Български транспортен холдинг АД (BTRH, TRANSH/6B2)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.29 11:45:00 в x3news.com
- 2025.10.29 11:46:55 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	15.00	15.00	1.01
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	77	50	55
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	203	181	-29
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	359	332	330
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 384	1 355	1 189
Цена/Печалба 12м.(P/E)	24.28	27.23	-11.44
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.85	1.91	0.13
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.56	3.64	0.28
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	8.56	12.00	5.57
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	15.81	17.72	-6.48
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	40.00	85.19	22.22
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	37.29	74.19	20.41
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	8.79	11.78	16.20
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	103.77	-55.10	-1 545.45
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	3.18	2.95	-11.78
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-0.40	-9.59	12.98
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	14.67	13.36	-2.44
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	7.73	6.94	-1.08
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	5.25	4.70	-0.74
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	8.39	9.94	7.06
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	31.80	33.51	32.57
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	480.43	390.67	565.19
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	2.47	2.47	99.01
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	1.95	1.95	21.58
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	3.19	-0.90	3.04
Очаквана цена (Expected price)	15.48	14.86	1.04
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	12.39	9.83	8.51
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	16.86	16.48	1.10
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	76.81	38.09	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	52.08	24.49	3.15
Отклонение DCF оценка/Капитализация	275.87	256.57	5 962.61
Стойност на една акция DCF	56.38	53.49	61.23

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 77 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 40.00 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 203 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 800.00 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 81 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 37.29 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 236 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 195.00 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 8.79 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 16.40 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 7.25/1.03 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 15.75/3.40 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 14.67 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 3.18 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 7.73 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 5.25 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.71 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 700.00 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 550.00 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 103.77 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 866.57 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 8.56
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 2.47 %
• Средна дивидентна доходност от BTRH (TRANSH/6B2) за 5 години: 1.95 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 12.39 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +275.87 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 24.28
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 45.45 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 34.48 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 3.56
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.85
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Спад в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 360 дни над -10%: -14.29 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 176.86 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 281.33 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 145.15 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 92.55 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 77 хил.лв., като нараства с 40.00 %. За последните 12 месеца печалбата достига 203 хил.лв., което представлява 0.62 лв. на акция при изменение с 800.00 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 15 лв. е 24.28.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 37.29 % и е 81 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 195.00 % до 236 хил.лв. (0.72 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 15.81, а на P/EBITDA 20.88.

Български транспортен холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 359 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 8.79 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 16.40 % до 4.21 лв. (общо 1 384 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 3.56, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 14.67 %.

През тримесечието финансовите приходи са 2.97 % от приходите от дейността (11 от 370 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (11 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 1.03 % и са 293 хил.лв., а за годината са 1 217 хил.лв. с изменение от 3.40 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 74 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 177 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 310 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 749 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 45.45 % и са 35 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 70 хил.лв., а делът им е 34.48 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (24 хил.лв.), нетните лихви (11 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (44 хил.лв.), другите нетни продажби (24 хил.лв.) и финансиранията (2 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 42 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 133 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Български транспортен холдинг АД към края на септември 2025 г. от 2 659 хил.лв., прави 8.09 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 3.18 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 7.73 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.85.

Резервите от 2 167 хил.лв. формират 81.50 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 0 хил.лв. (0.00 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 68.20 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 913 хил.лв., а краткосрочните за 327 хил.лв., което прави общо 1 240 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 8.39 %. Общо дълговете са 31.80 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 46.63 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -0.40 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.01 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 3 899 хил.лв. От тях текущите са 40.29 % (1 571 хил.лв.), а нетекущите 59.71 % (2 328 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 244 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 480.43 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 46.78 % от собствения капитал и 31.91 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 5.25 %, а обращаемостта им е 0.36 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 5.71 %. Стойността на фирмата (EV) e 3 731 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 17 хил.лв., което е 0.71 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 290 хил.лв. (33.09 % от Актива), от които парите в брои са 1 хил.лв. Незабавната ликвидност е 394.50 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 40 хил.лв. с изменение от 700.00 %. Отношението му към продажбите е 11.14 %. За година назад ОПП е 459 хил.лв. (550.00 % ръст), а ОПП/Продажби 33.16 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 1 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 7 хил.лв. и -119 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 47 хил.лв, а за период от 1 година 341 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 103.77 % до 6 хил.лв., а за 12 месеца е 576 хил.лв. (866.57 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 8.56.

