ВЕИ инвест холдинг АД (VINA, VINAS/4VA)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.30 17:45:00 в x3news.com
- 2025.10.30 17:46:58 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	1.85	1.75	0.36
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	96	949	1 255
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 111	2 270	-751
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	31	40	2 358
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	-502	1 825	13 405
Цена/Печалба 12м.(P/E)	32.72	15.15	-9.52
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.73	2.60	0.58
Цена/Продажби 12м.(P/S)	-72.41	18.84	0.53
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.17	4.04	-4.04
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	27.92	16.77	-17.63
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-92.35	415.76	5 329.17
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-83.69	397.07	1 904.76
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-98.69	-98.91	115.34
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	248.86	-319.63	-2 053.96
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	9.07	20.66	-4.50
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	123.15	189.82	-64.27
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-221.31	124.38	-5.60
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	8.71	18.18	-6.78
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	5.51	11.95	-4.84
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	33.14	41.14	14.25
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	33.14	41.14	19.50
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	111.80	190.24	671.53
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	5.11	4.28	11.08
Очаквана цена (Expected price)	1.94	1.82	0.40
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.70	8.67	25.60
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.90	1.90	0.46
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	5.45	1.23	40.70
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	19.28	12.73	38.29
Отклонение DCF оценка/Капитализация	17.85	-100.50	-627.57
Стойност на една акция DCF	4.28	-0.02	-3.77

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 96 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 111 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 247.94 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 206 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 538 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 392.95 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -87.34/-96.03 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 9.07 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 8.71 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 5.51 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.06 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 248.86 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 1 045.58 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 2.17
• Ръст в цената на VINA (VINAS/4VA) за 360 дни над 10%: 384.29 %
• Ръст на VINA (VINAS/4VA) от год. минимум повече от 10%: 384.29 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 5.11 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +131.18 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -92.35 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 32.72
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -83.69 %
• EV/EBITDA над 20: 27.92
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -98.69 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -103.74 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -91.24/-90.10 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 123.04 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -221.31 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.73
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 33.14 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 123.15 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 7 900.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 4.73 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -241 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -105.16 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -68.79 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 169.22 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 153.00 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 64.05 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 15 890.17 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 807.36 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 96 хил.лв., като намалява с -92.35 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 111 хил.лв., което представлява 0.11 лв. на акция при изменение с 247.94 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.85 лв. е 32.72.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -83.69 % и е 206 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 392.95 % до 1 538 хил.лв. (0.15 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 27.92, а на P/EBITDA 23.63.

ВЕИ инвест холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 31 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -98.69 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -103.74 % до -0.05 лв. (общо -502 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е -72.41, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -221.31 %.

През тримесечието финансовите приходи са 85.65 % от приходите от дейността (185 от 216 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (80 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (105 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -90.10 % и са 120 хил.лв., а за годината са 605 хил.лв. с изменение от -96.03 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 175 хил.лв., разходите за възнаграждения с 92 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с -467 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 604 хил.лв., разходите за възнаграждения с 228 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с -1 428 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 180 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 109 хил.лв. 35.62 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 196 хил.лв. 64.05 % от финансовите разходи (306 хил. лв.). Те от своя страна са 255.00 % от разходите за дейността (120 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -93.75 % и са -90 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 367 хил.лв., а делът им е 123.04 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (-91 хил.лв.), другите нетни продажби (31 хил.лв.) и нетните лихви (-29 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (1 283 хил.лв.), нетните лихви (55 хил.лв.) и другите нетни продажби (31 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 186 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -256 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 3 820 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 20 689 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ВЕИ инвест холдинг АД към края на септември 2025 г. от 13 337 хил.лв., прави 1.33 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 9.07 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 8.71 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.73.

