Фазерлес АД (FZLS, FZLES/4F6)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.29 10:33:00 в x3news.com
- 2025.10.29 10:34:25 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	12.90	13.00	15.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-284	-339	-374
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-847	-937	-1 307
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	4 305	3 505	2 162
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	15 456	13 313	17 212
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-7.84	-7.15	-6.15
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.36	0.35	0.41
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.43	0.50	0.47
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	100.66	3.33	4.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-119.67	-23.56	-7.77
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	24.06	-10.78	-62.61
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	50.71	-54.17	-508.70
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	99.12	-18.13	-28.34
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-353.27	-75.83	65.66
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-3.78	-4.16	-4.53
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-6.62	-15.93	-22.52
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-5.48	-7.04	-7.59
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-4.42	-4.85	-6.57
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-4.13	-4.52	-6.09
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	7.54	6.38	4.04
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	7.54	6.38	7.75
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	760.01	927.76	1 439.53
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	4.65	4.62	4.49
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.11	-2.03	-2.20
Очаквана цена (Expected price)	12.89	12.74	15.26
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	4.15	2.82	5.36
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	13.44	13.37	16.44
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	26.74	-8.23	-5.09
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-7.58	0.80	-4.21
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-52.15	-190.49	-482.65
Стойност на една акция DCF	6.17	-11.76	-59.69

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 24.06 %
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 35.20 %
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 50.71 %
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 94.48 %
• EV/EBITDA под 8: -119.67
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 99.12 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 99.12/80.96 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -8.38/-10.33 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.43
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.36
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 92.46 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -6.62 %
• Средна дивидентна доходност от FZLS (FZLES/4F6) за 5 години: 4.65 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -284 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -847 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -69 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -29 хил.лв.
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -10.20 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -5.48 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -3.78 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -4.42 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -141 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -126.76 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -59.70 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 393 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -353.27 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -96.72 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 100.66
• Спад в цената на FZLS (FZLES/4F6) за 360 дни над -10%: -17.31 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 649.23 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 89.82 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 62.42 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 534.79 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -52.15 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -284 хил.лв., като нараства с 24.06 %. За последните 12 месеца загубата достига -847 хил.лв., което представлява -1.64 лв. на акция при изменение с 35.20 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 12.9 лв. е -7.84.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 50.71 % и е -69 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e с повишение от 94.48 % до -29 хил.лв. (-0.06 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -119.67, а на P/EBITDA -229.09.

Фазерлес АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 4 305 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 99.12 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -10.20 % до 30.01 лв. (общо 15 456 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.43, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -5.48 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.05 % от приходите от дейността (2 от 4 307 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от промяна на валутни курсове (2 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 80.96 % и са 4 591 хил.лв., а за годината са 16 758 хил.лв. с изменение от -10.33 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 1 517 хил.лв., разходите за възнаграждения с 830 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с 1 172 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 7 256 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 3 434 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са 4 хил.лв. 80.00 % и другите финансови разходи, които са 1 хил.лв. 20.00 % от финансовите разходи (5 хил. лв.). Те от своя страна са 0.11 % от разходите за дейността (4 591 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -67.25 % и са 191 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 556 хил.лв., а делът им е -65.64 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (194 хил.лв.), операциите с валути (-2 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-1 хил.лв.), а на годишна база финансиранията (361 хил.лв.), другите нетни продажби (194 хил.лв.) и операциите с валути (45 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -475 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 403 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 2 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 194 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Фазерлес АД към края на септември 2025 г. от 18 683 хил.лв., прави 36.28 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -3.78 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -4.42 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.36.

Резервите от 19 173 хил.лв. формират 102.62 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -51 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 92.46 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 0 хил.лв., а краткосрочните за 1 523 хил.лв., което прави общо 1 523 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 7.54 %. Общо дълговете са 7.54 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 8.15 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -6.62 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -4.00 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 20 206 хил.лв. От тях текущите са 57.28 % (11 575 хил.лв.), а нетекущите 42.72 % (8 631 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 10 052 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 760.01 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 53.80 % от собствения капитал и 49.75 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -4.13 %, а обращаемостта им е 0.75 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -4.39 %. Стойността на фирмата (EV) e 3 471 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 904 хил.лв., което е 10.61 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 969 хил.лв. и покриват 107.19 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 11.38 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 4 310 хил.лв. (21.33 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв. Незабавната ликвидност е 282.99 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -141 хил.лв. с изменение от -126.76 %. Отношението му към продажбите е -3.28 %. За година назад ОПП е 690 хил.лв. (-59.70 % спад), а ОПП/Продажби 4.46 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -907 хил.лв., а за 12 м. -950 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 хил.лв. и -10 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 049 хил.лв, а за период от 1 година -270 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -353.27 % до -1 393 хил.лв., а за 12 месеца е 66 хил.лв. (-96.72 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 100.66.

