Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София (CAPM, CAPM/5CQ, 5CQB, CAPB, 5CQY, 5CQ1)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.30 13:58:00 в Infostock.bg
- 2025.10.30 14:00:39 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	85.00	85.00	84.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	656	711	1 190
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	3 334	3 868	4 820
Цена/Печалба 12м.(P/E)	44.83	38.64	30.64
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.79	1.80	1.84
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1 494 551 600.00	1 494 551 600.00	1 476 968 640.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-6.14	-6.09	32.76
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	43.30	41.65	27.97
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-44.87	72.15	241.95
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-16.48	57.42	138.58
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	10.77	-33 830.23	-10.51
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	4.12	4.84	6.32
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	134.57	84.04	-41.48
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	4.03	4.73	6.10
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.63	3.26	4.47
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	14.10	14.95	15.20
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	37.42	39.17	20.97
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	708.79	668.80	657.13
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	0.02	0.02	0.03
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	0.01	0.01	1.03
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.63	2.77	1.98
Очаквана цена (Expected price)	85.54	87.35	85.66
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	3.33	9.16	14.54
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	87.83	92.79	96.21
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	9.38	8.92	8.03
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	9.16	9.94	8.47
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-338.44	-258.81	-168.72
Стойност на една акция DCF	-202.67	-134.99	-57.72

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 656 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 3 334 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 064 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 4 283 хил.лв.
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -33.68/-35.41 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 4.12 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.63 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 10.77 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 0.02 %
• Средна дивидентна доходност от CAPM (CAPM/5CQ) за 5 години: 0.01 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -44.87 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -30.83 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 44.83
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -16.48 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -24.13 %
• EV/EBITDA над 20: 43.30
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -12.37/114.43 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 117.07 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 132.03 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 1 494 551 600.00
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.79
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 134.57 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.36
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -24 568 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -460.02 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -24 329 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -639.57 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 83.05 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 130.97 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 65.30 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 005.28 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -338.44 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 656 хил.лв., като намалява с -44.87 %. За последните 12 месеца печалбата достига 3 334 хил.лв., което представлява 1.90 лв. на акция при изменение с -30.83 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 85 лв. е 44.83.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -16.48 % и е 1 064 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -24.13 % до 4 283 хил.лв. (2.44 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 43.30, а на P/EBITDA 34.89.

Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв. За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1 494 551 600.00

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (1 310 от 1 310 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (1 256 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 114.43 % и са 654 хил.лв., а за годината са 5 141 хил.лв. с изменение от -35.41 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 37 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 71 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 544 хил.лв., разходите за възнаграждения с 207 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 302 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 408 хил.лв. 75.28 % от финансовите разходи (542 хил. лв.). Те от своя страна са 82.87 % от разходите за дейността (654 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 117.07 % и са 768 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 4 402 хил.лв., а делът им е 132.03 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (848 хил.лв.), операциите с финансови активи (-49 хил.лв.) и операциите с валути (-23 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (4 028 хил.лв.), операциите с финансови активи (418 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-25 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -112 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 068 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 3 267 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София към края на септември 2025 г. от 83 643 хил.лв., прави 47.57 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 4.12 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 4.03 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.79.

Резервите от 68 176 хил.лв. формират 81.51 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 11 769 хил.лв. (14.07 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 62.58 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 31 160 хил.лв., а краткосрочните за 18 851 хил.лв., което прави общо 50 011 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 14.10 %. Общо дълговете са 37.42 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 59.79 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 134.57 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 31.48 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 133 654 хил.лв. От тях текущите са 99.97 % (133 614 хил.лв.), а нетекущите 0.03 % (40 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 114 763 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 708.79 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 137.21 % от собствения капитал и 85.87 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.63 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 3.30 %. Стойността на фирмата (EV) e 185 436 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 67 хил.лв. (0.05 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.36 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 173 хил.лв. с изменение от -4.15 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 200 хил.лв. и 24 632 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -27 хил.лв, а за период от 1 година 64 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 10.77 % до 2 253 хил.лв., а за 12 месеца е -24 329 хил.лв. (-639.57 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -6.14.

Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София има емитирани акции с борсов код: CAPM (CAPM/5CQ)-обикновени 1 758 296 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
CAPM (CAPM/5CQ)	650 000	1	BGN	01.01.2000 г.
CAPM (CAPM/5CQ)	830 153	1	BGN	25.03.2009 г.
CAPM (CAPM/5CQ)	978 301	1	BGN	14.09.2010 г.
CAPM (CAPM/5CQ)	1 378 297	1	BGN	08.08.2018 г.
CAPM (CAPM/5CQ)	1 758 296	1	BGN	08.12.2019 г.
5CQY	978 301	1	BGN	12.04.2018 г.
5CQY	0	1	BGN	05.05.2018 г.
5CQB	12 000	1000	EUR	14.09.2018 г.
5CQ1	1 378 297	1	BGN	09.08.2019 г.
5CQ1	0	1	BGN	06.09.2019 г.
CAPB	15 000	1000	EUR	10.09.2025 г.

Емисия CAPM (CAPM/5CQ) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 85 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +1.19 %. Капитализацията на дружеството е 149.46 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия CAPM (CAPM/5CQ) от 84 лв. определя 1.19 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 85 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София са сключени 133 сделки за 59 116 бр. книжа и 4 968 150 лв.

Усредненият спред по емисия CAPM (CAPM/5CQ) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия CAPM (CAPM/5CQ) са 1 758 296 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 697 671 (39.68 %). Броят на акционерите е 61.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 2 995 броя (0.170%). Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 1 120 броя (0.060%). Броят на акционерите намалява с 1.

Последно изплатените дивиденти са за 28 133 лв., което е 0.84 % от текущата 12 месечна печалба и са 0.02 % спрямо капитализацията (CAPM (CAPM/5CQ) - 0.016 лв. 0.02 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия CAPM (CAPM/5CQ) е 0.0084 лв. 0.01 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
CAPM (CAPM/5CQ)	10.07.2025 г.	0.016	28 132.74	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	10.07.2024 г.	0.026	45 715.70	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	18.11.2020 г.	4.320	7 595 838.72	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	02.10.2019 г.	6.000	8 269 782.00	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	11.07.2018 г.	2.300	2 250 092.30	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	28.09.2017 г.	1.700	1 663 111.70	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	28.06.2016 г.	1.920	1 878 337.92	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	27.07.2015 г.	2.540	2 484 884.54	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	22.10.2014 г.	1.770	1 731 592.77	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	07.08.2013 г.	1.640	1 604 413.64	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	09.08.2012 г.	3.400	3 326 223.40	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	04.08.2011 г.	3.750	3 668 628.75	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	15.07.2010 г.	3.430	2 847 424.79	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	10.10.2008 г.	0.290	188 500.00	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (83.05), коригирания резултат (130.97), оперативния резултат (65.30) и свободния паричен поток (1 005.28).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	14.12
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	83.05
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	130.97
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	0.00
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	65.30
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 005.28

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.63 %. Очакваната цена на емисия CAPM (CAPM/5CQ) е 85.54 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.8009	1.7868	0.78
Цена/Печалба 12м.(P/E)	38.6389	44.8276	-0.09
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-137.2407	-139.9393	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	1 494 551 600.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	41.6506	43.2959	-0.05
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-6.0883	-6.1431	-0.00
Общо очаквана промяна			0.63

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. Наличните данни не позволяват надежден регресионен анализ и екстраполация.Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 3.33 %, което съответства на цена за емисия CAPM (CAPM/5CQ) от 87.83 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на PhosphateRock (0.7607) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на PotassiumChloride (0.6261) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на VolatilityIndex (0.6261) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.7607	2	4.7376
PotassiumChloride	0.6261	2	4.4477
VolatilityIndex	0.5655	2	1.0300
SugarEU	-0.5035	0	1.0866
FertilizersPriceIndex	0.4999	2	-8.0779

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+20.2408}}_{}{\mathrm{+4.7376}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+4.4477}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+1.0300}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+1.0866}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-8.0779}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +2.94% и стойност от 1 349 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6443, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.4922), умерена корелация с изменението на WtiOil (0.4748) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.4748).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.4922	0	0.1325
WtiOil	0.4748	2	2.1224
BondYieldBul	0.4736	0	-0.0402
BrentOil	0.4718	2	3.5769
EnergyPriceIndex	0.4605	2	-3.7926