Резервите от 399 хил.лв. формират 2.99 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 1 758 хил.лв. (13.18 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 66.86 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 0 хил.лв., а краткосрочните за 6 612 хил.лв., което прави общо 6 612 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 33.14 %. Общо дълговете са 33.14 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 49.58 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 123.15 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 31.32 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 19 949 хил.лв. От тях текущите са 37.05 % (7 392 хил.лв.), а нетекущите 62.95 % (12 557 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 780 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 111.80 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 5.85 % от собствения капитал и 3.91 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 5.51 %, а обращаемостта им е -0.02 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 8.71 %. Стойността на фирмата (EV) e 42 944 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 3 хил.лв., което е 0.06 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 237 хил.лв. и покриват 7 900.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 4.73 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 16 хил.лв. (0.08 % от Актива), от които парите в брои са 1 хил.лв. Незабавната ликвидност е 71.60 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -241 хил.лв. с изменение от -105.16 %. Отношението му към продажбите е -777.42 %. За година назад ОПП е 2 358 хил.лв. (-68.79 % спад), а ОПП/Продажби -469.72 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 4 018 хил.лв., а за 12 м. -6 267 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 875 хил.лв. и 3 881 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -98 хил.лв, а за период от 1 година -28 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 248.86 % до 4 043 хил.лв., а за 12 месеца е 16 737 хил.лв. (1 045.58 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 2.17.

ВЕИ инвест холдинг АД има емитирани акции с борсов код: VINA (VINAS/4VA)-обикновени 10 016 526 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VINA (VINAS/4VA)	385 251	1	BGN	01.01.2000 г.
VINA (VINAS/4VA)	10 016 526	1	BGN	10.04.2007 г.

Емисия VINA (VINAS/4VA) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 5.71 % до цена 1.85 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +384.29 %. Капитализацията на дружеството е 36.35 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VINA (VINAS/4VA) от 0.382 лв. определя 384.29 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 1.85 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ВЕИ инвест холдинг АД са сключени 239 сделки за 13 930 144 бр. книжа и 22 802 963 лв.

Усредненият спред по емисия VINA (VINAS/4VA) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VINA (VINAS/4VA) са 10 016 526 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 379 681 (23.76 %). Броят на акционерите е 826.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 64 245 броя (0.640%). Броят на акционерите намалява с 5.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 941 965 броя (9.410%). Броят на акционерите намалява с 43.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
VINA (VINAS/4VA)	11.05.2002 г.	1.000	385 251.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.72 %, а на дванадесет месечна 8.71 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -6.71 % и -9.48 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-5.17%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-1.42%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (-158.03%) и общата рентабилност на приходите (+143.66%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ВЕИ инвест холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (169.22), коригирания резултат (153.00), приходите от продажби (64.05), оперативния резултат (15 890.17) и свободния паричен поток (807.36).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	20.86
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	169.22
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	153.00
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	64.05
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	15 890.17
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	807.36

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ВЕИ инвест холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 5.11 %. Очакваната цена на емисия VINA (VINAS/4VA) е 1.94 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.7451	2.7254	0.71
Цена/Печалба 12м.(P/E)	16.0125	32.7169	-0.51
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	51.7784	-141.9861	0.35
Цена/Продажби 12м.(P/S)	19.9169	-72.4072	1.52
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	17.5293	27.9223	-0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4.2748	2.1718	3.05
Общо очаквана промяна			5.11

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 8 223 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 68 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 250 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	13 337	13 042	14 792	13 949	5.20
Нетен резултат	1 111	487	-321	68	-0.97
Коригиран резултат	-256	-2 147	-3 120	-2 651	1.22
Нетни продажби	-502	9 052	2 162	8 223	-4.18
Оперативен резултат	1 538	669	241	250	-0.02
Своб. паричен поток	16 737	7 271	13 302	12 403	1.45
Общо екстраполирана промяна					2.70

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ВЕИ инвест холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.70 %, което съответства на цена за емисия VINA (VINAS/4VA) от 1.90 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6084) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5330) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Orange (0.5330) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6084	1	0.2690
BondYieldBul	0.5330	2	-0.4006
Orange	0.3233	1	0.7421
Plywood	-0.2828	1	-5.5187
Lumber	-0.2585	0	-0.5062

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.2300}}_{}{\mathrm{+0.2690}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.4006}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+0.7421}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-5.5187}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-0.5062}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -24.13% и стойност от 164 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3835, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5945) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5182) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Orange (0.5182) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5945	1	0.1822
BondYieldBul	0.5182	2	-0.2511
Orange	0.3883	1	0.8857
HICP	0.2913	2	1.7288
Uranium	0.2713	1	0.1439

