

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТЕЦ Марица 3 АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -8.75 %. Очакваната цена на емисия MR3 (MR3/6TM) е 122.84 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.0944	-0.0944	-0.01
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.4575	-1.1065	1.13
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.5504	-1.3063	0.83
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4064	0.3324	-6.66
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-6.9194	-22.8915	-3.78
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.7921	1.1675	-0.26
Общо очаквана промяна			-8.75

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 42 966 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -22 819 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -16 371 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	-133 638	-171 036	-184 760	-178 154	-42.16
Нетен резултат	-11 401	-36 076	-10 506	-22 819	0.33
Коригиран резултат	-9 657	-32 299	-15 377	-23 526	-0.04
Нетни продажби	37 950	33 450	49 091	42 966	-11.49
Оперативен резултат	-6 065	-31 734	-5 087	-16 371	-1.00
Своб. паричен поток	10 805	35 265	40 534	36 729	-2.03
Общо екстраполирана промяна					-56.39

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТЕЦ Марица 3 АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -56.39 %, което съответства на цена за емисия MR3 (MR3/6TM) от 58.72 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PotassiumChloride (0.6657), значителна корелация с изменението на GDP (0.6445) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на NaturalGasEurope (0.6445) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PotassiumChloride	0.6657	0	0.8180
GDP	0.6445	1	60.7463
NaturalGasEurope	0.6413	1	0.4426
Urea	0.6357	0	-0.3389
Oats	0.6271	0	3.1101

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-92.3073}}_{}{\mathrm{+0.8180}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+60.7463}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+0.4426}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-0.3389}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+3.1101}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +99.36% и стойност от 23 601 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4605, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Oats (0.6065), с изменението на Urea (0.5546) и значителна корелация с изменението на GDP (0.5546) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	0.6065	0	3.1419
Urea	0.5546	0	2.1390
GDP	0.5545	2	41.4862
PotassiumChloride	0.5520	0	1.6594
FertilizersPriceIndex	0.5249	0	-4.7274

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-32.6402}}_{}{\mathrm{+3.1419}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+2.1390}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+41.4862}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+1.6594}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-4.7274}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +96.14% и стойност от 22 582 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3776, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 019 хил.лв. с изменение от +213.56%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.6723), значителна обратна корелация с изменението на Lumber (-0.6217) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на FertilizersPriceIndex (-0.6217).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.6723	0	-89.1078
Lumber	-0.6217	2	-4.7901
FertilizersPriceIndex	-0.5732	0	81.9154
Soybeanoil	-0.5564	2	-32.2282
Oats	-0.5564	0	13.0066

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+165.4091}}_{}{\mathrm{-89.1078}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-4.7901}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+81.9154}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-32.2282}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+13.0066}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1 616.12% и стойност от -19 861 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6152, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.5243) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Lumber (0.4151) и умерена обратна корелация с изменението на BondYieldBul (0.4151) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.5243	1	-17.5322
Lumber	0.4151	0	109.6576
BondYieldBul	-0.3865	2	36.1936
CoconutOil	0.3524	0	74.0016
Fish	-0.3210	1	25.1062

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2 924.0455}}_{}{\mathrm{-17.5322}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+109.6576}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+36.1936}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+74.0016}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+25.1062}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +3 173.38% и стойност от 33 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2679, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0000), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0000), с изменението на EBITDA 3м. (0.0000) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0000). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0000.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0000	1	0.0000
Разходи за дейността 3м.	0.0000	1	0.0000
EBITDA 3м.	0.0000	1	0.0000
Опер. паричен поток 3м.	0.0000	1	0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{0.0000}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от 0.00% и стойност от 12 615 хил.лв. (134.63 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от 0.00% и стойност от 12 615 хил.лв. (134.63 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (678.77%), предполага несигурност в оценката на ТЕЦ Марица 3 АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-37 620	-42 753	-47 885	-53 018	-58 150
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0829	0.0829	0.0829	0.0829	0.0829
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 301	4 649	4 998	5 346	5 695
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-62 372	-73 983	-85 594	-97 205	-108 816
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-11 611	-11 611	-11 611	-11 611	-11 611
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-18 233	-22 413	-26 562	-30 679	-34 765
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	27 778	32 358	36 937	41 516	46 096
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	12 894	14 639	16 395	18 161	19 937

