Етропал АД (ETR, ETR/5EO)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.30 11:58:00 в x3news.com
- 2025.10.30 11:59:57 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	4.00	4.10	4.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	79	251	250
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	41	212	354
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	5 222	4 856	4 329
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	18 719	17 826	14 856
Цена/Печалба 12м.(P/E)	487.80	96.70	59.32
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.21	2.29	2.34
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.07	1.15	1.41
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-5.45	-5.56	50.36
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	21.57	19.31	18.92
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-68.40	51.20	72.41
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-34.05	24.37	22.91
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	20.63	19.61	59.10
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	866.67	1 145.95	-96.88
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.65	2.62	6.19
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	12.27	1.08	-9.50
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	0.22	1.19	2.38
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.46	2.40	4.08
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.22	1.14	1.92
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	30.48	31.96	43.38
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	52.07	53.46	49.34
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	129.28	123.99	72.88
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	3.39	3.94	8.03
Очаквана цена (Expected price)	4.14	4.26	4.54
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	7.38	7.26	2.12
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.30	4.40	4.29
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-0.61	0.13	-11.01
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	8.08	-1.82	0.93
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-217.46	-296.08	-91.34
Стойност на една акция DCF	-4.70	-8.04	0.36

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 79 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 41 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 368 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 198 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 20.63 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 26.00 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.65 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 142.86 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 866.67 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -68.40 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -88.42 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 487.80
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -34.05 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -22.86 %
• EV/EBITDA над 20: 21.57
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 20.35/25.76 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 25.38/28.13 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 0.22 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.46 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.21
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 47.93 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 30.48 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 52.07 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 12.27 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -543 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -189.60 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -3 669 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -979.74 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 319.20 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 495.26 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 184.92 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 174.86 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -217.46 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 79 хил.лв., като намалява с -68.40 %. За последните 12 месеца печалбата достига 41 хил.лв., което представлява 0.01 лв. на акция при изменение с -88.42 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4 лв. е 487.80.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -34.05 % и е 368 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -22.86 % до 1 198 хил.лв. (0.24 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 21.57, а на P/EBITDA 16.69.

Етропал АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 5 222 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 20.63 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 26.00 % до 3.74 лв. (общо 18 719 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.07, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 0.22 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.13 % от приходите от дейността (7 от 5 229 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (7 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 25.76 % и са 5 150 хил.лв., а за годината са 18 705 хил.лв. с изменение от 28.13 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 546 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 655 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 10 769 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 3 702 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 65 хил.лв. 95.59 % от финансовите разходи (68 хил. лв.). Те от своя страна са 1.32 % от разходите за дейността (5 150 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -60.76 % и са -48 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -275 хил.лв., а делът им е -670.73 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-58 хил.лв.), другите нетни продажби (13 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-3 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-245 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-39 хил.лв.) и другите нетни продажби (13 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 127 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 316 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Етропал АД към края на септември 2025 г. от 9 050 хил.лв., прави 1.81 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.65 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.46 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.21.

Резервите от 7 753 хил.лв. формират 85.67 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -4 091 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 47.93 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 4 076 хил.лв., а краткосрочните за 5 754 хил.лв., което прави общо 9 830 хил.лв. 2 552 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 30.48 %. Общо дълговете са 52.07 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 108.62 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 12.27 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 6.38 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 18 880 хил.лв. От тях текущите са 39.40 % (7 439 хил.лв.), а нетекущите 60.60 % (11 441 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 685 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 129.28 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 18.62 % от собствения капитал и 8.92 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.22 %, а обращаемостта им е 0.99 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.31 %. Стойността на фирмата (EV) e 25 843 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 883 хил.лв., което е 7.55 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 161 хил.лв. (0.85 % от Актива), от които парите в брои са 31 хил.лв. Незабавната ликвидност е 2.85 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 90 хил.лв. с изменение от 142.86 %. Отношението му към продажбите е 1.72 %. За година назад ОПП е -543 хил.лв. (-189.60 % спад), а ОПП/Продажби -2.90 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 35 хил.лв., а за 12 м. -718 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -193 хил.лв. и 1 375 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -68 хил.лв, а за период от 1 година 114 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 866.67 % до 29 хил.лв., а за 12 месеца е -3 669 хил.лв. (-979.74 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -5.45.

