Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София (ZNTH, HZAG/5Z2, ZNHA, ZNHB, 0Z4A)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.29 12:50:00 в x3news.com
- 2025.10.29 12:52:19 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	8.60	8.50	8.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	116	-149	49
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	161	94	1 416
Цена/Печалба 12м.(P/E)	13.27	22.46	1.44
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.56	0.57	0.55
Цена/Продажби 12м.(P/S)	21 359 304.00	21 110 940.00	509.13
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.14	0.21	2.50
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	15.35	7.50	7.78
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	136.73	-338.24	143.36
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-48.08	205.43	262.37
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-699.55	184.59	-56.95
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	4.38	2.59	62.60
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-6.29	5.33	23.12
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	4.22	2.49	39.01
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.25	0.14	2.36
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	35.80	63.11	60.79
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	93.75	94.64	94.35
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	227.23	132.31	136.81
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-120.93	59.99	44.54
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-82.78	110.60	-22.26
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.48	17.90	6.37
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	49.49	23.95	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	53.87	69.38	-31.41
Отклонение DCF оценка/Капитализация	11 017.82	7 585.51	16 825.02
Стойност на една акция DCF	956.13	653.27	1 387.85

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 116 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 136.73 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 161 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 715 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 468 хил.лв.
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 4.38 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.56
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -6.29 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +11 017.82 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -88.63 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -48.08 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -42.46 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -100.00 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 191.08/193.82 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -5.25/22.94 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 143.97 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 255.90 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 21 359 304.00
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 6.25 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 35.80 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 93.75 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -747 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -2 390.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -216 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -104.52 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -22 477 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -699.55 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -15 765 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -2 031.78 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 124.18 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 152.93 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 170.64 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 212.76 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -120.93 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -82.78 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 116 хил.лв., като нараства с 136.73 %. За последните 12 месеца печалбата достига 161 хил.лв., което представлява 0.65 лв. на акция при изменение с -88.63 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8.6 лв. е 13.27.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -48.08 % и е 715 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -42.46 % до 2 468 хил.лв. (9.94 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 15.35, а на P/EBITDA 0.87.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -100.00 % до 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 21 359 304.00

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (2 969 от 2 969 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (2 489 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 193.82 % и са 2 853 хил.лв., а за годината са 5 547 хил.лв. с изменение от 22.94 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 27 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 22 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 107 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 90 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 599 хил.лв. 21.38 %, отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 2 986 хил.лв. 106.57 % и другите финансови разходи, които са -783 хил.лв. 27.94 % от финансовите разходи (2 802 хил. лв.). Те от своя страна са 98.21 % от разходите за дейността (2 853 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 143.97 % и са 167 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 412 хил.лв., а делът им е 255.90 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (1 174 хил.лв.), нетните лихви (-510 хил.лв.) и операциите с финансови активи (-497 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (1 930 хил.лв.), нетните лихви (-1 880 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (358 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -51 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -251 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 391 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 384 хил.лв. до 650 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София към края на септември 2025 г. от 3 839 хил.лв., прави 15.46 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 4.38 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 4.22 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.56.

Резервите от 104 хил.лв. формират 2.71 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 473 хил.лв. (90.47 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 6.25 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 35 586 хил.лв., а краткосрочните за 21 982 хил.лв., което прави общо 57 568 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 35.80 %. Общо дълговете са 93.75 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 499.56 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -6.29 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.69 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 61 407 хил.лв. От тях текущите са 81.34 % (49 949 хил.лв.), а нетекущите 18.66 % (11 458 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 27 967 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 227.23 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 728.50 % от собствения капитал и 45.54 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.25 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.55 %. Стойността на фирмата (EV) e 37 881 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 324 хил.лв. (0.53 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 209.64 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -747 хил.лв. с изменение от -2 390.00 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -14 333 хил.лв., а за 12 м. -25 619 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 13 691 хил.лв. и 26 127 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 389 хил.лв, а за период от 1 година 292 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -699.55 % до -22 477 хил.лв., а за 12 месеца е -15 765 хил.лв. (-2 031.78 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.14.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София има емитирани акции с борсов код: ZNTH (HZAG/5Z2)-обикновени 248 364 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	1	BGN	01.01.2000 г.
0Z4A	10 000	1000	EUR	11.04.2018 г.
ZNHB	11 000	1000	EUR	31.07.2024 г.
0Z4A	0	1000	EUR	07.08.2024 г.
ZNHA	7 000	1000	EUR	23.09.2025 г.