Български транспортен холдинг АД има емитирани акции с борсов код: BTRH (TRANSH/6B2)-обикновени 328 523 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	1	BGN	01.01.2000 г.

Емисия BTRH (TRANSH/6B2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 15 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -14.29 %. Капитализацията на дружеството е 4.93 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 15 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 14.29 % спрямо върха от 17.5 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Български транспортен холдинг АД са сключени 6 сделки за 130 бр. книжа и 2 006 лв.

Усредненият спред по емисия BTRH (TRANSH/6B2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BTRH (TRANSH/6B2) са 328 523 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 143 569 (43.70 %). Броят на акционерите е 4 505.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

Последно изплатените дивиденти са за 121 554 лв., което е 59.88 % от текущата 12 месечна печалба и са 2.47 % спрямо капитализацията (BTRH (TRANSH/6B2) - 0.370 лв. 2.47 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 0.2920 лв. 1.95 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2025 г.	0.370	121 553.51	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2024 г.	1.000	328 523.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	12.07.2021 г.	0.090	29 567.07	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	09.07.2019 г.	0.100	32 852.30	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 2.94 %, а на дванадесет месечна 7.73 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +1.03 % и +0.78 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.84%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.15%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.68%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.08%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Български транспортен холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (176.86), коригирания резултат (281.33), оперативния резултат (145.15) и свободния паричен поток (92.55).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	8.48
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	176.86
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	281.33
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	7.56
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	145.15
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	92.55

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Български транспортен холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 3.19 %. Очакваната цена на емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 15.48 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.9085	1.8533	1.85
Цена/Печалба 12м.(P/E)	27.2257	24.2751	0.03
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	45.2096	37.0514	0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.6368	3.5606	0.77
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	17.7236	15.8087	0.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	11.9958	8.5580	0.49
Общо очаквана промяна			3.19

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 461 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 307 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 361 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	2 659	2 888	2 986	2 942	8.63
Нетен резултат	203	357	171	307	0.16
Коригиран резултат	133	50	123	70	-0.03
Нетни продажби	1 384	1 477	1 444	1 461	2.84
Оперативен резултат	236	424	244	361	0.17
Своб. паричен поток	576	687	539	617	0.62
Общо екстраполирана промяна					12.39

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Български транспортен холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 12.39 %, което съответства на цена за емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 16.86 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6913) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.4989) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Orange (0.4989) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6913	2	0.0703
BondYieldBul	0.4989	2	-0.1313
Orange	0.3813	2	0.1551
HICP	0.3522	1	2.0989
Uranium	0.2959	2	0.1054

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-17.5257}}_{}{\mathrm{+0.0703}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.1313}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+0.1551}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+2.0989}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.1054}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -18.79% и стойност от 300 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5145, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Uranium (0.3927), с изменението на HICP (0.3145) и умерена корелация с изменението на Orange (0.3145) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.3927	0	0.1901
HICP	0.3145	0	0.4212
Orange	0.3049	2	0.1295
BananaEurope	0.2820	1	0.2062
IronOre	0.2711	2	0.1124

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-10.5984}}_{}{\mathrm{+0.1901}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+0.4212}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.1295}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.2062}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.1124}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -19.12% и стойност от 237 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2041, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 63 хил.лв. с изменение от -17.55%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6962) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BondYieldBul (0.5024) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Orange (0.5024) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6962	2	2.3678
BondYieldBul	0.5024	2	-2.8372
Orange	0.2993	2	0.7648
HICP	0.2902	2	0.3651
RapeseedOil	-0.2433	0	1.2101