Етропал АД има емитирани акции с борсов код: ETR (ETR/5EO)-обикновени 5 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ETR (ETR/5EO)	514 000	1	BGN	25.06.2004 г.
ETR (ETR/5EO)	660 000	1	BGN	25.12.2006 г.
ETR (ETR/5EO)	730 000	1	BGN	25.03.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	1 010 000	1	BGN	25.06.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	1	BGN	25.09.2007 г.

Емисия ETR (ETR/5EO) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -2.44 % до цена 4 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -4.76 %. Капитализацията на дружеството е 20.00 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ETR (ETR/5EO) от 3.8 лв. определя 5.26 % ръст до текущата цена, като тя остава на 6.98 % спрямо върха от 4.3 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Етропал АД са сключени 124 сделки за 122 710 бр. книжа и 509 159 лв.

Усредненият спред по емисия ETR (ETR/5EO) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ETR (ETR/5EO) са 5 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 616 643 (32.33 %). Броят на акционерите е 201.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 109 750 броя (2.200%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 2 030 броя (0.040%). Броят на акционерите намалява с 3.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ETR (ETR/5EO)	10.07.2008 г.	0.212	1 062 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.88 %, а на дванадесет месечна 0.46 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -1.96 % и -1.94 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-2.12%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.14%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-2.41%) и цената на привлечения капитал (+0.34%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Етропал АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (319.20), коригирания резултат (495.26), оперативния резултат (184.92) и свободния паричен поток (174.86).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	15.10
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	319.20
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	495.26
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	18.88
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	184.92
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	174.86

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Етропал АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 3.39 %. Очакваната цена на емисия ETR (ETR/5EO) е 4.14 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.2294	2.2099	0.33
Цена/Печалба 12м.(P/E)	94.3396	487.8037	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	42.3729	63.2911	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.1220	1.0684	3.15
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	18.9467	21.5718	-0.06
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-5.4210	-5.4518	-0.01
Общо очаквана промяна			3.39

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 18 338 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 156 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 572 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	9 050	10 270	10 404	10 345	5.82
Нетен резултат	41	217	117	156	-0.00
Коригиран резултат	316	608	506	546	0.01
Нетни продажби	18 719	18 074	19 232	18 338	1.81
Оперативен резултат	1 198	1 622	1 346	1 572	0.08
Своб. паричен поток	-3 669	-2 584	-3 447	-2 759	-0.34
Общо екстраполирана промяна					7.38

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Етропал АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 7.38 %, което съответства на цена за емисия ETR (ETR/5EO) от 4.30 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на FedFundsRate (0.7095), значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5912) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на CoalAustralian (0.5912) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.7095	0	0.7774
BondYieldBul	0.5912	1	-1.1159
CoalAustralian	0.4417	2	-0.3138
HICP	0.4148	1	-2.5003
Tea	0.4072	1	2.8406

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-8.9584}}_{}{\mathrm{+0.7774}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-1.1159}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-0.3138}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{-2.5003}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+2.8406}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -49.58% и стойност от 2 637 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4801, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5149) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Orange (0.4589) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Oats (0.4589) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5149	2	0.0101
Orange	0.4589	2	0.3956
Oats	-0.4504	2	-0.2282
Tea	-0.4258	0	-0.5721
PotassiumChloride	-0.4126	2	-0.0349

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.1976}}_{}{\mathrm{+0.0101}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+0.3956}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-0.2282}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-0.5721}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-0.0349}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -0.34% и стойност от 5 133 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4130, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -2 496 хил.лв. с изменение от -3 259.61%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.5576), значителна обратна корелация с изменението на Lumber (-0.5372) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на TripleSuperphosphate (-0.5372).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.5576	0	-0.5434
Lumber	-0.5372	2	-2.9491
TripleSuperphosphate	-0.4982	0	0.4301
FertilizersPriceIndex	-0.4959	0	-1.8133
Tin	-0.4959	0	-2.8609

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+115.7448}}_{}{\mathrm{-0.5434}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-2.9491}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+0.4301}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{-1.8133}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.8609}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +35.02% и стойност от 497 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3045, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3309), с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3297) и слаба обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.3297) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	-0.3309	0	103.9430
EuropeanUnionAllowance	-0.3297	0	-134.1645
VolatilityIndex	-0.2826	1	-23.3609
CoconutOil	0.2032	2	19.2145
BananaEurope	0.1845	0	90.8292

