ВФ Алтърнатив АД (VFAL, 2YH)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.29 16:20:00 в x3news.com
- 2025.10.29 16:21:42 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	44.00	38.60	25 200.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-53	-54	-47
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-41	-35	-193
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	52	52	0
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.85	-0.55	-65.15
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.00	0.00	2.34
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.67	0.37	125 748 000.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.04	0.17	237.26
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	145.31	-7.47	-63.09
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-12.77	8.47	2.08
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-23.81	10.91	8.70
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-6 700.00	-55.00	1 300.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	107.47	-0.28	-3.88
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-86.30	12.21	35.19
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-78.85	-67.31	n/a
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-0.60	-0.64	-3.53
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.54	-0.55	-3.06
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	0.30	14.12	13.31
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	1.15	15.62	15.00
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	7 467.65	0.77	2.85
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	114.58	-1.02	-0.90
Очаквана цена (Expected price)	94.41	38.21	24 973.46
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-6.18	-10.59	-13.98
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	41.28	34.51	21 676.17
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-52 877.00	13 127.36	n/a
Стойност на една акция DCF	-23 221.88	5 105.76	n/a

• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 78.76 %
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 91.54 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 358.82/-24.90 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.67
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 107.47 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.00
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 98.85 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -86.30 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в цената на VFAL (2YH) за 90 дни над 10%: 13.99 %
• Ръст на VFAL (2YH) от год. минимум повече от 10%: 59.42 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 114.58 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -53 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -12.77 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -41 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -52 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -23.81 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -17 хил.лв.
• EV/EBITDA над 20: 145.31
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -78.85 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -0.60 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -838 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -1 273.77 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -981 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -319.23 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -924 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -6 700.00 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -825 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -1 656.60 %
• Спад в цената на VFAL (2YH) за 360 дни над -10%: -99.83 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 418.39 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 97.80 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 938.22 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 171.47 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -52 877.00 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -53 хил.лв., като намалява с -12.77 %. За последните 12 месеца загубата достига -41 хил.лв., което представлява -51.96 лв. на акция при изменение с 78.76 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 44 лв. е -0.85.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -23.81 % и е -52 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e с повишение от 91.54 % до -17 хил.лв. (-21.55 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 145.31, а на P/EBITDA -2.04.

ВФ Алтърнатив АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв. За последните 12 месеца продажбитe на акция са 65.91 лв. (общо 52 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.67, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -78.85 %.

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 12.77 % и са 53 хил.лв., а за годината са 187 хил.лв. с изменение от -24.90 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 19 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 24 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 72 хил.лв., разходите за възнаграждения с 53 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 39 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (1 хил. лв.). Те от своя страна са 1.89 % от разходите за дейността (53 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 1.89 % и са -1 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 90 хил.лв., а делът им е -219.51 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-1 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (104 хил.лв.), нетните лихви (-14 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -52 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -131 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 104 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ВФ Алтърнатив АД към края на септември 2025 г. от 11 160 хил.лв., прави 14 144.49 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 107.47 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -0.60 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.00.

Резервите от 3 700 хил.лв. формират 33.15 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -289 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 98.85 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 96 хил.лв., а краткосрочните за 34 хил.лв., което прави общо 130 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 0.30 %. Общо дълговете са 1.15 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1.16 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -86.30 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 78.41 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 11 290 хил.лв. От тях текущите са 22.49 % (2 539 хил.лв.), а нетекущите 77.51 % (8 751 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 2 505 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 7 467.65 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 22.45 % от собствения капитал и 22.19 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.54 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -0.59 %. Стойността на фирмата (EV) e -2 470 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 2 539 хил.лв. (22.49 % от Актива), от които парите в брои са 15 хил.лв. Незабавната ликвидност е 7 467.65 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -838 хил.лв. с изменение от -1 273.77 %. За година назад ОПП е -981 хил.лв. (-319.23 % спад), а ОПП/Продажби -1 886.54 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -205 хил.лв., а за 12 м. 107 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 3 575 хил.лв. и 3 390 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 2 532 хил.лв, а за период от 1 година 2 516 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -6 700.00 % до -924 хил.лв., а за 12 месеца е -825 хил.лв. (-1 656.60 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.04.

ВФ Алтърнатив АД има емитирани акции с борсов код: VFAL (2YH)-обикновени 789 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VFAL (2YH)	399	10000	BGN	08.05.2019 г.
VFAL (2YH)	499	10000	BGN	05.08.2020 г.
VFAL (2YH)	574	10000	BGN	15.08.2025 г.
VFAL (2YH)	789	10000	BGN	24.10.2025 г.

