Българска фондова борса АД (BSE, BSO)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.30 17:48:00 в x3news.com
- 2025.10.30 17:50:32 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	10.70	8.95	8.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	18	15 041	1 953
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	18 748	20 683	5 314
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 278	1 151	1 523
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	4 825	5 070	4 479
Цена/Печалба 12м.(P/E)	7.51	5.70	19.82
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.38	3.68	5.50
Цена/Продажби 12м.(P/S)	29.20	23.24	23.52
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	19.00	10.65	34.86
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.10	5.42	17.74
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-99.08	865.40	176.63
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-95.22	823.44	173.35
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-16.09	13.62	46.44
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-208.04	285.89	73.76
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	67.75	86.43	21.79
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	28.80	92.85	-18.96
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	388.56	407.95	118.64
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	69.51	87.17	30.39
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	59.91	74.15	26.08
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	7.19	21.38	9.71
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	8.05	21.69	10.23
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	1 011.77	360.69	594.45
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	4.21	5.03	1.85
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.13	3.74	3.10
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-2.59	54.94	16.84
Очаквана цена (Expected price)	10.42	13.87	9.35
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-19.32	12.06	29.36
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	8.63	10.03	10.35
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	17.16	23.44	30.94
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	24.47	16.79	18.85
Отклонение DCF оценка/Капитализация	331.07	411.78	558.08
Стойност на една акция DCF	46.12	45.80	52.65

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 18 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 18 748 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 252.80 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 7.51
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 103 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 19 135 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 232.61 %
• EV/EBITDA под 8: 7.10
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 7.72 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 130.05/3.48 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 388.56 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 67.75 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 69.51 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 91.95 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 59.91 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.56 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 145.48 %
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 90 дни над 10%: 18.89 %
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 360 дни над 10%: 32.10 %
• Ръст на BSE (BSO) от год. минимум повече от 10%: 47.59 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 24.76
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.27 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.65 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 3.01 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 4.21 %
• Средна дивидентна доходност от BSE (BSO) за 5 години: 3.13 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +331.07 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -99.08 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -95.22 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -16.09 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -62.74/1.79 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 255.56 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 101.99 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 29.20
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 4.38
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 28.80 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 25.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.89 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -49.26 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -247 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -90.00 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -5 403 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -208.04 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 19.00
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 93.28 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 88.31 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -19.32 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 18 хил.лв., като намалява с -99.08 %. За последните 12 месеца печалбата достига 18 748 хил.лв., което представлява 1.42 лв. на акция при изменение с 252.80 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 10.7 лв. е 7.51.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -95.22 % и е 103 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 232.61 % до 19 135 хил.лв. (1.45 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 7.10, а на P/EBITDA 7.36.

Българска фондова борса АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 1 278 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -16.09 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 7.72 % до 0.37 лв. (общо 4 825 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 29.20, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 388.56 %.

През тримесечието финансовите приходи са 5.71 % от приходите от дейността (-69 от 1 209 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (30 хил.лв.) и приходите от дивиденти (-99 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 1.79 % и са 1 191 хил.лв., а за годината са 5 113 хил.лв. с изменение от 3.48 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 528 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 577 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 2 215 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 2 163 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са 1 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (1 хил. лв.). Те от своя страна са 0.08 % от разходите за дейността (1 191 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 255.56 % и са 46 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 19 121 хил.лв., а делът им е 101.99 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (116 хил.лв.), дивидентите (-99 хил.лв.) и нетните лихви (30 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (18 885 хил.лв.), другите нетни продажби (116 хил.лв.) и нетните лихви (94 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -28 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -373 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 116 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Българска фондова борса АД към края на септември 2025 г. от 32 144 хил.лв., прави 2.44 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 67.75 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 69.51 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 4.38.