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-133.0792}}_{}{\mathrm{+2.3678}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-2.8372}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+0.7648}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.3651}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+1.2101}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -173.70% и стойност от -60 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4840, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на GroundnutOil (-0.3264), умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.3200) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Chicken (-0.3200) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GroundnutOil	-0.3264	0	4.3381
Groundnuts	-0.3200	1	-7.3270
Chicken	0.2951	2	12.0003
Rice	-0.2876	0	-7.7678
Oils&MealsPriceIndex	-0.2807	0	-14.6449

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.9898}}_{}{\mathrm{+4.3381}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-7.3270}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+12.0003}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-7.7678}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-14.6449}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +728.25% и стойност от 331 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1638, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0276), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0204), с изменението на EBITDA 3м. (0.0013) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0257). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1316.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0276	1	1.6512
Разходи за дейността 3м.	0.0204	1	-0.4570
EBITDA 3м.	0.0013	1	-0.0421
Опер. паричен поток 3м.	0.0257	1	0.0065

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+62.3228}}_{}{\mathrm{+1.6512}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.4570}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0421}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0065}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +76.81% и стойност от 8 713 хил.лв. (26.52 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +52.08% и стойност от 7 494 хил.лв. (22.81 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (92.55%), предполага несигурност в оценката на Български транспортен холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	381	420	460	500	539
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1068	0.1068	0.1068	0.1068	0.1068
3. Амортизация и обезценки (D&A)	17	17	17	17	17
4. Капиталови разходи (CapEx)	3	3	3	4	4
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	97	46	-5	-56	-107
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-51	-51	-51	-51	-51
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	400	434	468	502	536
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	511	561	610	659	708
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	456	498	539	581	622

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.62%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (Automotive) (0.5577), който съответства на икономичекaта дейнoст на Български транспортен холдинг АД - 4671 - Търговия на едро с твърди течни и газообразни горива и подобни продукти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5577	0.5577	0.5577	0.5577	0.5577
2. Собствен капитал (E)	2 706	2 810	2 914	3 018	3 122
3. Лихвносен дълг (D)	83	76	69	63	56
4. Данъчна ставка (T)	0.1068	0.1068	0.1068	0.1068	0.1068
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5730	0.5712	0.5696	0.5680	0.5666

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186
2. Бета с дълг (βl)%	0.5730	0.5712	0.5696	0.5680	0.5666
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.6943	5.6876	5.6815	5.6757	5.6704

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3
2. Лихвоносен дълг (D)	93
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.2258

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	2 706	2 810	2 914	3 018	3 122
2. Лихвносен дълг (D)	83	76	69	63	56
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.6943	5.6876	5.6815	5.6757	5.6704
4. Цена на дълга (Rd)%	3.2258	3.2258	3.2258	3.2258	3.2258
5. Данъчна ставка (T)	0.1068	0.1068	0.1068	0.1068	0.1068
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.6107	5.6136	5.6164	5.6189	5.6213
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	456	498	539	581	622
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	432	446	458	467	473
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	2 276

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 2 276 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	8.7854
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-179.7692
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-15.7934
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	40.1214
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	3.5248

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6186% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-4.9602
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.0934
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8158
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2265

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	622
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2265
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6213
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	18 742
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	14 258

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	2 276
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	14 258
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	16 534

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	16 534
2. Нетен лихвоносен дълг	-1 197
3. Неоперативни активи	791
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	18 522
6. Брой акции	328 523
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	56.3806

Стойността на една акция от капитала на Български транспортен холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 56.3806 лв., което е +275.87% над текущата цена на акцията от 15 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Печалба от дейността-3м.	50	77	+54.00 %	+27
Печалба преди облагане с данъци-3м.	50	77	+54.00 %	+27
Печалба след облагане с данъци-3м.	50	77	+54.00 %	+27
Нетна печалба за периода-3м.	50	77	+54.00 %	+27

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	21	40	+90.48 %	+19
Изплатени дивиденти-3м.	-1	-45	-4 400.00 %	-44
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	54	7	-87.04 %	-47
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	76	47	-38.16 %	-29
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	76	47	-38.16 %	-29
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	76	47	-38.16 %	-29