Емисия VFAL (2YH) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 13.99 % до цена 44 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -99.83 %. Капитализацията на дружеството е 0.03 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VFAL (2YH) от 27.6 лв. определя 59.42 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 44 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ВФ Алтърнатив АД са сключени 20 сделки за 320 бр. книжа и 12 150 лв.

Усредненият спред по емисия VFAL (2YH) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VFAL (2YH) са 789 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 185 (23.45 %). Броят на акционерите е 18.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията расте с 290 броя. Free-float расте с 151 броя (16.640%). Броят на акционерите расте с 5.
За последната година общият брой на книжата от емисията расте с 290 броя. Free-float расте с 165 броя (19.440%). Броят на акционерите расте с 7.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.64 %, а на дванадесет месечна -0.60 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно и +0.05 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$
Въз основа на усреднения метод на верижни замествания на дванадесет месечна база, няй-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитали имат общата рентабилност на приходите (-0.16%) и коефициента на задлъжнялост (+0.15%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ВФ Алтърнатив АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (418.39), приходите от продажби (97.80), оперативния резултат (938.22) и свободния паричен поток (171.47).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	19.46
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	418.39
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	35.05
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	97.80
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	938.22
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	171.47

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ВФ Алтърнатив АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 114.58 %. Очакваната цена на емисия VFAL (2YH) е 94.41 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0064	0.0031	107.70
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.9919	-0.8467	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.2869	-0.2650	0.05
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.6676	0.6676	0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-9.6739	145.3117	-0.24
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.3072	-0.0421	7.07
Общо очаквана промяна			114.58

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 72 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -293 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -331 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	11 160	7 109	4 570	4 733	-12.75
Нетен резултат	-41	-295	-291	-293	0.13
Коригиран резултат	-131	-58	99	12	-0.73
Нетни продажби	52	66	78	72	0.04
Оперативен резултат	-17	-322	-335	-331	-0.52
Своб. паричен поток	-825	-606	-1 221	-903	7.66
Общо екстраполирана промяна					-6.18

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ВФ Алтърнатив АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -6.18 %, което съответства на цена за емисия VFAL (2YH) от 41.28 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има много висока корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.9996), с изменението на Aluminum (0.9991) и много висока обратна корелация с изменението на SugarEU (0.9991) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Metals&MineralsPriceIndex	0.9996	0	nan
Aluminum	0.9991	0	nan
SugarEU	-0.9990	1	nan
Lamb	0.9988	0	nan
Rice	-0.9975	1	nan

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на GDP (-0.6764) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Groundnuts (0.6050) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на VolatilityIndex (0.6050) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GDP	-0.6764	2	-5.2433
Groundnuts	0.6050	2	2.1649
VolatilityIndex	0.5918	2	-0.4142
Plywood	0.5839	2	13.9053
IronOre	0.5834	0	0.3159

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+106.6288}}_{}{\mathrm{-5.2433}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+2.1649}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-0.4142}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+13.9053}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+0.3159}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +9.23% и стойност от 58 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6903, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -58 хил.лв. с изменение от +9.23%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на RubberRSS3 (0.6240) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на GDP (0.6182) и значителна обратна корелация с изменението на Plywood (0.6182) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
RubberRSS3	0.6240	2	-0.3434
GDP	0.6182	0	1.3355
Plywood	-0.5822	2	-24.2838
Beef	0.5815	0	-1.5128
RubberTSR20	0.5734	2	6.0506

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-188.2122}}_{}{\mathrm{-0.3434}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{+1.3355}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-24.2838}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-1.5128}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+6.0506}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -254.16% и стойност от 80 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7726, показва висока обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има висока обратна корелация с изменението на Platinum (-0.7328), значителна корелация с изменението на Orange (0.6072) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (0.6072) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	-0.7328	0	-17.8460
Orange	0.6072	1	-0.1470
PreciousMetalsPriceIndex	-0.5418	2	41.2766
Gold	-0.5147	2	-39.0439
Uranium	0.4919	2	5.1189

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-266.7941}}_{}{\mathrm{-17.8460}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-0.1470}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+41.2766}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-39.0439}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+5.1189}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -1 152.69% и стойност от 8 822 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6420, показва добра обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е . Общата корелация на факторите с капитализацията е nan.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	nan	1	nan
Разходи за дейността 3м.	nan	1	nan
EBITDA 3м.	nan	1	nan
Опер. паричен поток 3м.	nan	1	nan