Резервите от 1 634 хил.лв. формират 5.08 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 199 хил.лв. (0.62 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 91.95 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 298 хил.лв., а краткосрочните за 2 515 хил.лв., което прави общо 2 813 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 7.19 %. Общо дълговете са 8.05 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 8.75 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 28.80 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 63.76 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 34 957 хил.лв. От тях текущите са 72.79 % (25 446 хил.лв.), а нетекущите 27.21 % (9 511 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 22 931 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 1 011.77 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 71.34 % от собствения капитал и 65.60 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 59.91 %, а обращаемостта им е 0.15 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 69.07 %. Стойността на фирмата (EV) e 135 920 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 336 хил.лв., което е 3.56 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 84 хил.лв. и покриват 25.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.89 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 7 416 хил.лв. (21.21 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 294.87 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 138 хил.лв. с изменение от -49.26 %. Отношението му към продажбите е 10.80 %. За година назад ОПП е -247 хил.лв. (-90.00 % спад), а ОПП/Продажби -5.12 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 1 002 хил.лв., а за 12 м. 7 829 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -5 486 хил.лв. и -5 506 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -4 346 хил.лв, а за период от 1 година 2 076 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -208.04 % до -5 403 хил.лв., а за 12 месеца е 7 416 хил.лв. (145.48 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 19.00.

Българска фондова борса АД има емитирани акции с борсов код: BSE (BSO)-обикновени 13 165 720 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BSE (BSO)	5 867 860	1	BGN	01.01.2000 г.
BSE (BSO)	6 582 860	1	BGN	09.12.2010 г.
BSE (BSO)	13 165 720	1	BGN	29.07.2024 г.

Емисия BSE (BSO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 18.89 % до цена 10.7 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +32.10 %. Капитализацията на дружеството е 140.87 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BSE (BSO) от 7.25 лв. определя 47.59 % ръст до текущата цена, като тя остава на 9.32 % спрямо върха от 11.8 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска фондова борса АД са сключени 6 166 сделки за 2 374 244 бр. книжа и 20 921 754 лв.

Усредненият спред по емисия BSE (BSO) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.27 %, с 15 хил.лв. е 2.65 %, с 20 хил.лв. е 3.01 %.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BSE (BSO) са 13 165 720 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 6 575 720 (49.95 %). Броят на акционерите е 1 111.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 60.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 166.

Последно изплатените дивиденти са за 5 924 574 лв., което е 31.60 % от текущата 12 месечна печалба и са 4.21 % спрямо капитализацията (BSE (BSO) - 0.450 лв. 4.21 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BSE (BSO) е 0.3349 лв. 3.13 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BSE (BSO)	08.07.2025 г.	0.450	5 924 574.00	BGN
BSE (BSO)	28.06.2024 г.	0.296	1 948 526.56	BGN
BSE (BSO)	11.07.2023 г.	1.040	6 846 174.40	BGN
BSE (BSO)	12.07.2022 г.	0.483	3 176 888.24	BGN
BSE (BSO)	22.10.2021 г.	0.550	3 620 573.00	BGN
BSE (BSO)	06.07.2021 г.	0.080	526 628.80	BGN
BSE (BSO)	11.08.2020 г.	0.031	201 435.52	BGN
BSE (BSO)	28.06.2019 г.	0.032	207 689.23	BGN
BSE (BSO)	28.06.2018 г.	0.016	103 087.59	BGN
BSE (BSO)	19.04.2017 г.	0.005	31 597.73	BGN
BSE (BSO)	13.06.2014 г.	0.112	737 818.21	BGN
BSE (BSO)	21.05.2013 г.	0.073	482 523.64	BGN
BSE (BSO)	02.07.2012 г.	0.048	314 134.08	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.06 %, а на дванадесет месечна 69.51 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -54.71 % и -17.66 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-53.37%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-1.08%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (-11.31%) и общата рентабилност на приходите (-3.79%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска фондова борса АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (93.28), оперативния резултат (88.31).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	17.44
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	93.28
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	49.45
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	11.82
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	88.31
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	88.67

