ЦБА асет мениджмънт АД (CBAM, CBAAMG/C81)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.30 16:55:00 в x3news.com
- 2025.10.30 16:57:03 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	1.30	1.00	1.99
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	36	34	n/a
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	33	n/a	n/a
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	73	74	n/a
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	289	n/a	n/a
Цена/Печалба 12м.(P/E)	79.58	n/a	n/a
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.33	0.25	0.50
Цена/Продажби 12м.(P/S)	9.09	n/a	n/a
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	45.47	n/a	n/a
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	25.44	n/a	n/a
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-0.46	n/a	-1.11
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	4.00	n/a	4.03
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	11.42	n/a	n/a
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.41	n/a	n/a
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.34	n/a	n/a
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	1.26	1.17	1.22
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	17.75	17.62	17.12
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	79.51	107.08	50.85
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	2.67	3.47	2.99
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	7.35	9.55	4.45
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.79	0.43	-1.04
Очаквана цена (Expected price)	1.29	1.00	1.97
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	28.31	33.86	54.99
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.67	1.34	3.08
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	297.35	164.28	-345.75
Отклонение DCF оценка/Капитализация	23 634.48	n/a	n/a
Стойност на една акция DCF	308.55	n/a	n/a

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 36 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 33 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 37 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 105 хил.лв.
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 11.42 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.33
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 82.25 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.07 %
• Ръст в цената на CBAM (CBAAMG/C81) за 90 дни над 10%: 30.00 %
• Ръст на CBAM (CBAAMG/C81) от год. минимум повече от 10%: 114.88 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 2.67 %
• Средна дивидентна доходност от CBAM (CBAAMG/C81) за 5 години: 7.35 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 28.31 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +23 634.48 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 79.58
• EV/EBITDA над 20: 25.44
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 9.09
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -0.46 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.41 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -25 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 45.47
• Спад в цената на CBAM (CBAAMG/C81) за 360 дни над -10%: -34.67 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 7 048.84 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 397.83 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 186.35 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 117.00 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 298.60 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 36 хил.лв. За последните 12 месеца печалбата достига 33 хил.лв., което представлява 0.02 лв. на акция Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.3 лв. е 79.58.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) е 37 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e 105 хил.лв. (0.05 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 25.44, а на P/EBITDA 25.01.

ЦБА асет мениджмънт АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 73 хил.лв. За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.14 лв. (общо 289 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 9.09, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 11.42 %.

Разходите за дейността през тримесечието са 37 хил.лв., а за годината са 224 хил.лв. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 18 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 16 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 97 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 63 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 1 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (1 хил. лв.). Те от своя страна са 2.70 % от разходите за дейността (37 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -2.78 % и са -1 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -39 хил.лв., а делът им е -118.18 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (-1 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-33 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-6 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 37 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 72 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ЦБА асет мениджмънт АД към края на септември 2025 г. от 7 954 хил.лв., прави 3.94 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -0.46 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.41 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.33.

Резервите от 222 хил.лв. формират 2.79 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 5 631 хил.лв. (70.79 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 82.25 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 595 хил.лв., а краткосрочните за 122 хил.лв., което прави общо 1 717 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 1.26 %. Общо дълговете са 17.75 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 21.59 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 4.00 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.30 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 9 671 хил.лв. От тях текущите са 1.00 % (97 хил.лв.), а нетекущите 99.00 % (9 574 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -25 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 79.51 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -0.31 % от собствения капитал и -0.26 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.34 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.35 %. Стойността на фирмата (EV) e 2 671 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 7 хил.лв., което е 0.07 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 63 хил.лв. (0.65 % от Актива), от които парите в брои са 63 хил.лв. Незабавната ликвидност е 51.64 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 70 хил.лв. Отношението му към продажбите е 95.89 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -68 хил.лв. и -76 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 2 хил.лв, а за период от 1 година 34 хил.лв. Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 45.47.

ЦБА асет мениджмънт АД има емитирани акции с борсов код: CBAM (CBAAMG/C81)-обикновени 2 020 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
CBAM (CBAAMG/C81)	20 200 000	1	BGN	01.01.2000 г.
CBAM (CBAAMG/C81)	2 020 000	10	BGN	26.08.2016 г.