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{nan}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от 0.00% и стойност от 35 хил.лв. (44.00 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от 0.00% и стойност от 35 хил.лв. (44.00 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0000, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (171.47%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на ВФ Алтърнатив АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	59	86	112	139	166
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-178	-258	-338	-417	-497
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-970	-1 123	-1 276	-1 428	-1 581
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-153	-153	-153	-153	-153
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	11	-56	-126	-199	-274
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-223	-344	-466	-587	-708
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-99	-191	-286	-381	-478

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.62%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на ВФ Алтърнатив АД - 6430 - Фондове за инвестиране и подобни финансови субекти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	7 023	7 392	7 761	8 131	8 500
3. Лихвносен дълг (D)	113	121	128	136	143
4. Данъчна ставка (T)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.2908	0.2909	0.2909	0.2909	0.2910

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186
2. Бета с дълг (βl)%	0.2908	0.2909	0.2909	0.2909	0.2910
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.6306	4.6308	4.6309	4.6310	4.6311

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	14
2. Лихвоносен дълг (D)	34
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	41.1765

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	7 023	7 392	7 761	8 131	8 500
2. Лихвносен дълг (D)	113	121	128	136	143
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.6306	4.6308	4.6309	4.6310	4.6311
4. Цена на дълга (Rd)%	41.1765	41.1765	41.1765	41.1765	41.1765
5. Данъчна ставка (T)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.0243	5.0291	5.0334	5.0373	5.0409
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-99	-191	-286	-381	-478
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-94	-174	-246	-313	-374
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 201

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -1 201 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-0.2443
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-4 752.9412
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	11.6096
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-0.2443

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6186% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-2.1176
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.2620
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8158
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.5605

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-478
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.5605
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.0409
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-33 442
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-26 152

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 201
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-26 152
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-27 353

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-27 353
2. Нетен лихвоносен дълг	-2 505
3. Неоперативни активи	6 526
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-18 322
6. Брой акции	789
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-23 221.8778

Стойността на една акция от капитала на ВФ Алтърнатив АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -23 221.8778 лв., което е -52 877% под текущата цена на акцията от 44 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Други дългосрочни вземания	0	2 225	+2 225.00 %	+2 225
Търговски и други дългосрочни вземания	0	2 225	+2 225.00 %	+2 225
Нетекущи активи	6 408	8 751	+36.56 %	+2 343
Парични средства в безсрочни депозити	1	2 524	+252 299.75 %	+2 523
Парични средства и парични еквиваленти	7	2 539	+36 171.42 %	+2 532
Текущи активи	7	2 539	+36 171.42 %	+2 532
Общо активи	6 415	11 290	+75.99 %	+4 875
Записан и внесен капитал т ч	5 000	7 900	+58.00 %	+2 900
Основен капитал	5 000	7 900	+58.00 %	+2 900
Премийни резерви при емитиране на ценни книжа	295	3 195	+983.05 %	+2 900
Резерви	800	3 700	+362.50 %	+2 900
Собствен капитал	5 413	11 160	+106.17 %	+5 747
Други текущи задължения	866	0	-100.00 %	-866
Търговски и други текущи задължения	906	34	-96.25 %	-872
Текущи пасиви	906	34	-96.25 %	-872
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	6 415	11 290	+75.99 %	+4 875

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	14	19	+35.71 %	+5
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	12	6	-50.00 %	-6
Разходи за лихви-3м.	5	1	-80.00 %	-4
Финансови разходи-3м.	5	1	-80.00 %	-4

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	-45	45	+200.00 %	+90
Плащания на доставчици-3м.	22	-66	-400.00 %	-88
Плащания/постъпления, свързани с финансови активи, държани с цел търговия-3м.	-28	28	+200.00 %	+56
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	15	-65	-533.33 %	-80
Курсови разлики-3м.	-9	9	+200.00 %	+18
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	0	-790	-790.00 %	-790
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-46	-838	-1 721.74 %	-792
Предоставени заеми-3м.	87	-87	-200.00 %	-174
Покупка на инвестиции-3м.	0	-118	-118.00 %	-118
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	87	-205	-335.63 %	-292
Постъпления от емитиране на ценни книжа-3м.	0	5 800	+5 800.00 %	+5 800
Постъпления от заеми-3м.	-37	0	+100.00 %	+37
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	0	-2 225	-2 225.00 %	-2 225
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-37	3 575	+9 762.16 %	+3 612
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	4	2 532	+63 199.98 %	+2 528
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	4	2 532	+63 199.98 %	+2 528

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 2 160 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.