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска фондова борса АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -2.59 %. Очакваната цена на емисия BSE (BSO) е 10.42 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.3995	4.3826	0.26
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.8111	7.5140	-0.68
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-649.1853	-377.6763	0.20
Цена/Продажби 12м.(P/S)	27.7856	29.1965	-0.72
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.5064	7.1032	-0.64
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	12.7318	18.9958	-1.00
Общо очаквана промяна			-2.59

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 5 222 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 13 135 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 13 694 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	32 144	27 389	23 679	25 339	-14.01
Нетен резултат	18 748	12 813	18 828	13 135	-2.67
Коригиран резултат	-373	-394	-267	-387	0.22
Нетни продажби	4 825	5 376	4 953	5 222	0.45
Оперативен резултат	19 135	13 348	19 258	13 694	-2.62
Своб. паричен поток	7 416	7 686	9 166	8 592	-0.68
Общо екстраполирана промяна					-19.32

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска фондова борса АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -19.32 %, което съответства на цена за емисия BSE (BSO) от 8.63 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на CoalAustralian (0.4477) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на PotassiumChloride (0.4401) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.4401).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoalAustralian	0.4477	1	0.3839
PotassiumChloride	0.4401	1	0.4982
NaturalGasIndex	0.4376	0	0.3176
AgriculturePriceIndex	0.4274	1	1.2328
PalmOil	0.4186	2	1.0263

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+46.6716}}_{}{\mathrm{+0.3839}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+0.4982}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+0.3176}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+1.2328}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.0263}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +38.10% и стойност от 1 670 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1546, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.2864) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.2853) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Nickel (0.2853) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.2864	2	0.0639
CarbonEmissionsFutures	0.2853	2	0.0397
Nickel	0.2298	1	0.0935
SugarEU	0.1993	2	3.4377
EuroDollar	0.1926	2	0.7691

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.0185}}_{}{\mathrm{+0.0639}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.0397}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+0.0935}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+3.4377}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.7691}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +2.32% и стойност от 1 219 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0400, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 451 хил.лв. с изменение от +2 405.02%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.3316) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на HICP (0.3163) и умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.3163) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BondYieldBul	0.3316	1	0.2634
HICP	0.3163	0	40.6924
FedFundsRate	0.3093	1	0.2247
BananaEurope	0.3062	0	27.3489
CoalAustralian	0.2849	2	0.4684

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+206.0482}}_{}{\mathrm{+0.2634}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+40.6924}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.2247}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+27.3489}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.4684}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +354.26% и стойност от 468 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0436, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.4482), умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.4178) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.4178) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
VolatilityIndex	-0.4482	0	-2.0837
SugarEU	-0.4178	2	-66.1126
CarbonEmissionsFutures	-0.3906	1	-9.3712
EuropeanUnionAllowance	-0.3876	1	8.5305
DollarIndex	-0.2958	0	-3.3974

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.8607}}_{}{\mathrm{-2.0837}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-66.1126}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-9.3712}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+8.5305}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-3.3974}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +119.44% и стойност от 303 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2771, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0800), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1113), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1186) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.2998). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3082.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0800	1	0.0074
Разходи за дейността 3м.	-0.1113	1	0.0385
EBITDA 3м.	0.1186	1	0.0002
Опер. паричен поток 3м.	0.2998	1	0.0382

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.4559}}_{}{\mathrm{+0.0074}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0385}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0002}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0382}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +17.16% и стойност от 165 043 хил.лв. (12.54 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +24.47% и стойност от 175 344 хил.лв. (13.32 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0196, показва слаба обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	10 935	12 180	13 425	14 671	15 916
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0147	0.0147	0.0147	0.0147	0.0147
3. Амортизация и обезценки (D&A)	417	433	449	465	481
4. Капиталови разходи (CapEx)	334	356	377	399	420
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 904	3 251	3 598	3 944	4 291
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	347	347	347	347	347
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	10 937	12 293	13 667	15 058	16 467
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	8 450	9 360	10 270	11 180	12 090
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 566	10 676	11 794	12 920	14 053