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-551.8144}}_{}{\mathrm{+103.9430}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-134.1645}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-23.3609}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+19.2145}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+90.8292}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 048.85% и стойност от 1 034 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2294, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0592), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.2848), с изменението на EBITDA 3м. (-0.1100) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0336). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3963.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0592	1	-0.0045
Разходи за дейността 3м.	-0.2848	1	-0.2467
EBITDA 3м.	-0.1100	1	-0.0132
Опер. паричен поток 3м.	0.0336	1	0.0031

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.9432}}_{}{\mathrm{-0.0045}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.2467}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0132}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0031}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -0.61% и стойност от 19 879 хил.лв. (3.98 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +8.08% и стойност от 21 615 хил.лв. (4.32 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0579, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (174.86%), предполага несигурност в оценката на Етропал АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-408	-474	-540	-606	-672
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996
3. Амортизация и обезценки (D&A)	941	985	1 029	1 073	1 117
4. Капиталови разходи (CapEx)	45	16	-13	-42	-71
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-2 238	-2 922	-3 605	-4 289	-4 973
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-684	-684	-684	-684	-684
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 179	1 179	1 178	1 175	1 170
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 577	-2 009	-2 441	-2 873	-3 305
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-391	-637	-884	-1 131	-1 379

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.64%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Healthcare Products (1.2966), който съответства на икономичекaта дейнoст на Етропал АД - 3250 - Производство на медицински и зъболекарски инструменти и средства. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.2966	1.2966	1.2966	1.2966	1.2966
2. Собствен капитал (E)	9 259	9 730	10 202	10 673	11 145
3. Лихвносен дълг (D)	8 536	8 617	8 697	8 778	8 858
4. Данъчна ставка (T)	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.3730	2.3305	2.2919	2.2568	2.2246

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375	2.6375
2. Бета с дълг (βl)%	2.3730	2.3305	2.2919	2.2568	2.2246
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	12.4992	12.3390	12.1936	12.0611	11.9398

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	273
2. Лихвоносен дълг (D)	6 004
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.5470

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	9 259	9 730	10 202	10 673	11 145
2. Лихвносен дълг (D)	8 536	8 617	8 697	8 778	8 858
3. Цена на собствения капитал (Re)%	12.4992	12.3390	12.1936	12.0611	11.9398
4. Цена на дълга (Rd)%	4.5470	4.5470	4.5470	4.5470	4.5470
5. Данъчна ставка (T)	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	8.4673	8.4667	8.4662	8.4657	8.4653
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-391	-637	-884	-1 131	-1 379
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-361	-541	-692	-817	-919
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-3 330

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -3 330 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.9955
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	1 293.0081
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	25.8014
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.9955

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6375% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-8.4245
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.4231
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8166
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1396

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 379
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1396
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	8.4653
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-22 267
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-14 832

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-3 330
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-14 832
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-18 163

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-18 163
2. Нетен лихвоносен дълг	5 843
3. Неоперативни активи	514
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-23 492
6. Брой акции	5 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-4.6983

Стойността на една акция от капитала на Етропал АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -4.6983 лв., което е -217.46% под текущата цена на акцията от 4 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Продукция	1 291	1 581	+22.46 %	+290
Текущи вземания от клиенти и доставчици	1 722	1 147	-33.39 %	-575

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	582	1 655	+184.36 %	+1 073
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-73	-307	-320.55 %	-234
Печалба от дейността-3м.	251	79	-68.53 %	-172
Печалба преди облагане с данъци-3м.	251	79	-68.53 %	-172
Печалба след облагане с данъци-3м.	251	79	-68.53 %	-172
Нетна печалба за периода-3м.	251	79	-68.53 %	-172
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	596	1 677	+181.38 %	+1 081

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	4 649	7 408	+59.35 %	+2 759
Плащания на доставчици-3м.	-3 390	-6 513	-92.12 %	-3 123
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-577	-848	-46.97 %	-271
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-358	0	+100.00 %	+358
Постъпления от заеми-3м.	2 954	2 324	-21.33 %	-630