Емисия CBAM (CBAAMG/C81) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 30.00 % до цена 1.3 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -34.67 %. Капитализацията на дружеството е 2.63 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия CBAM (CBAAMG/C81) от 0.605 лв. определя 114.88 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 1.3 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ЦБА асет мениджмънт АД са сключени 8 сделки за 448 бр. книжа и 441 лв.

Усредненият спред по емисия CBAM (CBAAMG/C81) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия CBAM (CBAAMG/C81) са 2 020 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 141 814 (7.02 %). Броят на акционерите е 114.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 4.

Последно изплатените дивиденти са за 69 999 лв., което е 212.12 % от текущата 12 месечна печалба и са 2.67 % спрямо капитализацията (CBAM (CBAAMG/C81) - 0.035 лв. 2.67 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия CBAM (CBAAMG/C81) е 0.0955 лв. 7.35 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
CBAM (CBAAMG/C81)	25.07.2025 г.	0.035	69 999.06	BGN
CBAM (CBAAMG/C81)	10.07.2024 г.	0.059	120 000.12	BGN
CBAM (CBAAMG/C81)	12.07.2023 г.	0.124	250 001.26	BGN
CBAM (CBAAMG/C81)	12.07.2022 г.	0.260	524 998.00	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на ЦБА асет мениджмънт АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (7 048.84), коригирания резултат (397.83), приходите от продажби (186.35), оперативния резултат (117.00) и свободния паричен поток (298.60).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	32.84
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	7 048.84
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	397.83
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	186.35
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	117.00
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	298.60

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ЦБА асет мениджмънт АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.79 %. Очакваната цена на емисия CBAM (CBAAMG/C81) е 1.29 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.3287	0.3301	-0.42
Цена/Печалба 12м.(P/E)	nan	79.5755	nan
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	nan	36.4722	nan
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	9.0865	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	0.0000	25.4381	-0.37
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	nan	45.4688	nan
Общо очаквана промяна			-0.79

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -916 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 241 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -618 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	7 954	9 773	11 039	10 306	28.68
Нетен резултат	33	3 330	32	241	nan
Коригиран резултат	72	3 488	36	255	nan
Нетни продажби	289	-1 197	348	-916	nan
Оперативен резултат	105	-673	-83	-618	-0.37
Своб. паричен поток	58	-912	-109	-487	nan
Общо екстраполирана промяна					28.31

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ЦБА асет мениджмънт АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 28.31 %, което съответства на цена за емисия CBAM (CBAAMG/C81) от 1.67 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на EuroDollar (0.5013), умерена обратна корелация с изменението на Sugar (-0.4634) и с изменението на DollarIndex (-0.4634).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	0.5013	0	-324.9898
Sugar	-0.4634	0	-68.5396
DollarIndex	-0.4477	0	-753.4922
TimberIndex	-0.4468	2	23.4591
RubberTSR20	-0.4187	0	-47.0076

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2 180.5815}}_{}{\mathrm{-324.9898}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-68.5396}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-753.4922}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+23.4591}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-47.0076}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +3 388.93% и стойност от 2 547 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5185, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на BananaEurope (0.5240) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на Lamb (-0.5075) и с изменението на TripleSuperphosphate (-0.5075).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.5240	1	2.4587
Lamb	-0.5075	0	0.2813
TripleSuperphosphate	-0.5033	0	0.0021
DiammoniumPhosphate	-0.4775	1	-0.4253
CarbonEmissionsFutures	-0.4680	2	-0.1322

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3.8483}}_{}{\mathrm{+2.4587}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.2813}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.0021}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{-0.4253}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-0.1322}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -12.68% и стойност от 32 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3855, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 2 515 хил.лв. с изменение от +6 885.03%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.4865), умерена обратна корелация с изменението на Sugar (-0.4842) и умерена обратна корелация с изменението на TimberIndex (-0.4842) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	0.4865	0	-1 078.7663
Sugar	-0.4842	0	-220.2512
TimberIndex	-0.4467	2	31.4599
RubberTSR20	-0.4391	0	-150.2944
DollarIndex	-0.4304	0	-2 387.0464