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.64%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Brokerage & Investment Banking (0.3875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска фондова борса АД - 6611 - Управление на финансови пазари. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.3875	0.3875	0.3875	0.3875	0.3875
2. Собствен капитал (E)	24 088	25 704	27 320	28 936	30 552
3. Лихвносен дълг (D)	3 481	3 865	4 250	4 634	5 019
4. Данъчна ставка (T)	0.0147	0.0147	0.0147	0.0147	0.0147
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4426	0.4449	0.4468	0.4486	0.4502

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375
2. Бета с дълг (βl)%	0.4426	0.4449	0.4468	0.4486	0.4502
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.2218	5.2303	5.2377	5.2443	5.2502

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	54
2. Лихвоносен дълг (D)	2 463
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.1924

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	24 088	25 704	27 320	28 936	30 552
2. Лихвносен дълг (D)	3 481	3 865	4 250	4 634	5 019
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.2218	5.2303	5.2377	5.2443	5.2502
4. Цена на дълга (Rd)%	2.1924	2.1924	2.1924	2.1924	2.1924
5. Данъчна ставка (T)	0.0147	0.0147	0.0147	0.0147	0.0147
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.8353	4.8289	4.8234	4.8186	4.8143
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 566	10 676	11 794	12 920	14 053
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	9 125	9 715	10 239	10 703	11 109
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	50 891

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 50 891 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	75.3504
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	60.5574
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	45.6302
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	68.3989
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	51.5389

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6375% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-2.6823
2. Устойчив темп на растеж % II подход	14.3826
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8166
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.7156

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	14 053
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.7156
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.8143
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	687 815
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	543 713

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	50 891
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	543 713
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	594 603

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	594 603
2. Нетен лихвоносен дълг	-4 953
3. Неоперативни активи	7 711
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	607 267
6. Брой акции	13 165 720
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	46.1249

Стойността на една акция от капитала на Българска фондова борса АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 46.1249 лв., което е +331.07% над текущата цена на акцията от 10.7 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Парични средства в безсрочни депозити	6 461	4 200	-34.99 %	-2 261
Парични еквиваленти	5 301	3 216	-39.33 %	-2 085
Парични средства и парични еквиваленти	11 762	7 416	-36.95 %	-4 346
Текущи задължения, в т ч	8 733	2 463	-71.80 %	-6 270
Текущи задължения към доставчици и клиенти	8 432	2 128	-74.76 %	-6 304
Търговски и други текущи задължения	8 741	2 515	-71.23 %	-6 226
Текущи пасиви	8 741	2 515	-71.23 %	-6 226

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	441	577	+30.84 %	+136
Печалба от дейността-3м.	15 041	18	-99.88 %	-15 023
Печалба преди облагане с данъци-3м.	15 041	18	-99.88 %	-15 023
Печалба след облагане с данъци-3м.	15 041	18	-99.88 %	-15 023
Нетна печалба за периода-3м.	15 041	18	-99.88 %	-15 023
Общо разходи и печалба-3м.	16 307	1 209	-92.59 %	-15 098
Приходи от дивиденти-3м.	15 117	-99	-100.65 %	-15 216
Финансови приходи-3м.	15 156	-69	-100.46 %	-15 225
Приходи от дейността-3м.	16 307	1 209	-92.59 %	-15 098
Общо приходи-3м.	16 307	1 209	-92.59 %	-15 098
Общо приходи и загуба-3м.	16 307	1 209	-92.59 %	-15 098

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	990	1 298	+31.11 %	+308
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-112	-183	-63.39 %	-71
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-204	138	+167.65 %	+342
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	1 106	+1 106.00 %	+1 106
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	17	1 002	+5 794.12 %	+985
Изплатени дивиденти-3м.	-5	-5 479	-109 480.02 %	-5 474
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-9	-5 486	-60 855.56 %	-5 477
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-196	-4 346	-2 117.35 %	-4 150
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-196	-4 346	-2 117.35 %	-4 150
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-196	-4 346	-2 117.35 %	-4 150