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+24.3869}}_{}{\mathrm{+0.1325}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+2.1224}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.0402}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+3.5769}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-3.7926}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -58.08% и стойност от 274 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2951, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 074 хил.лв. с изменение от +63.77%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока корелация с изменението на PhosphateRock (0.7420) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на VolatilityIndex (0.5577) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна корелация с изменението на PotassiumChloride (0.5577) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.7420	2	10.6912
VolatilityIndex	0.5577	2	7.7428
PotassiumChloride	0.5303	1	-1.3828
SugarEU	-0.5249	0	-74.8800
Rice	0.4918	2	-2.1928

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-116.0949}}_{}{\mathrm{+10.6912}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+7.7428}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-1.3828}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-74.8800}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-2.1928}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +281.89% и стойност от 4 063 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5545, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Groundnuts (0.3983) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3751) и с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3751).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	0.3983	1	-335.6500
EuropeanUnionAllowance	-0.3751	0	-6 391.3269
CarbonEmissionsFutures	-0.3662	0	5 569.7684
GroundnutOil	0.3226	0	1 855.4383
Fish	0.2788	2	1 514.6653

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3 032.0390}}_{}{\mathrm{-335.6500}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-6 391.3269}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+5 569.7684}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+1 855.4383}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+1 514.6653}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -27 330.45% и стойност от -591 718 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2200, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1956), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0287), с изменението на EBITDA 3м. (0.2049) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1867). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2937.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1956	1	-0.0072
Разходи за дейността 3м.	0.0287	1	0.0103
EBITDA 3м.	0.2049	1	0.0033
Опер. паричен поток 3м.	-0.1867	1	-0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.1653}}_{}{\mathrm{-0.0072}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0103}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0033}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +9.38% и стойност от 163 474 хил.лв. (92.97 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +9.16% и стойност от 163 144 хил.лв. (92.79 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0132, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 005.28%), предполага несигурност в оценката на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	6 875	7 110	7 346	7 582	7 818
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
3. Амортизация и обезценки (D&A)	0	0	0	0	0
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	123 620	134 984	146 348	157 712	169 076
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	11 364	11 364	11 364	11 364	11 364
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-4 489	-4 254	-4 018	-3 782	-3 546
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-5 405	-6 006	-6 608	-7 209	-7 810
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 252	-5 713	-6 174	-6 635	-7 096

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.64%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София - 6430 - Фондове за инвестиране и подобни финансови субекти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	99 844	107 851	115 858	123 866	131 873
3. Лихвносен дълг (D)	27 906	29 962	32 018	34 074	36 131
4. Данъчна ставка (T)	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.3679	0.3674	0.3670	0.3666	0.3663

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375
2. Бета с дълг (βl)%	0.3679	0.3674	0.3670	0.3666	0.3663
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.9400	4.9381	4.9366	4.9352	4.9340

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	949
2. Лихвоносен дълг (D)	36 048
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.6326

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	99 844	107 851	115 858	123 866	131 873
2. Лихвносен дълг (D)	27 906	29 962	32 018	34 074	36 131
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.9400	4.9381	4.9366	4.9352	4.9340
4. Цена на дълга (Rd)%	2.6326	2.6326	2.6326	2.6326	2.6326
5. Данъчна ставка (T)	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.4359	4.4369	4.4377	4.4384	4.4391
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 252	-5 713	-6 174	-6 635	-7 096
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-5 029	-5 238	-5 420	-5 577	-5 711
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-26 975

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -26 975 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	3.7320
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	668.0364
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	24.9309
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	99.1562
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	3.7005

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6375% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	9.6999
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.4519
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8166
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.4450

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-7 096
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.4450
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.4391
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-364 572
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-293 406

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-26 975
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-293 406
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-320 381

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-320 381
2. Нетен лихвоносен дълг	35 981
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-356 362
6. Брой акции	1 758 296
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-202.6744

Стойността на една акция от капитала на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -202.6744 лв., което е -338.44% под текущата цена на акцията от 85 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	210	37	-82.38 %	-173
Разходи за възнаграждения-3м.	44	71	+61.36 %	+27
Разходи по икономически елементи-3м.	260	112	-56.92 %	-148
Разходи за лихви-3м.	265	408	+53.96 %	+143
Финансови разходи-3м.	412	542	+31.55 %	+130
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	196	54	-72.45 %	-142

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-41 043	-10 159	+75.25 %	+30 884
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-26 994	2 173	+108.05 %	+29 167
Постъпления от емитиране на ценни книжа-3м.	29 138	0	-100.00 %	-29 138
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	26 878	-2 200	-108.19 %	-29 078