Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София (LAND, LAND/5BD, 5BDA)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.29 13:00:00 в x3news.com
- 2025.10.29 13:01:39 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	0.84	0.84	0.93
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	31	3	-59
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	341	251	-396
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	2 036	2 036	22
Цена/Печалба 12м.(P/E)	36.97	50.23	-35.25
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.73	0.74	0.83
Цена/Продажби 12м.(P/S)	6.19	6.19	634.43
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	39.90	49.44	n/a
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	30.15	40.98	-35.02
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	152.54	-97.12	-205.36
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	152.54	-96.15	-205.36
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	169.44	-93.17	-181.82
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	2.03	1.49	-2.30
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-77.46	-66.06	-19.77
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	16.75	12.33	-1 800.00
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.99	1.47	-2.35
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.98	1.47	-2.34
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	0.19	0.22	0.84
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	0.19	0.22	0.84
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	18 784.38	16 175.68	2 860.56
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	0.44	0.44	0.39
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.21	-0.00	-0.36
Очаквана цена (Expected price)	0.84	0.84	0.93
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-2.08	0.34	3.12
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.82	0.84	0.96
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	3.36	1.91	1.83
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	3.23	1.33	3.78
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-447.94	-428.52	-595.37
Стойност на една акция DCF	-2.92	-2.76	-4.61

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 31 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 152.54 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 341 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 186.11 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 31 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 152.54 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 343 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 186.84 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 9 154.55 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 5.17/-48.00 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 261.26/108.53 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 16.75 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 2.03 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.73
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 99.81 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -77.46 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.02 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 166.67 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 169.44 %
• Ръст на LAND (LAND/5BD) от год. минимум повече от 10%: 16.67 %
• Средна дивидентна доходност от LAND (LAND/5BD) за 5 години: 0.44 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 36.97
• EV/EBITDA над 20: 30.15
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 393.55 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 142.52 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 6.19
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.99 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 39.90
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 175.92 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 130.01 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 171.91 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 66.94 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 507.02 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -447.94 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 31 хил.лв., като нараства с 152.54 %. За последните 12 месеца печалбата достига 341 хил.лв., което представлява 0.02 лв. на акция при изменение с 186.11 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.84 лв. е 36.97.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 152.54 % и е 31 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 186.84 % до 343 хил.лв. (0.02 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 30.15, а на P/EBITDA 36.75.

Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 9 154.55 % до 0.14 лв. (общо 2 036 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 6.19, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 16.75 %.

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (122 от 122 хил.лв.). От тях най-голям дял имат другите финансови приходи (122 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -48.00 % и са 91 хил.лв., а за годината са 2 419 хил.лв. с изменение от 108.53 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 36 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 44 хил.лв., за 12-те месеца - балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 696 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 393.55 % и са 122 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 486 хил.лв., а делът им е 142.52 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (122 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (511 хил.лв.), операциите с финансови активи (-25 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -91 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -145 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 122 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 511 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София към края на септември 2025 г. от 17 172 хил.лв., прави 1.14 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 2.03 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.99 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.73.

Резервите от 2 111 хил.лв. формират 12.29 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -39 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 99.81 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 0 хил.лв., а краткосрочните за 32 хил.лв., което прави общо 32 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 0.19 %. Общо дълговете са 0.19 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 0.19 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -77.46 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 1.36 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 17 204 хил.лв. От тях текущите са 34.94 % (6 011 хил.лв.), а нетекущите 65.06 % (11 193 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 5 979 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 18 784.38 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 34.82 % от собствения капитал и 34.75 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.98 %, а обращаемостта им е 0.12 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.99 %. Стойността на фирмата (EV) e 10 340 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 2 хил.лв., което е 0.02 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 2 295 хил.лв. (13.34 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 7 171.88 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 26 хил.лв. с изменение от 166.67 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 хил.лв. и -8 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 25 хил.лв, а за период от 1 година 2 032 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 169.44 % до 25 хил.лв. Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 39.90.

Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София има емитирани акции с борсов код: LAND (LAND/5BD)-обикновени 15 008 125 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
LAND (LAND/5BD)	500 000	1	BGN	01.01.2000 г.
LAND (LAND/5BD)	1 000 000	1	BGN	25.06.2006 г.
LAND (LAND/5BD)	5 469 641	1	BGN	07.09.2006 г.
LAND (LAND/5BD)	13 017 889	1	BGN	25.12.2007 г.
LAND (LAND/5BD)	15 008 125	1	BGN	23.12.2016 г.
5BDA	9 080	1000	BGN	28.01.2020 г.
5BDA	0	1000	BGN	25.03.2022 г.

Емисия LAND (LAND/5BD) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 0.84 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -9.68 %. Капитализацията на дружеството е 12.61 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия LAND (LAND/5BD) от 0.72 лв. определя 16.67 % ръст до текущата цена, като тя остава на 8.70 % спрямо върха от 0.92 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София са сключени 115 сделки за 227 553 бр. книжа и 193 317 лв.

Усредненият спред по емисия LAND (LAND/5BD) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия LAND (LAND/5BD) са 15 008 125 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 8 981 198 (59.84 %). Броят на акционерите е 142.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия LAND (LAND/5BD) е 0.0037 лв. 0.44 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
LAND (LAND/5BD)	08.07.2022 г.	0.018	274 948.85	BGN
LAND (LAND/5BD)	05.07.2016 г.	0.050	655 675.92	BGN
LAND (LAND/5BD)	09.07.2015 г.	0.163	2 126 706.49	BGN
LAND (LAND/5BD)	08.07.2014 г.	0.081	1 054 449.01	BGN
LAND (LAND/5BD)	10.07.2013 г.	0.117	1 523 093.01	BGN
LAND (LAND/5BD)	15.06.2012 г.	0.096	1 249 717.34	BGN
LAND (LAND/5BD)	24.06.2011 г.	0.067	872 198.56	BGN
LAND (LAND/5BD)	29.06.2010 г.	0.030	390 536.67	BGN
LAND (LAND/5BD)	24.06.2009 г.	0.012	159 545.95	BGN
LAND (LAND/5BD)	25.06.2008 г.	0.016	204 380.86	BGN
LAND (LAND/5BD)	11.07.2007 г.	0.004	23 847.63	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.18 %, а на дванадесет месечна 1.99 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно и +0.52 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$
Въз основа на усреднения метод на верижни замествания на дванадесет месечна база, няй-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитали имат общата рентабилност на приходите (+0.53%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.05%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (175.92), коригирания резултат (130.01), приходите от продажби (171.91), оперативния резултат (66.94) и свободния паричен поток (507.02).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.86
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	175.92
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	130.01
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	171.91
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	66.94
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	507.02

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.21 %. Очакваната цена на емисия LAND (LAND/5BD) е 0.84 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.7355	0.7342	0.18
Цена/Печалба 12м.(P/E)	50.2264	36.9702	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-55.0516	-86.9437	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	6.1920	6.1920	0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	40.9795	30.1453	0.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	49.4385	39.8950	0.00
Общо очаквана промяна			0.21

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 675 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 532 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 11 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	17 172	17 030	16 728	16 781	-2.10
Нетен резултат	341	526	599	532	0.04
Коригиран резултат	-145	-662	1 354	-503	0.02
Нетни продажби	2 036	2 447	780	1 675	-0.03
Оперативен резултат	343	-11	445	11	-0.07
Своб. паричен поток	316	-1 043	2 210	1 702	0.06
Общо екстраполирана промяна					-2.08

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -2.08 %, което съответства на цена за емисия LAND (LAND/5BD) от 0.82 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Nickel (0.4792) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Lead (0.4636) и умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.4636) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Nickel	0.4792	2	1.6867
Lead	0.4636	0	0.4677
BalticDryIndex	0.3886	1	0.8021
Wheat	0.3554	0	0.7461
PalmOil	0.3417	0	-0.3853

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+54.4064}}_{}{\mathrm{+1.6867}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.4677}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+0.8021}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+0.7461}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{-0.3853}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +3.15% и стойност от 126 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2196, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.3219) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Tea (-0.3119) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3119) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.3219	1	0.8310
Tea	-0.3119	1	-5.5402
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2943	1	-4.0055
Groundnuts	-0.2501	2	-0.9046
WtiOil	0.2280	1	2.2327