Емисия ZNTH (HZAG/5Z2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 1.18 % до цена 8.6 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4.88 %. Капитализацията на дружеството е 2.14 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 8.2 лв. определя 4.88 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 8.6 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София са сключени 24 сделки за 1 205 бр. книжа и 10 079 лв.

Усредненият спред по емисия ZNTH (HZAG/5Z2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZNTH (HZAG/5Z2) са 248 364 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 177 376 (71.42 %). Броят на акционерите е 3 561.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.05.2017 г.	0.360	89 411.04	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	19.05.2016 г.	0.500	124 234.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	10.06.2015 г.	0.200	49 672.80	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	28.04.2014 г.	0.400	99 345.60	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	22.06.2012 г.	0.600	149 018.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	09.12.2011 г.	1.000	248 364.00	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.06.2007 г.	1.080	268 233.12	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (124.18), коригирания резултат (152.93), приходите от продажби (170.64) и свободния паричен поток (212.76).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	15.24
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	124.18
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	152.93
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	170.64
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	46.78
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	212.76

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -120.93 %.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.5737	0.5564	3.41
Цена/Печалба 12м.(P/E)	22.7227	13.2666	0.40
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-8.4424	-8.5097	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	21 359 304.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.5048	15.3488	-207.73
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.2139	-0.1355	83.00
Общо очаквана промяна			-120.93

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -151 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 404 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 3 054 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	3 839	4 244	4 419	4 337	18.04
Нетен резултат	161	379	483	404	1.86
Коригиран резултат	-251	-357	-235	-328	0.21
Нетни продажби	0	-146	-157	-151	nan
Оперативен резултат	2 468	3 251	2 495	3 054	-160.55
Своб. паричен поток	-15 765	-2 644	-17 031	-7 902	57.66
Общо екстраполирана промяна					-82.78

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -82.78 %, което съответства на цена за емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 1.48 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Zinc (0.4225), умерена корелация с изменението на Copper (0.3685) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Sugar (0.3685) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.4225	0	5.8749
Copper	0.3685	1	-11.0790
Sugar	0.3455	2	2.2216
DollarIndex	0.3360	2	4.8983
BaseMetalsPriceIndex	0.2996	0	5.1530

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+175.4608}}_{}{\mathrm{+5.8749}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-11.0790}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+2.2216}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+4.8983}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+5.1530}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +44.87% и стойност от 4 301 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1864, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Fish (-0.3084) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на AgriculturePriceIndex (-0.3048) и слаба обратна корелация с изменението на RubberTSR20 (-0.3048).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Fish	-0.3084	1	-6.6881
AgriculturePriceIndex	-0.3048	0	-0.7751
RubberTSR20	-0.2917	0	-1.7477
Groundnuts	-0.2873	0	-0.1499
RubberRSS3	-0.2797	0	-0.9652

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+167.5498}}_{}{\mathrm{-6.6881}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-0.7751}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.7477}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-0.1499}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-0.9652}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +228.87% и стойност от 9 383 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1711, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -5 081 хил.лв. с изменение от -4 480.53%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.4206) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3943) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3943) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.4206	1	-11.7872
EuropeanUnionAllowance	-0.3943	1	1.8095
CarbonEmissionsFutures	-0.3942	1	-1.8648
Tea	-0.3497	1	-8.9537
AgriculturePriceIndex	-0.3472	1	-1.7302

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+354.7192}}_{}{\mathrm{-11.7872}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+1.8095}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-1.8648}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-8.9537}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-1.7302}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +96.79% и стойност от 1 407 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2916, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на Silver (0.2745) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на TimberIndex (0.2591) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Fish (0.2591).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Silver	0.2745	1	101.6848
TimberIndex	0.2591	2	252.5314
Fish	0.2405	0	377.9305
Groundnuts	0.2404	0	3.6027
PreciousMetalsPriceIndex	0.2266	0	160.2356

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-7 016.0729}}_{}{\mathrm{+101.6848}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+252.5314}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+377.9305}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+3.6027}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+160.2356}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -379.05% и стойност от 2 084 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0224, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0002), значителна с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.6169), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1106) и значителна обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.6182). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.9481.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0002	1	0.0112
Разходи за дейността 3м.	0.6169	1	0.2455
EBITDA 3м.	0.1106	1	0.0077
Опер. паричен поток 3м.	-0.6182	1	-0.0018

