Зърнени храни България АД (ZHBG, ZHBG/T43)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.30 15:39:00 в x3news.com
- 2025.10.30 15:41:14 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	0.12	0.12	0.13
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	101	46	-581
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-932	-1 614	811
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	402	388	172
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	3 258	3 028	5 823
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-25.61	-14.91	31.12
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.09	0.09	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	7.33	7.95	4.33
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4.27	5.21	34.15
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	70.37	479.99	26.34
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	117.38	-97.44	-370.23
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	286.56	-82.21	-147.51
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	133.72	-91.66	-25.86
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	787.58	132.50	-123.27
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-0.35	-0.60	0.30
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	2.88	1.39	1.33
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-28.61	-53.30	13.93
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-0.35	-0.60	0.30
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.28	-0.49	0.25
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	15.53	15.31	15.10
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	18.61	18.40	18.13
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	176.38	180.31	187.74
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.12	0.11	-0.23
Очаквана цена (Expected price)	0.12	0.12	0.13
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	0.05	-0.16	-0.50
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.12	0.12	0.13
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-3.30	-5.48	-6.19
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-3.02	-5.09	-4.04
Отклонение DCF оценка/Капитализация	837.93	965.25	1 297.07
Стойност на една акция DCF	1.14	1.31	1.80

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 101 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 117.38 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 569 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 286.56 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 023 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 133.72 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 10.25/-45.28 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.09
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 81.39 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 787.58 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 656.78 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 4.27
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +837.93 %

• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -932 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -214.92 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -62.65 %
• EV/EBITDA над 20: 70.37
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -44.05 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -36.10/-16.76 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 340.59 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 7.33
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -28.61 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -0.35 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -0.35 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 24 220.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.51 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.39
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -408 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -125.41 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 518 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -19.43 %
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 97.89 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 101.02 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 67.89 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 136.04 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 101 хил.лв., като нараства с 117.38 %. За последните 12 месеца загубата достига -932 хил.лв., което представлява -0.00 лв. на акция при изменение с -214.92 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.122 лв. е -25.61.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 286.56 % и е 569 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -62.65 % до 1 023 хил.лв. (0.01 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 70.37, а на P/EBITDA 23.33.

Зърнени храни България АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 402 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 133.72 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -44.05 % до 0.02 лв. (общо 3 258 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 7.33, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -28.61 %.

През тримесечието финансовите приходи са 58.47 % от приходите от дейността (566 от 968 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (566 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -45.28 % и са 875 хил.лв., а за годината са 6 376 хил.лв. с изменение от -16.76 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 64 хил.лв., разходите за възнаграждения с 200 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 87 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 1 097 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 3 122 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 475 хил.лв. 99.37 % от финансовите разходи (478 хил. лв.). Те от своя страна са 54.63 % от разходите за дейността (875 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 340.59 % и са 344 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 613 хил.лв., а делът им е -65.77 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (256 хил.лв.), нетните лихви (91 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-3 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (360 хил.лв.), другите нетни продажби (256 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-3 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -243 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 545 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 256 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Зърнени храни България АД към края на септември 2025 г. от 267 780 хил.лв., прави 1.37 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -0.35 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -0.35 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.09.

Резервите от 54 424 хил.лв. формират 20.32 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 17 526 хил.лв. (6.54 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 81.39 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 10 139 хил.лв., а краткосрочните за 51 087 хил.лв., което прави общо 61 226 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 15.53 %. Общо дълговете са 18.61 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 22.86 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 2.88 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.24 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 329 006 хил.лв. От тях текущите са 27.39 % (90 106 хил.лв.), а нетекущите 72.61 % (238 900 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 39 019 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 176.38 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 14.57 % от собствения капитал и 11.86 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.28 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -0.34 %. Стойността на фирмата (EV) e 71 994 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 5 хил.лв., което е 0.00 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 211 хил.лв. и покриват 24 220.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.51 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 199 хил.лв. (0.06 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.39 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -408 хил.лв. с изменение от -125.41 %. Отношението му към продажбите е -101.49 %. За година назад ОПП е -1 518 хил.лв. (-19.43 % спад), а ОПП/Продажби -46.59 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 97 хил.лв., а за 12 м. 1 787 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 486 хил.лв. и -85 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 175 хил.лв, а за период от 1 година 184 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 787.58 % до 894 хил.лв., а за 12 месеца е 5 594 хил.лв. (656.78 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 4.27.