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.71%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4307), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТЕЦ Марица 3 АД - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4307	0.4307	0.4307	0.4307	0.4307
2. Собствен капитал (E)	-122 587	-135 669	-148 751	-161 832	-174 914
3. Лихвносен дълг (D)	123 672	133 830	143 989	154 148	164 307
4. Данъчна ставка (T)	0.0829	0.0829	0.0829	0.0829	0.0829
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.0322	0.0410	0.0483	0.0544	0.0596

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.73%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1616
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2939
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6877
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7103	2.7103	2.7103	2.7103	2.7103
2. Бета с дълг (βl)%	0.0322	0.0410	0.0483	0.0544	0.0596
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300	3.7300
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	3.7460	3.7790	3.8062	3.8290	3.8484

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	5 159
2. Лихвоносен дълг (D)	126 388
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.0819

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	-122 587	-135 669	-148 751	-161 832	-174 914
2. Лихвносен дълг (D)	123 672	133 830	143 989	154 148	164 307
3. Цена на собствения капитал (Re)%	3.7460	3.7790	3.8062	3.8290	3.8484
4. Цена на дълга (Rd)%	4.0819	4.0819	4.0819	4.0819	4.0819
5. Данъчна ставка (T)	0.0829	0.0829	0.0829	0.0829	0.0829
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	3.4773	6.3525	5.6977	5.5411	5.4707
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	12 894	14 639	16 395	18 161	19 937
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	12 460	12 943	13 884	14 637	15 276
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	69 200

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 69 200 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	10.1454
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	214.7881
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	21.7912
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	10.1454

При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.7000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.9000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7103% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-98.0831
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-139.9973
3. Номинален растеж на БВП %	6.4900
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8279
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.0306

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	19 937
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.0306
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.4707
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	453 645
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	347 581

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	69 200
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	347 581
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	416 781

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	416 781
2. Нетен лихвоносен дълг	126 222
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	290 559
6. Брой акции	93 700
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	3 100.9529

Стойността на една акция от капитала на ТЕЦ Марица 3 АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 3 100.9529 лв., което е +2 203.35% над текущата цена на акцията от 134.628 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Други материални запаси	7	11 379	+162 457.12 %	+11 372
Материални запаси	15 154	27 084	+78.73 %	+11 930
Текущи вземания от свързани предприятия	66 796	0	-100.00 %	-66 796
Текущи вземания от клиенти и доставчици	772	47 765	+6 087.18 %	+46 993

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	959	2 562	+167.15 %	+1 603
Разходи за външни услуги-3м.	1 608	2 660	+65.42 %	+1 052
Разходи за възнаграждения-3м.	928	1 163	+25.32 %	+235
Разходи за осигуровки-3м.	234	281	+20.09 %	+47
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	1	3 665	+366 399.63 %	+3 664
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	161	-726	-550.93 %	-887
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	34	909	+2 573.53 %	+875
Разходи по икономически елементи-3м.	4 074	10 678	+162.10 %	+6 604
Разходи за лихви-3м.	1 818	821	-54.84 %	-997
Финансови разходи-3м.	1 822	835	-54.17 %	-987
Разходи за дейността-3м.	5 896	11 513	+95.27 %	+5 617
Общо разходи-3м.	5 896	11 513	+95.27 %	+5 617
Разходи за данъци, в т ч-3м.	-482	338	+170.12 %	+820
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	-338	338	+200.00 %	+676
Общо разходи и печалба-3м.	3 994	11 851	+196.72 %	+7 857
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	18	9 404	+52 144.44 %	+9 386
Други нетни приходи от продажби-3м.	5	1 414	+28 179.99 %	+1 409
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	132	10 918	+8 171.21 %	+10 786
Приходи от лихви-3м.	0	920	+920.00 %	+920
Финансови приходи-3м.	0	920	+920.00 %	+920
Приходи от дейността-3м.	132	11 838	+8 868.18 %	+11 706
Загуба от дейността-3м.	5 764	0	-100.00 %	-5 764
Общо приходи-3м.	132	11 838	+8 868.18 %	+11 706
Загуба преди облагане с данъци-3м.	5 764	0	-100.00 %	-5 764
Загуба след облагане с данъци-3м.	5 282	13	-99.75 %	-5 269
Нетна загуба за периода-3м.	5 282	13	-99.75 %	-5 269
Общо приходи и загуба-3м.	3 994	11 851	+196.72 %	+7 857

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	72	-72	-200.00 %	-144
Плащания на доставчици-3м.	39	-41	-205.13 %	-80
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-114	114	+200.00 %	+228

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (-3 875) и ОД (0): -3 875 хил.лв.
- Разлика в Текуща загуба в Баланс (0) и ОД (3 875): 3 875 хил.лв.