Велбъжд АД (VELB, VELB/4V6)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.30 17:13:00 в x3news.com
- 2025.10.30 17:14:53 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	1.50	1.50	1.50
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	22	40	11
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	117	106	133
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 065	1 977	802
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 556	6 293	5 373
Цена/Печалба 12м.(P/E)	4.88	5.38	4.29
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.13	0.14	0.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.08	0.09	0.11
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.90	10.84	-0.48
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	14.82	13.52	10.95
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	100.00	14.29	-68.57
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	14.52	-8.51	-41.51
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	157.48	28.54	-66.13
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-179.70	187.40	2.96
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	2.84	2.58	3.34
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	32.78	20.55	-19.74
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	1.55	1.68	2.48
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	2.79	2.54	3.26
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.42	1.33	1.82
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	49.77	46.95	43.89
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	50.93	48.30	44.56
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	124.87	134.81	135.58
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	9.07	3.91	-10.51
Очаквана цена (Expected price)	1.64	1.56	1.34
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	12.13	21.17	-0.92
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.68	1.82	1.49
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	880.74	410.63	63.77
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	263.35	173.19	188.23
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-2 416.75	-2 178.71	-2 486.07
Стойност на една акция DCF	-34.75	-31.18	-35.79

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 22 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 100.00 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 117 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 4.88
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 71 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 14.52 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 317 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 157.48 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 40.63 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.08
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 2.84 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.13
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.20 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 74.68 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 9.07 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 12.13 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -12.03 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -6.76 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 158.42/159.22 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 41.90/42.81 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 1.55 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 49.07 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 49.77 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 50.93 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 32.78 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 433.67 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -126 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -49.15 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -551 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -179.70 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -301 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 111.27 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 188.37 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 369.72 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -2 416.75 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 22 хил.лв., като нараства с 100.00 %. За последните 12 месеца печалбата достига 117 хил.лв., което представлява 0.31 лв. на акция при изменение с -12.03 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.5 лв. е 4.88.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 14.52 % и е 71 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -6.76 % до 317 хил.лв. (0.83 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 14.82, а на P/EBITDA 1.80.

Велбъжд АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 2 065 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 157.48 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 40.63 % до 19.87 лв. (общо 7 556 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.08, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 1.55 %.

Със значителна тежест при формирането на крайния тримесечен финансов резултат са приходите от финансирания с 23 хил.лв., което представлява 1.10 % от приходите от дейността и 104.55 % от тримесечния резултат.

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 159.22 % и са 2 066 хил.лв., а за годината са 7 506 хил.лв. с изменение от 42.81 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 1 283 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 418 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 4 924 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 445 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 26 хил.лв. 66.67 % и другите финансови разходи, които са 11 хил.лв. 28.21 % от финансовите разходи (39 хил. лв.). Те от своя страна са 1.89 % от разходите за дейността (2 066 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -59.09 % и са -13 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -83 хил.лв., а делът им е -70.94 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-26 хил.лв.), финансиранията (23 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-11 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-91 хил.лв.), финансиранията (78 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-67 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 35 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 200 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 3 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Велбъжд АД към края на септември 2025 г. от 4 235 хил.лв., прави 11.14 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 2.84 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 2.79 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.13.

Резервите от 3 262 хил.лв. формират 77.02 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 518 хил.лв. (12.23 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 49.07 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 100 хил.лв., а краткосрочните за 4 295 хил.лв., което прави общо 4 395 хил.лв. 1 823 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 49.77 %. Общо дълговете са 50.93 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 103.78 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 32.78 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 16.18 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 8 630 хил.лв. От тях текущите са 62.14 % (5 363 хил.лв.), а нетекущите 37.86 % (3 267 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 068 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 124.87 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 25.22 % от собствения капитал и 12.38 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.42 %, а обращаемостта им е 0.92 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 2.71 %. Стойността на фирмата (EV) e 4 698 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 98 хил.лв., което е 3.20 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 425 хил.лв. и покриват 433.67 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 13.90 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 65 хил.лв. (0.75 % от Актива), от които парите в брои са 11 хил.лв. Незабавната ликвидност е 1.51 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -126 хил.лв. с изменение от -0.80 %. Отношението му към продажбите е -6.10 %. За година назад ОПП е 238 хил.лв. (-49.15 % спад), а ОПП/Продажби 3.15 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -369 хил.лв., а за 12 м. -425 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 373 хил.лв. и 188 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -122 хил.лв, а за период от 1 година 1 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -179.70 % до -551 хил.лв., а за 12 месеца е -301 хил.лв. (74.68 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.90.

