Златни пясъци АД (ZLP, ZLP/3ZL)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.29 10:07:00 в x3news.com
- 2025.10.29 10:08:58 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	2.16	1.80	1.75
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	2 831	-1 130	2 457
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-3 595	-3 969	42
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	9 071	3 176	8 310
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	13 884	13 123	18 026
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-3.90	-2.94	270.57
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.15	0.13	0.12
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.01	0.89	0.63
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-54.36	7.83	3.47
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	12.11	16.94	4.71
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	15.22	-122.91	25.68
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	10.01	-97.60	30.88
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	9.16	-64.57	15.18
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-47.79	-42.60	153.24
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-3.73	-4.23	0.07
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-23.47	-20.41	-6.02
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-25.89	-30.24	0.23
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-3.90	-4.26	0.05
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-3.42	-3.71	0.04
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	5.38	6.65	7.55
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	12.10	13.46	14.76
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	436.05	304.45	333.84
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	3.64	-0.80	3.56
Очаквана цена (Expected price)	2.24	1.79	1.81
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.89	18.91	-4.85
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.22	2.14	1.67
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-4.84	-5.56	-5.77
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-7.36	-9.67	-4.10
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 270.61	-1 541.28	-2 205.28
Стойност на една акция DCF	-25.29	-25.94	-36.84

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 2 831 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 15.22 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 4 145 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 10.01 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 760 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 9.16 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.15
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 87.90 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -23.47 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 28.41 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 176.05 %
• Ръст в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 90 дни над 10%: 20.00 %
• Ръст в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 360 дни над 10%: 23.43 %
• Ръст на ZLP (ZLP/3ZL) от год. минимум повече от 10%: 80.00 %

• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -3 595 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -8 659.52 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -62.57 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -22.98 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 16.91/17.61 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -18.09/-3.05 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 44.01 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -25.89 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -3.73 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -3.90 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 57.57 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 3.35 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -47.79 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -258 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -107.88 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 191.57 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 110.26 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 180.05 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 2 866.20 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 270.61 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 2 831 хил.лв., като нараства с 15.22 %. За последните 12 месеца загубата достига -3 595 хил.лв., което представлява -0.55 лв. на акция при изменение с -8 659.52 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.16 лв. е -3.90.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 10.01 % и е 4 145 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -62.57 % до 1 760 хил.лв. (0.27 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 12.11, а на P/EBITDA 7.97.

Златни пясъци АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 9 071 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 9.16 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -22.98 % до 2.14 лв. (общо 13 884 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.01, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -25.89 %.

През тримесечието финансовите приходи са 7.28 % от приходите от дейността (712 от 9 783 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (712 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 17.61 % и са 6 952 хил.лв., а за годината са 18 428 хил.лв. с изменение от -3.05 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 1 343 хил.лв., разходите за външни услуги с 1 335 хил.лв., разходите за амортизации с 1 240 хил.лв., разходите за възнаграждения с 1 512 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 053 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 2 879 хил.лв., разходите за амортизации с 4 831 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 4 821 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 74 хил.лв. 61.67 % и другите финансови разходи, които са 46 хил.лв. 38.33 % от финансовите разходи (120 хил. лв.). Те от своя страна са 1.73 % от разходите за дейността (6 952 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 44.01 % и са 1 246 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 438 хил.лв., а делът им е -40.00 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (712 хил.лв.), другите нетни продажби (654 хил.лв.) и нетните лихви (-74 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (1 030 хил.лв.), другите нетни продажби (654 хил.лв.) и нетните лихви (-243 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 1 585 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -5 033 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 654 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Златни пясъци АД към края на септември 2025 г. от 93 280 хил.лв., прави 14.36 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -3.73 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -3.90 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.15.

Резервите от 98 518 хил.лв. формират 105.62 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -11 522 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 87.90 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 7 124 хил.лв., а краткосрочните за 5 714 хил.лв., което прави общо 12 838 хил.лв. 7 015 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 5.38 %. Общо дълговете са 12.10 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 13.76 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -23.47 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -6.65 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 106 118 хил.лв. От тях текущите са 23.48 % (24 916 хил.лв.), а нетекущите 76.52 % (81 202 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 19 202 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 436.05 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 20.59 % от собствения капитал и 18.09 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -3.42 %, а обращаемостта им е 0.13 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -3.61 %. Стойността на фирмата (EV) e 21 314 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 831 хил.лв., което е 5.83 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 2 781 хил.лв. и покриват 57.57 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 3.35 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 378 хил.лв. (5.07 % от Актива), от които парите в брои са 232 хил.лв. Незабавната ликвидност е 94.12 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 3 878 хил.лв. с изменение от 28.41 %. Отношението му към продажбите е 42.75 %. За година назад ОПП е 1 753 хил.лв. (176.05 % ръст), а ОПП/Продажби 12.63 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 88 хил.лв., а за 12 м. 1 624 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -782 хил.лв. и -3 891 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 3 184 хил.лв, а за период от 1 година -514 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -47.79 % до 1 793 хил.лв., а за 12 месеца е -258 хил.лв. (-107.88 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -54.36.

Златни пясъци АД има емитирани акции с борсов код: ZLP (ZLP/3ZL)-обикновени 6 493 577 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	1	BGN	01.01.2000 г.