Фазерлес АД има емитирани акции с борсов код: FZLS (FZLES/4F6)-обикновени 515 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
FZLS (FZLES/4F6)	515 000	1	BGN	01.01.2000 г.

Емисия FZLS (FZLES/4F6) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -0.77 % до цена 12.9 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -17.31 %. Капитализацията на дружеството е 6.64 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия FZLS (FZLES/4F6) от 12.5 лв. определя 3.20 % ръст до текущата цена, като тя остава на 21.34 % спрямо върха от 16.4 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Фазерлес АД са сключени 120 сделки за 7 857 бр. книжа и 111 969 лв.

Усредненият спред по емисия FZLS (FZLES/4F6) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия FZLS (FZLES/4F6) са 515 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 213 250 (41.41 %). Броят на акционерите е 789.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 8.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 23.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия FZLS (FZLES/4F6) е 0.6000 лв. 4.65 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2023 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2022 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	28.06.2021 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2019 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	12.06.2017 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	28.06.2016 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	16.06.2015 г.	2.000	1 030 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2014 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	25.06.2013 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.06.2012 г.	0.750	386 250.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.06.2011 г.	0.200	103 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	09.06.2009 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2008 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2007 г.	0.650	334 750.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	20.06.2006 г.	0.540	278 100.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	01.06.2005 г.	0.540	278 100.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.05.2003 г.	1.200	618 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.51 %, а на дванадесет месечна -4.42 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.26 % и +0.42 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.63%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.22%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+1.16%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.44%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Фазерлес АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (649.23), коригирания резултат (89.82), оперативния резултат (62.42) и свободния паричен поток (534.79).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.15
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	649.23
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	89.82
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	20.52
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	62.42
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	534.79

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Фазерлес АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.11 %. Очакваната цена на емисия FZLS (FZLES/4F6) е 12.89 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.3503	0.3556	-1.38
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-7.0902	-7.8436	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-4.4231	-4.7352	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4990	0.4298	1.29
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-23.0450	-119.6728	0.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	3.3069	100.6589	-0.00
Общо очаквана промяна			-0.11

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 17 843 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -1 275 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -214 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	18 683	18 979	19 410	19 249	1.37
Нетен резултат	-847	-1 204	-1 339	-1 275	0.00
Коригиран резултат	-1 403	-2 023	-2 060	-2 043	0.06
Нетни продажби	15 456	17 970	17 758	17 843	2.72
Оперативен резултат	-29	-141	-427	-214	-0.00
Своб. паричен поток	66	834	-310	-279	-0.00
Общо екстраполирана промяна					4.15

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Фазерлес АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 4.15 %, което съответства на цена за емисия FZLS (FZLES/4F6) от 13.44 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.5486) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.5328) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Aluminum (0.5328) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BaseMetalsPriceIndex	0.5486	2	1.2630
Metals&MineralsPriceIndex	0.5328	2	-0.4346
Aluminum	0.5056	2	-0.1034
Copper	0.5005	2	-0.1211
Corn	0.4885	0	0.3276

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.6836}}_{}{\mathrm{+1.2630}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4346}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.1034}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-0.1211}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+0.3276}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -9.55% и стойност от 3 896 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3031, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.5001) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.4892) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Aluminum (0.4892) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BaseMetalsPriceIndex	0.5001	2	1.1226
NaturalGasEurope	0.4892	1	0.1247
Aluminum	0.4855	2	-0.4241
Metals&MineralsPriceIndex	0.4824	2	-0.3151
NaturalGasIndex	0.4588	1	-0.0108

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.9454}}_{}{\mathrm{+1.1226}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1247}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-0.4241}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-0.3151}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.0108}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -7.66% и стойност от 4 239 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2973, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -344 хил.лв. с изменение от +20.99%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4416) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на Plywood (0.2959) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Nickel (0.2959).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4416	1	-1.5442
Plywood	0.2959	1	2.5604
Nickel	0.2889	0	0.6194
Orange	-0.2773	2	-0.5438
Zinc	0.2606	2	0.0629