Велбъжд АД има емитирани акции с борсов код: VELB (VELB/4V6)-обикновени 380 319 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VELB (VELB/4V6)	380 319	1	BGN	01.01.2000 г.

Емисия VELB (VELB/4V6) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 1.5 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 0.57 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VELB (VELB/4V6) от 1.5 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 1.5 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Велбъжд АД са сключени 8 сделки за 28 022 бр. книжа и 42 033 лв.

Усредненият спред по емисия VELB (VELB/4V6) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VELB (VELB/4V6) са 380 319 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 108 754 (28.60 %). Броят на акционерите е 1 828.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 21 389 броя (5.620%). Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.52 %, а на дванадесет месечна 2.79 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.43 % и +0.24 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.44%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.04%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.57%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.41%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Велбъжд АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (111.27), коригирания резултат (188.37) и свободния паричен поток (369.72).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	13.66
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	111.27
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	188.37
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	29.33
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	35.44
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	369.72

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Велбъжд АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 9.07 %. Очакваната цена на емисия VELB (VELB/4V6) е 1.64 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1354	0.1347	0.28
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.3819	4.8759	0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	2.7965	2.8524	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.0907	0.0755	8.95
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	13.5178	14.8217	-1.12
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	10.8389	-1.8964	0.95
Общо очаквана промяна			9.07

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 8 404 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 184 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 404 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	4 235	4 124	3 376	3 650	-7.17
Нетен резултат	117	202	129	184	0.13
Коригиран резултат	200	350	209	315	0.10
Нетни продажби	7 556	8 389	8 511	8 404	14.96
Оперативен резултат	317	450	306	404	2.06
Своб. паричен поток	-301	-537	-849	-714	2.05
Общо екстраполирана промяна					12.13

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Велбъжд АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 12.13 %, което съответства на цена за емисия VELB (VELB/4V6) от 1.68 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Wheat (0.3764) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Cotton (0.3603) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на CoconutOil (0.3603) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.3764	1	0.5194
Cotton	0.3603	1	0.2768
CoconutOil	0.3462	1	0.3462
Plywood	-0.2904	0	-2.4392
Oils&MealsPriceIndex	0.2898	2	0.0383

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.2567}}_{}{\mathrm{+0.5194}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.2768}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.3462}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{-2.4392}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+0.0383}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +22.80% и стойност от 2 564 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2104, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Oils&MealsPriceIndex (0.2934) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на Wheat (0.2870) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на SunflowerOil (0.2870) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oils&MealsPriceIndex	0.2934	2	0.3381
Wheat	0.2870	1	0.2527
SunflowerOil	0.2858	1	0.3403
PalmOil	0.2792	2	0.0000
Plywood	-0.2739	0	-2.1452

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.1793}}_{}{\mathrm{+0.3381}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.2527}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.3403}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{+0.0000}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{-2.1452}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +8.19% и стойност от 2 235 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1182, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 329 хил.лв. с изменение от +1 395.41%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Zinc (-0.4249) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Nickel (-0.4207) и умерена обратна корелация с изменението на Copper (-0.4207) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	-0.4249	2	-7.9437
Nickel	-0.4207	0	-1.5424
Copper	-0.3447	2	-11.8010
BananaEurope	0.2861	2	5.6461
BaseMetalsPriceIndex	-0.2736	2	19.4514

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-15.7089}}_{}{\mathrm{-7.9437}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-1.5424}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-11.8010}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+5.6461}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+19.4514}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -82.67% и стойност от 12 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2180, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.3018), слаба обратна корелация с изменението на Silver (-0.2937) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.2937) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.3018	0	-7.8045
Silver	-0.2937	2	-11.3341
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2351	2	5.7809
Fish	-0.2287	0	-8.5235
TimberIndex	-0.2259	2	-18.5330