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-15.6478}}_{}{\mathrm{+0.1822}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.2511}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+0.8857}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+1.7288}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.1439}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -54.78% и стойност от 54 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3275, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 110 хил.лв. с изменение от +14.17%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.3903) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на FoodPriceIndex (-0.1927) и с изменението на Soybeanoil (-0.1927).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.3903	2	1.1745
FoodPriceIndex	-0.1927	0	-3.1581
Soybeanoil	-0.1886	0	3.3943
BondYieldBul	0.1853	2	-2.5365
GrainsPriceIndex	-0.1848	0	-4.9400

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+26.0440}}_{}{\mathrm{+1.1745}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-3.1581}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{+3.3943}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{-2.5365}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-4.9400}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +179.75% и стойност от 576 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1864, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4136) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.3921) и с изменението на Gold (0.3921).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4136	1	5.8527
BeveragesPriceIndex	0.3921	0	5.7394
Gold	0.3128	0	-3.6829
PreciousMetalsPriceIndex	0.3053	1	13.4073
Uranium	0.2420	2	0.8837

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-156.0696}}_{}{\mathrm{+5.8527}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+5.7394}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-3.6829}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+13.4073}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.8837}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +161.52% и стойност от -630 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1633, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0329), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0264), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0377) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.2078). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2899.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0329	1	-0.0586
Разходи за дейността 3м.	-0.0264	1	0.2206
EBITDA 3м.	-0.0377	1	0.0076
Опер. паричен поток 3м.	0.2078	1	0.0299

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+23.7538}}_{}{\mathrm{-0.0586}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.2206}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0076}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0299}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +5.45% и стойност от 38 329 хил.лв. (3.83 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +19.28% и стойност от 43 357 хил.лв. (4.33 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0186, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (807.36%), предполага несигурност в оценката на ВЕИ инвест холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-383	-359	-335	-312	-288
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418
3. Амортизация и обезценки (D&A)	98	24	-51	-125	-200
4. Капиталови разходи (CapEx)	-407	-529	-652	-775	-897
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	4 235	3 989	3 743	3 496	3 250
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-246	-246	-246	-246	-246
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	358	415	475	536	599
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	2 758	3 141	3 525	3 908	4 291
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 234	1 410	1 587	1 766	1 946

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.64%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Beverage (Alcoholic) (1.0972), който съответства на икономичекaта дейнoст на ВЕИ инвест холдинг АД - 1102 - Производство на вина от грозде. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.0972	1.0972	1.0972	1.0972	1.0972
2. Собствен капитал (E)	13 127	13 288	13 448	13 609	13 770
3. Лихвносен дълг (D)	5 753	5 558	5 362	5 167	4 972
4. Данъчна ставка (T)	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.5099	1.4911	1.4727	1.4548	1.4373

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375
2. Бета с дълг (βl)%	1.5099	1.4911	1.4727	1.4548	1.4373
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	9.2455	9.1745	9.1052	9.0376	8.9715

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	307
2. Лихвоносен дълг (D)	6 612
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.6431

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	13 127	13 288	13 448	13 609	13 770
2. Лихвносен дълг (D)	5 753	5 558	5 362	5 167	4 972
3. Цена на собствения капитал (Re)%	9.2455	9.1745	9.1052	9.0376	8.9715
4. Цена на дълга (Rd)%	4.6431	4.6431	4.6431	4.6431	4.6431
5. Данъчна ставка (T)	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.6425	7.6440	7.6455	7.6471	7.6486
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 234	1 410	1 587	1 766	1 946
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 146	1 217	1 272	1 315	1 346
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	6 296

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 6 296 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	131.1688
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-1 105.1665
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-1 449.6340
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	131.1688

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6375% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-15.9315
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-3.6076
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8166
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.3366

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 946
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.3366
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.6486
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	37 487
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	25 932

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	6 296
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	25 932
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	32 228

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	32 228
2. Нетен лихвоносен дълг	6 596
3. Неоперативни активи	17 206
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	42 838
6. Брой акции	10 016 526
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	4.2768