Зърнени храни България АД има емитирани акции с борсов код: ZHBG (ZHBG/T43)-обикновени 195 660 287 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZHBG (ZHBG/T43)	718 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	170 785 600	1	BGN	25.12.2007 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	1	BGN	25.12.2012 г.

Емисия ZHBG (ZHBG/T43) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -0.81 % до цена 0.122 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -2.40 %. Капитализацията на дружеството е 23.87 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.115 лв. определя 6.09 % ръст до текущата цена, като тя остава на 8.27 % спрямо върха от 0.133 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зърнени храни България АД са сключени 548 сделки за 2 953 913 бр. книжа и 363 317 лв.

Усредненият спред по емисия ZHBG (ZHBG/T43) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 8.60 %, с 15 хил.лв. е 11.50 %, с 20 хил.лв. е 108.75 %.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZHBG (ZHBG/T43) са 195 660 287 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 39 151 614 (20.01 %). Броят на акционерите е 1 489.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 10.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 54.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.04 %, а на дванадесет месечна -0.35 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.02 % и +0.25 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.04%) и цената на привлечения капитал (-0.03%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.26%) и цената на привлечения капитал (-0.02%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зърнени храни България АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (97.89), приходите от продажби (101.02), оперативния резултат (67.89) и свободния паричен поток (1 136.04).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	0.89
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	97.89
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	59.06
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	101.02
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	67.89
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 136.04

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зърнени храни България АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.12 %. Очакваната цена на емисия ZHBG (ZHBG/T43) е 0.12 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0892	0.0891	0.04
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-14.7897	-25.6122	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-9.8435	-15.4502	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	7.8833	7.3268	0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	478.6745	70.3749	0.09
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	5.1679	4.2672	0.00
Общо очаквана промяна			0.12

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 6 448 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -1 443 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 182 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	267 780	268 049	267 399	267 522	-0.06
Нетен резултат	-932	-1 214	-1 905	-1 443	-0.00
Коригиран резултат	-1 545	-1 399	-1 392	-1 397	-0.00
Нетни продажби	3 258	8 140	2 891	6 448	0.01
Оперативен резултат	1 023	944	1 675	1 182	0.10
Своб. паричен поток	5 594	7 490	3 161	4 377	-0.00
Общо екстраполирана промяна					0.05

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зърнени храни България АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 0.05 %, което съответства на цена за емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.12 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Corn (-0.2679) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на Cocoa (0.2420) и слаба обратна корелация с изменението на Silver (0.2420) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Corn	-0.2679	2	-1.1183
Cocoa	0.2420	0	0.8113
Silver	-0.2324	2	-1.1846
Soybean	-0.2287	1	-0.8955
SunflowerOil	-0.2174	2	0.9503

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+32.4146}}_{}{\mathrm{-1.1183}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+0.8113}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-1.1846}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-0.8955}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{+0.9503}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +44.43% и стойност от 1 398 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0400, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Cocoa (0.2788), слаба корелация с изменението на Uranium (0.2518) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Chicken (0.2518) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.2788	0	0.4227
Uranium	0.2518	1	1.2045
Chicken	0.2246	2	3.1329
Silver	-0.2137	2	-0.1648
Corn	-0.2065	2	-1.3229

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.0029}}_{}{\mathrm{+0.4227}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+1.2045}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+3.1329}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-0.1648}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-1.3229}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +28.68% и стойност от 1 126 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1476, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 272 хил.лв. с изменение от +192.65%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4930) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3386) и слаба обратна корелация с изменението на PalmOil (-0.3386).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4930	2	-8.9562
BeveragesPriceIndex	-0.3386	0	5.2122
PalmOil	-0.2341	0	-6.3386
Uranium	-0.2289	2	-1.5792
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2261	0	4.7074

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+25.0219}}_{}{\mathrm{-8.9562}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+5.2122}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-6.3386}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{-1.5792}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+4.7074}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +279.43% и стойност от 2 159 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2537, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.2903) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на EuroDollar (0.2795) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Beef (0.2795).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	-0.2903	1	-235.0611
EuroDollar	0.2795	2	74.3726
Beef	0.1822	0	24.0857
WtiOil	0.1785	1	7.2290
Uranium	-0.1782	2	-26.3297

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-408.4778}}_{}{\mathrm{-235.0611}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+74.3726}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+24.0857}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+7.2290}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-26.3297}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 057.50% и стойност от -4 723 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0481, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0584), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0302), с изменението на EBITDA 3м. (0.0430) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0809). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1127.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0584	1	0.0205
Разходи за дейността 3м.	0.0302	1	-0.0120
EBITDA 3м.	0.0430	1	0.0018
Опер. паричен поток 3м.	0.0809	1	0.0004