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-84.5779}}_{}{\mathrm{-7.8045}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-11.3341}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+5.7809}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-8.5235}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-18.5330}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +235.34% и стойност от -423 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0568, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1498), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1679), с изменението на EBITDA 3м. (0.0555) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0461). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2477.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1498	1	-1.7677
Разходи за дейността 3м.	0.1679	1	5.3610
EBITDA 3м.	0.0555	1	0.5087
Опер. паричен поток 3м.	0.0461	1	0.0085

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+299.8049}}_{}{\mathrm{-1.7677}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+5.3610}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.5087}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0085}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +880.74% и стойност от 5 595 хил.лв. (14.71 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +263.35% и стойност от 2 073 хил.лв. (5.45 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (369.72%), предполага несигурност в оценката на Велбъжд АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	246	268	290	313	335
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1312	0.1312	0.1312	0.1312	0.1312
3. Амортизация и обезценки (D&A)	107	111	115	120	124
4. Капиталови разходи (CapEx)	421	472	523	574	625
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 523	2 602	2 681	2 759	2 838
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	79	79	79	79	79
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-160	-182	-203	-224	-244
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-268	-298	-329	-359	-390
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-209	-235	-260	-285	-310

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.64%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Apparel (0.6630), който съответства на икономичекaта дейнoст на Велбъжд АД - 1310 - Подготовка и предене на текстилни влакна. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.6630	0.6630	0.6630	0.6630	0.6630
2. Собствен капитал (E)	4 117	4 147	4 176	4 206	4 236
3. Лихвносен дълг (D)	4 124	4 495	4 865	5 236	5 606
4. Данъчна ставка (T)	0.1312	0.1312	0.1312	0.1312	0.1312
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.2400	1.2873	1.3340	1.3800	1.4254

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375
2. Бета с дълг (βl)%	1.2400	1.2873	1.3340	1.3800	1.4254
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	8.2279	8.4064	8.5823	8.7557	8.9267

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	91
2. Лихвоносен дълг (D)	4 193
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.1703

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 117	4 147	4 176	4 206	4 236
2. Лихвносен дълг (D)	4 124	4 495	4 865	5 236	5 606
3. Цена на собствения капитал (Re)%	8.2279	8.4064	8.5823	8.7557	8.9267
4. Цена на дълга (Rd)%	2.1703	2.1703	2.1703	2.1703	2.1703
5. Данъчна ставка (T)	0.1312	0.1312	0.1312	0.1312	0.1312
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.0539	5.0146	4.9788	4.9460	4.9159
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-209	-235	-260	-285	-310
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-199	-213	-225	-235	-244
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 115

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -1 115 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	3.4021
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	250.2751
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	8.5146
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	3.4021

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6375% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.7876
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.2925
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8166
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.8061

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-310
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.8061
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.9159
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-10 137
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-7 975

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 115
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-7 975
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-9 090

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-9 090
2. Нетен лихвоносен дълг	4 128
3. Неоперативни активи	1
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-13 217
6. Брой акции	380 319
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-34.7512

Стойността на една акция от капитала на Велбъжд АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -34.7512 лв., което е -2 416.75% под текущата цена на акцията от 1.5 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Разходи за придобиване и ликвидация на ДМА	627	929	+48.17 %	+302
Търговски и други /текущи/ вземания	929	1 239	+33.37 %	+310
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	1 428	1 823	+27.66 %	+395

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-260	22	+108.46 %	+282

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-1 420	-1 789	-25.99 %	-369
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-397	-499	-25.69 %	-102
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	192	389	+102.60 %	+197
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	105	-126	-220.00 %	-231
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-28	-369	-1 217.86 %	-341
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-28	-369	-1 217.86 %	-341
Постъпления от заеми-3м.	0	446	+446.00 %	+446
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-49	373	+861.22 %	+422
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	28	-122	-535.71 %	-150
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	28	-122	-535.71 %	-150