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6 839.0714}}_{}{\mathrm{-1 078.7663}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-220.2512}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+31.4599}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-150.2944}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-2 387.0464}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +10 459.46% и стойност от 3 907 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5485, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5967), с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5946) и значителна обратна корелация с изменението на Sugar (0.5946) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5967	0	-84.8412
EuropeanUnionAllowance	0.5946	0	102.5612
Sugar	-0.5748	1	-62.2563
EuroDollar	0.5256	1	78.3476
SugarEU	0.4869	0	443.0313

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+141.0157}}_{}{\mathrm{-84.8412}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+102.5612}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-62.2563}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+78.3476}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+443.0313}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +2 466.85% и стойност от 1 797 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5237, показва добра обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0582), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0734), с изменението на EBITDA 3м. (0.0914) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.4111). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5175.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0582	1	-0.9004
Разходи за дейността 3м.	0.0734	1	-1.2473
EBITDA 3м.	0.0914	1	0.2932
Опер. паричен поток 3м.	0.4111	1	0.0503

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (298.60%), предполага несигурност в оценката на ЦБА асет мениджмънт АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 285	1 244	1 204	1 164	1 124
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0923	0.0923	0.0923	0.0923	0.0923
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-1 794	-2 279	-2 764	-3 249	-3 734
4. Капиталови разходи (CapEx)	-19	-25	-31	-37	-43
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	867	1 261	1 655	2 050	2 444
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	394	394	394	394	394
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 132	-1 666	-2 199	-2 730	-3 259
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	1 856	2 101	2 347	2 592	2 838
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	494	385	276	167	60

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.64%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.0540), който съответства на икономичекaта дейнoст на ЦБА асет мениджмънт АД - 7022 - Консултантска дейност по стопанско и друго управление. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.0540	1.0540	1.0540	1.0540	1.0540
2. Собствен капитал (E)	10 574	11 573	12 572	13 571	14 570
3. Лихвносен дълг (D)	-1 504	-2 054	-2 605	-3 155	-3 705
4. Данъчна ставка (T)	0.0923	0.0923	0.0923	0.0923	0.0923
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.9179	0.8841	0.8558	0.8316	0.8107

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375
2. Бета с дълг (βl)%	0.9179	0.8841	0.8558	0.8316	0.8107
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.0135	6.8863	6.7794	6.6881	6.6094

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	33
2. Лихвоносен дълг (D)	108
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	30.5556

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	10 574	11 573	12 572	13 571	14 570
2. Лихвносен дълг (D)	-1 504	-2 054	-2 605	-3 155	-3 705
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.0135	6.8863	6.7794	6.6881	6.6094
4. Цена на дълга (Rd)%	30.5556	30.5556	30.5556	30.5556	30.5556
5. Данъчна ставка (T)	0.0923	0.0923	0.0923	0.0923	0.0923
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	3.5766	2.3862	1.3030	0.3132	-0.5949
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	494	385	276	167	60
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	477	367	265	165	62
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 336

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 1 336 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.5244
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-16.0792
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-0.0843
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-112.1184
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-0.5879

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6375% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.7188
2. Устойчив темп на растеж % II подход	13.9345
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8166
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	-0.6049

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	60
2. Постоянен темп на растеж (g) %	-0.6049
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	-0.5949
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	594 417
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	612 416

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 336
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	612 416
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	613 752

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	613 752
2. Нетен лихвоносен дълг	45
3. Неоперативни активи	9 560
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	623 267
6. Брой акции	2 020 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	308.5482

Стойността на една акция от капитала на ЦБА асет мениджмънт АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 308.5482 лв., което е +23 634.48% над текущата цена на акцията от 1.3 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Обикновенни акции	2 020	0	-100.00 %	-2 020

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-23	23	+200.00 %	+46
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	10	70	+600.00 %	+60
Изплатени дивиденти-3м.	0	-67	-67.00 %	-67
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1	-68	-6 700.01 %	-67
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	9	2	-77.78 %	-7
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	9	2	-77.78 %	-7

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 18 180 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.