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+124.4579}}_{}{\mathrm{+0.8310}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-5.5402}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-4.0055}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.9046}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+2.2327}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +92.26% и стойност от 175 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0892, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -49 хил.лв. с изменение от -258.45%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Lead (0.5037), умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.4911) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (-0.4911).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.5037	0	3.4753
SugarEU	-0.4911	2	-20.6461
Metals&MineralsPriceIndex	0.4236	0	1.8286
RubberRSS3	0.4165	0	4.3714
RubberTSR20	0.4152	0	-4.4802

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+81.7637}}_{}{\mathrm{+3.4753}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-20.6461}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+1.8286}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+4.3714}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{-4.4802}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +58.96% и стойност от 49 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3125, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.3605) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Uranium (0.3227) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Beef (0.3227).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.3605	2	46.5848
Uranium	0.3227	2	31.5798
Beef	0.3001	0	81.4420
PalmOil	0.2964	0	38.3701
BeveragesPriceIndex	0.2621	0	-84.5783

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-323.5414}}_{}{\mathrm{+46.5848}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+31.5798}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+81.4420}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+38.3701}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{-84.5783}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -1 460.49% и стойност от -354 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2028, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5297), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0393), умерена с изменението на EBITDA 3м. (0.3022) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0942). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1590.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5297	1	0.0226
Разходи за дейността 3м.	-0.0393	1	-0.0082
EBITDA 3м.	0.3022	1	0.0020
Опер. паричен поток 3м.	-0.0942	1	-0.0008

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.6771}}_{}{\mathrm{+0.0226}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0082}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0020}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0008}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +3.36% и стойност от 13 030 хил.лв. (0.87 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +3.23% и стойност от 13 015 хил.лв. (0.87 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (507.02%), предполага несигурност в оценката на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-225	-402	-580	-757	-934
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-13	-19	-25	-31	-38
4. Капиталови разходи (CapEx)	484	523	561	600	639
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	3 962	4 348	4 733	5 119	5 505
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	386	386	386	386	386
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 109	-1 336	-1 566	-1 798	-2 032
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-751	-949	-1 148	-1 347	-1 545
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 107	-1 334	-1 563	-1 795	-2 030

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.62%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София - 6430 - Фондове за инвестиране и подобни финансови субекти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	17 398	17 480	17 562	17 644	17 726
3. Лихвносен дълг (D)	-596	-1 562	-2 527	-3 493	-4 458
4. Данъчна ставка (T)	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.2777	0.2619	0.2462	0.2307	0.2154

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186
2. Бета с дълг (βl)%	0.2777	0.2619	0.2462	0.2307	0.2154
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.5811	4.5215	4.4625	4.4041	4.3462

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	28
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	17 398	17 480	17 562	17 644	17 726
2. Лихвносен дълг (D)	-596	-1 562	-2 527	-3 493	-4 458
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.5811	4.5215	4.4625	4.4041	4.3462
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.7437	4.9652	5.2127	5.4911	5.8066
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 107	-1 334	-1 563	-1 795	-2 030
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-1 057	-1 211	-1 342	-1 449	-1 531
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-6 590

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -6 590 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.2921
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	7.3314
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.1680
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.2921

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6186% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	2.0437
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-0.7388
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8158
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.7079

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-2 030
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.7079
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.8066
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-67 274
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-50 732

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-6 590
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-50 732
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-57 322

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-57 322
2. Нетен лихвоносен дълг	-2 267
3. Неоперативни активи	11 191
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-43 864
6. Брой акции	15 008 125
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-2.9227

Стойността на една акция от капитала на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -2.9227 лв., което е -447.94% под текущата цена на акцията от 0.84 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	28	2	-92.86 %	-26
Разходи по икономически елементи-3м.	115	91	-20.87 %	-24
Разходи за дейността-3м.	115	91	-20.87 %	-24
Печалба от дейността-3м.	3	31	+933.33 %	+28
Общо разходи-3м.	115	91	-20.87 %	-24
Печалба преди облагане с данъци-3м.	3	31	+933.33 %	+28
Печалба след облагане с данъци-3м.	3	31	+933.33 %	+28
Нетна печалба за периода-3м.	3	31	+933.33 %	+28

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-80	-57	+28.75 %	+23
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-44	-30	+31.82 %	+14
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	11	26	+136.36 %	+15
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	11	25	+127.27 %	+14
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	11	25	+127.27 %	+14
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	2 270	25	-98.90 %	-2 245