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.5303}}_{}{\mathrm{+0.0205}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0120}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0018}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0004}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -3.30% и стойност от 23 084 хил.лв. (0.12 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -3.02% и стойност от 23 149 хил.лв. (0.12 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 136.04%), предполага несигурност в оценката на Зърнени храни България АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 054	791	529	266	4
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0538	0.0538	0.0538	0.0538	0.0538
3. Амортизация и обезценки (D&A)	668	589	511	432	354
4. Капиталови разходи (CapEx)	78	76	74	72	70
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	36 378	36 154	35 931	35 708	35 484
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-223	-223	-223	-223	-223
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 775	1 455	1 138	823	511
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	5 276	5 905	6 534	7 163	7 792
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	2 171	1 959	1 749	1 541	1 335

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.64%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Food Wholesalers (0.3892), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зърнени храни България АД - 4621 - Търговия на едро със зърно семена фуражи и необработен тютюн. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.3892	0.3892	0.3892	0.3892	0.3892
2. Собствен капитал (E)	267 647	267 621	267 595	267 570	267 544
3. Лихвносен дълг (D)	53 926	56 671	59 416	62 160	64 905
4. Данъчна ставка (T)	0.0538	0.0538	0.0538	0.0538	0.0538
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4634	0.4672	0.4710	0.4748	0.4785

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375
2. Бета с дълг (βl)%	0.4634	0.4672	0.4710	0.4748	0.4785
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.3001	5.3144	5.3287	5.3429	5.3572

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 888
2. Лихвоносен дълг (D)	48 322
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.9071

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	267 647	267 621	267 595	267 570	267 544
2. Лихвносен дълг (D)	53 926	56 671	59 416	62 160	64 905
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.3001	5.3144	5.3287	5.3429	5.3572
4. Цена на дълга (Rd)%	3.9071	3.9071	3.9071	3.9071	3.9071
5. Данъчна ставка (T)	0.0538	0.0538	0.0538	0.0538	0.0538
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.0313	5.0318	5.0322	5.0327	5.0331
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	2 171	1 959	1 749	1 541	1 335
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	2 067	1 775	1 509	1 266	1 045
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	7 662

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 7 662 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.3681
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-449.5088
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-1.6547
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.3681

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6375% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.3171
2. Устойчив темп на растеж % II подход	1.0169
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8166
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.8701

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 335
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.8701
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.0331
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	43 010
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	33 647

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	7 662
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	33 647
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	41 309

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	41 309
2. Нетен лихвоносен дълг	48 123
3. Неоперативни активи	230 704
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	223 890
6. Брой акции	195 660 287
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	1.1443

Стойността на една акция от капитала на Зърнени храни България АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 1.1443 лв., което е +837.93% над текущата цена на акцията от 0.122 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	124	64	-48.39 %	-60
Разходи за възнаграждения-3м.	264	200	-24.24 %	-64
Разходи по икономически елементи-3м.	538	397	-26.21 %	-141
Разходи за лихви-3м.	395	475	+20.25 %	+80
Финансови разходи-3м.	398	478	+20.10 %	+80
Печалба от дейността-3м.	54	93	+72.22 %	+39
Печалба преди облагане с данъци-3м.	54	93	+72.22 %	+39
Печалба след облагане с данъци-3м.	46	101	+119.57 %	+55
Нетна печалба за периода-3м.	46	101	+119.57 %	+55

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	152	205	+34.87 %	+53
Плащания на доставчици-3м.	-114	-326	-185.96 %	-212
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-169	-39	+76.92 %	+130
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	0	-32	-32.00 %	-32
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-333	-408	-22.52 %	-75
Покупка на дълготрайни активи-3м.	0	-1 202	-1 202.00 %	-1 202
Предоставени заеми-3м.	-346	-1 968	-468.79 %	-1 622
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	586	3 159	+439.08 %	+2 573
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	350	97	-72.29 %	-253
Постъпления от заеми-3м.	0	495	+495.00 %	+495
Платени заеми-3м.	25	0	-100.00 %	-25
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-24	-1	+95.83 %	+23
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	1	486	+48 499.95 %	+485
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	18	175	+872.22 %	+157
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	18	175	+872.22 %	+157
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	18	175	+872.22 %	+157