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+29.7690}}_{}{\mathrm{-1.5442}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+2.5604}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+0.6194}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.5438}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.0629}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +29.33% и стойност от -89 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2317, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на PalmOil (0.3398), умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.3374) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (0.3374).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PalmOil	0.3398	0	4.6542
BalticDryIndex	0.3374	1	2.3230
FedFundsRate	-0.3266	0	-0.6254
BondYieldBul	-0.2715	1	1.4551
PotassiumChloride	0.2580	0	1.4891

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+170.4105}}_{}{\mathrm{+4.6542}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+2.3230}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-0.6254}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+1.4551}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+1.4891}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +201.27% и стойност от -425 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2046, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.3196), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2456), с изменението на EBITDA 3м. (0.2148) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0446). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3920.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.3196	1	0.8987
Разходи за дейността 3м.	0.2456	1	-0.7074
EBITDA 3м.	0.2148	1	-0.0127
Опер. паричен поток 3м.	0.0446	1	0.0012

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.2731}}_{}{\mathrm{+0.8987}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.7074}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0127}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0012}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +26.74% и стойност от 8 420 хил.лв. (16.35 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -7.58% и стойност от 6 140 хил.лв. (11.92 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0981, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (534.79%), предполага несигурност в оценката на Фазерлес АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-608	-700	-791	-882	-973
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
3. Амортизация и обезценки (D&A)	716	668	619	570	521
4. Капиталови разходи (CapEx)	390	377	363	350	337
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	7 162	7 241	7 321	7 400	7 480
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	79	79	79	79	79
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-297	-414	-530	-647	-764
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	306	281	255	230	204
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	170	124	77	31	-15

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.62%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Paper/Forest Products (0.5114), който съответства на икономичекaта дейнoст на Фазерлес АД - 1621 - Производство на фурнир и дървесни плочи. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5114	0.5114	0.5114	0.5114	0.5114
2. Собствен капитал (E)	19 476	19 151	18 827	18 502	18 178
3. Лихвносен дълг (D)	898	948	997	1 046	1 096
4. Данъчна ставка (T)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5326	0.5341	0.5357	0.5374	0.5391

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186
2. Бета с дълг (βl)%	0.5326	0.5341	0.5357	0.5374	0.5391
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.5421	5.5479	5.5539	5.5601	5.5666

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	1 137
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	19 476	19 151	18 827	18 502	18 178
2. Лихвносен дълг (D)	898	948	997	1 046	1 096
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.5421	5.5479	5.5539	5.5601	5.5666
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.2977	5.2863	5.2746	5.2625	5.2501
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	170	124	77	31	-15
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	161	111	66	26	-11
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	353

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 353 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-6.5435
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	107.0740
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-7.0063
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-6.5435

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6186% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-4.4221
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-2.8120
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8158
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9192

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-15
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9192
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.2501
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-448
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-347

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	353
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-347
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	6

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	6
2. Нетен лихвоносен дълг	-3 173
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	3 179
6. Брой акции	515 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	6.1727

Стойността на една акция от капитала на Фазерлес АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 6.1727 лв., което е -52.15% под текущата цена на акцията от 12.9 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Сгради и конструкции	663	1 042	+57.16 %	+379
Продукция	3 956	2 784	-29.63 %	-1 172
Материални запаси	5 339	4 215	-21.05 %	-1 124
Текущи вземания от клиенти и доставчици	862	2 466	+186.08 %	+1 604
Търговски и други /текущи/ вземания	1 286	3 044	+136.70 %	+1 758

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	255	1 172	+359.61 %	+917
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	3 294	4 091	+24.20 %	+797
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 505	4 305	+22.82 %	+800
Приходи от дейността-3м.	3 518	4 307	+22.43 %	+789
Общо приходи-3м.	3 518	4 307	+22.43 %	+789

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	3 794	2 294	-39.54 %	-1 500
Плащания на доставчици-3м.	-2 617	-1 296	+50.48 %	+1 321
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	254	194	-23.62 %	-60
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-88	-120	-36.36 %	-32
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	287	-141	-149.13 %	-428
Покупка на дълготрайни активи-3м.	0	-926	-926.00 %	-926
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	0	-907	-907.00 %	-907
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	283	-1 049	-470.67 %	-1 332
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	283	-1 049	-470.67 %	-1 332
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	283	-1 049	-470.67 %	-1 332