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.2708}}_{}{\mathrm{+0.0112}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.2455}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0077}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0018}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +49.49% и стойност от 3 193 хил.лв. (12.86 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +53.87% и стойност от 3 287 хил.лв. (13.23 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8873, показва висока обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (212.76%), предполага несигурност в оценката на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	4 043	4 443	4 844	5 244	5 645
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4	4	4	4	4
4. Капиталови разходи (CapEx)	-1	-2	-2	-3	-3
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-46 628	-51 660	-56 693	-61 726	-66 759
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-5 033	-5 033	-5 033	-5 033	-5 033
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	8 560	8 873	9 179	9 479	9 772
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	7 239	7 744	8 248	8 753	9 257
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	7 612	8 062	8 511	8 958	9 402

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.62%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	4 140	4 536	4 932	5 327	5 723
3. Лихвносен дълг (D)	30 311	32 898	35 484	38 070	40 656
4. Данъчна ставка (T)	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.2282	2.2099	2.1946	2.1816	2.1704

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186
2. Бета с дълг (βl)%	2.2282	2.2099	2.1946	2.1816	2.1704
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	11.9344	11.8656	11.8079	11.7588	11.7164

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 262
2. Лихвоносен дълг (D)	36 069
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	6.2713

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 140	4 536	4 932	5 327	5 723
2. Лихвносен дълг (D)	30 311	32 898	35 484	38 070	40 656
3. Цена на собствения капитал (Re)%	11.9344	11.8656	11.8079	11.7588	11.7164
4. Цена на дълга (Rd)%	6.2713	6.2713	6.2713	6.2713	6.2713
5. Данъчна ставка (T)	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.5207	6.5185	6.5167	6.5151	6.5137
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	7 612	8 062	8 511	8 958	9 402
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	7 146	7 106	7 042	6 959	6 858
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	35 112

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 35 112 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-28.2971
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	917.3229
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-259.5760
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-28.2971

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6186% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	480.4232
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-349.5693
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8158
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.6228

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	9 402
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.6228
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.5137
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	247 986
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	180 884

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	35 112
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	180 884
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	215 996

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	215 996
2. Нетен лихвоносен дълг	35 745
3. Неоперативни активи	57 218
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	237 469
6. Брой акции	248 364
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	956.1324

Стойността на една акция от капитала на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 956.1324 лв., което е +11 017.82% над текущата цена на акцията от 8.6 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	2 510	3 367	+34.14 %	+857
Търговски и други /текущи/ вземания	2 510	3 865	+53.98 %	+1 355
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	7 913	10 420	+31.68 %	+2 507
Други държани за търгуване финансови активи	7 913	10 420	+31.68 %	+2 507
Финансови активи, обявени за продажба	45 843	35 340	-22.91 %	-10 503
Нетекущи задължения по облигационни заеми	21 514	35 205	+63.64 %	+13 691
Търговски и други нетекущи задължения	21 514	35 205	+63.64 %	+13 691
Нетекущи пасиви	21 895	35 586	+62.53 %	+13 691
Други текущи задължения	42 266	21 118	-50.04 %	-21 148
Търговски и други текущи задължения	43 819	21 982	-49.83 %	-21 837
Текущи пасиви	43 819	21 982	-49.83 %	-21 837

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	40	2 986	+7 365.00 %	+2 946
Други финансови разходи-3м.	785	-783	-199.75 %	-1 568
Финансови разходи-3м.	1 368	2 802	+104.82 %	+1 434
Разходи за дейността-3м.	1 434	2 853	+98.95 %	+1 419
Общо разходи-3м.	1 434	2 853	+98.95 %	+1 419
Общо разходи и печалба-3м.	1 387	2 867	+106.71 %	+1 480
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	1 195	2 489	+108.28 %	+1 294
Други финансови приходи-3м.	0	391	+391.00 %	+391
Финансови приходи-3м.	1 285	2 969	+131.05 %	+1 684
Приходи от дейността-3м.	1 285	2 969	+131.05 %	+1 684
Загуба от дейността-3м.	149	0	-100.00 %	-149
Общо приходи-3м.	1 285	2 969	+131.05 %	+1 684
Загуба преди облагане с данъци-3м.	149	0	-100.00 %	-149
Загуба след облагане с данъци-3м.	149	0	-100.00 %	-149
Нетна загуба за периода-3м.	149	0	-100.00 %	-149
Общо приходи и загуба-3м.	1 387	2 867	+106.71 %	+1 480