Стойността на една акция от капитала на ВЕИ инвест холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 4.2768 лв., което е +131.18% над текущата цена на акцията от 1.85 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Инвестиции общо	4 821	12 488	+159.03 %	+7 667
Инвестиции в асоциирани предприятия	1 016	8 079	+695.18 %	+7 063
Финансови активи нетекущи	4 821	12 488	+159.03 %	+7 667
Нетекущи активи	4 890	12 557	+156.79 %	+7 667
Текущи вземания от свързани предприятия	1 610	2 053	+27.52 %	+443
Текущи вземания по предоставени търговски заеми	8 276	437	-94.72 %	-7 839
Търговски и други /текущи/ вземания	10 362	2 649	-74.44 %	-7 713
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	7 120	4 718	-33.74 %	-2 402
Държани за търгуване дългови ценни книжа	201	4 714	+2 245.27 %	+4 513
Други държани за търгуване финансови активи	6 919	4	-99.94 %	-6 915
Финансови активи текущи	7 120	4 718	-33.74 %	-2 402
Текущи активи	17 605	7 392	-58.01 %	-10 213
Текущи задължения, в т ч	9 254	6 612	-28.55 %	-2 642
Текущи задължения към свързани предприятия	6 272	4 155	-33.75 %	-2 117
Текущи задължения по получени търговски заеми	2 291	1 825	-20.34 %	-466
Търговски и други текущи задължения	9 254	6 612	-28.55 %	-2 642
Текущи пасиви	9 254	6 612	-28.55 %	-2 642

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	60	92	+53.33 %	+32
Разходи за осигуровки-3м.	4	12	+200.00 %	+8
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	525	-467	-188.95 %	-992
Обезценка на активи-3м.	511	-487	-195.30 %	-998
Разходи по икономически елементи-3м.	745	-186	-124.97 %	-931
Разходи за лихви-3м.	69	109	+57.97 %	+40
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	11	196	+1 681.82 %	+185
Финансови разходи-3м.	80	306	+282.50 %	+226
Разходи за дейността-3м.	825	120	-85.45 %	-705
Печалба от дейността-3м.	949	96	-89.88 %	-853
Общо разходи-3м.	825	120	-85.45 %	-705
Печалба преди облагане с данъци-3м.	949	96	-89.88 %	-853
Печалба след облагане с данъци-3м.	949	96	-89.88 %	-853
Нетна печалба за периода-3м.	949	96	-89.88 %	-853
Общо разходи и печалба-3м.	1 774	216	-87.82 %	-1 558
Други нетни приходи от продажби-3м.	40	31	-22.50 %	-9
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	40	31	-22.50 %	-9
Приходи от лихви-3м.	125	80	-36.00 %	-45
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	1 609	105	-93.47 %	-1 504
Финансови приходи-3м.	1 734	185	-89.33 %	-1 549
Приходи от дейността-3м.	1 774	216	-87.82 %	-1 558
Общо приходи-3м.	1 774	216	-87.82 %	-1 558
Общо приходи и загуба-3м.	1 774	216	-87.82 %	-1 558

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	772	46	-94.04 %	-726
Плащания на доставчици-3м.	-308	-201	+34.74 %	+107
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-72	-105	-45.83 %	-33
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-11	4	+136.36 %	+15
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	409	-241	-158.92 %	-650
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-984	747	+175.91 %	+1 731
Предоставени заеми-3м.	-13 853	-5 672	+59.06 %	+8 181
Покупка на инвестиции-3м.	-2 535	-7	+99.72 %	+2 528
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	7 115	3 820	-46.31 %	-3 295
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	679	-679	-200.00 %	-1 358
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-4 059	4 018	+198.99 %	+8 077
Постъпления от заеми-3м.	5 243	158	-96.99 %	-5 085
Платени заеми-3м.	-1 552	-3 918	-152.45 %	-2 366
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-56	-114	-103.57 %	-58
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	3 634	-3 875	-206.63 %	-7 509
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-16	-98	-512.50 %	-82
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-16	-98	-512.50 %	-82
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-16	-98	-512.50 %	-82