Емисия ZLP (ZLP/3ZL) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 20.00 % до цена 2.16 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +23.43 %. Капитализацията на дружеството е 14.03 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.2 лв. определя 80.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 5.26 % спрямо върха от 2.28 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златни пясъци АД са сключени 78 сделки за 18 327 бр. книжа и 32 107 лв.

Усредненият спред по емисия ZLP (ZLP/3ZL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZLP (ZLP/3ZL) са 6 493 577 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 481 434 (7.41 %). Броят на акционерите е 6 214.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 4.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 8.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 3.08 %, а на дванадесет месечна -3.90 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +4.32 % и +0.36 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+4.14%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.10%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.59%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.20%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златни пясъци АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (191.57), коригирания резултат (110.26), оперативния резултат (180.05) и свободния паричен поток (2 866.20).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	16.34
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	191.57
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	110.26
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	28.73
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	180.05
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	2 866.20

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златни пясъци АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 3.64 %. Очакваната цена на емисия ZLP (ZLP/3ZL) е 2.24 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1551	0.1504	2.91
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-3.5339	-3.9016	-0.03
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-3.4218	-2.7868	0.17
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.0688	1.0102	0.46
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	18.6270	12.1103	0.13
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	9.3946	-54.3649	0.00
Общо очаквана промяна			3.64

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 15 993 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -4 510 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 799 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	93 280	96 797	91 058	91 119	0.69
Нетен резултат	-3 595	-1 096	-4 791	-4 510	0.04
Коригиран резултат	-5 033	-1 659	-4 789	-4 550	0.08
Нетни продажби	13 884	16 944	10 922	15 993	1.72
Оперативен резултат	1 760	4 307	485	2 799	0.35
Своб. паричен поток	-258	-1 340	1 324	1 069	0.00
Общо екстраполирана промяна					2.89

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златни пясъци АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.89 %, което съответства на цена за емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 2.22 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3345), слаба корелация с изменението на PalmOil (0.2937) и слаба корелация с изменението на BalticDryIndex (0.2937) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3345	0	2.4109
PalmOil	0.2937	0	2.1677
BalticDryIndex	0.2676	1	0.2486
Oats	0.2584	0	0.8955
RapeseedOil	0.2523	0	-2.4476

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.4641}}_{}{\mathrm{+2.4109}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+2.1677}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+0.2486}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+0.8955}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-2.4476}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +5.77% и стойност от 10 347 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0882, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Zinc (0.3026) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на FedFundsRate (0.2658) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Nickel (0.2658) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.3026	2	0.3079
FedFundsRate	0.2658	1	0.0185
Nickel	0.2593	1	-0.0030
VolatilityIndex	-0.2511	0	-0.2063
Lead	0.2436	1	0.2843

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1.7041}}_{}{\mathrm{+0.3079}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.0185}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.0030}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.2063}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+0.2843}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -2.47% и стойност от 6 781 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1082, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 3 567 хил.лв. с изменение от +25.99%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3676), слаба корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.2932) и слаба обратна корелация с изменението на Gold (0.2932) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3676	0	8.8924
BeveragesPriceIndex	0.2932	0	1.6892
Gold	-0.2831	2	-6.5238
BananaEurope	0.2799	2	9.6045
VolatilityIndex	-0.2701	2	-0.2082

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-112.2704}}_{}{\mathrm{+8.8924}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+1.6892}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-6.5238}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+9.6045}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-0.2082}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -305.39% и стойност от -8 514 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2482, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.5275), умерена обратна корелация с изменението на Silver (-0.4667) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Fish (-0.4667).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.5275	0	-25.2686
Silver	-0.4667	2	-22.8270
Fish	-0.4180	0	-38.0866
Corn	-0.4023	2	0.0673
Lamb	-0.3875	2	-2.0357

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+194.1313}}_{}{\mathrm{-25.2686}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-22.8270}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-38.0866}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+0.0673}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-2.0357}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +831.61% и стойност от 36 128 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2872, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0574), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1889), с изменението на EBITDA 3м. (0.0769) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1581). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2463.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0574	1	-0.0179
Разходи за дейността 3м.	0.1889	1	0.0117
EBITDA 3м.	0.0769	1	0.0125
Опер. паричен поток 3м.	0.1581	1	0.0018

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.9200}}_{}{\mathrm{-0.0179}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0117}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0125}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0018}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -4.84% и стойност от 13 347 хил.лв. (2.06 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -7.36% и стойност от 12 994 хил.лв. (2.00 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (2 866.20%), предполага несигурност в оценката на Златни пясъци АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-1 558	-1 566	-1 575	-1 584	-1 593
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
3. Амортизация и обезценки (D&A)	5 033	5 218	5 404	5 589	5 775
4. Капиталови разходи (CapEx)	9 029	9 834	10 639	11 443	12 248
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	10 428	8 718	7 008	5 297	3 587
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-1 710	-1 710	-1 710	-1 710	-1 710
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-3 805	-4 458	-5 112	-5 766	-6 420
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-4 311	-5 005	-5 700	-6 394	-7 089
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-4 166	-4 849	-5 532	-6 215	-6 898

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.62%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Hotel/Gaming (0.6059), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златни пясъци АД - 5510 - Хотели и подобни места за настаняване. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.6059	0.6059	0.6059	0.6059	0.6059
2. Собствен капитал (E)	89 026	87 679	86 333	84 986	83 640
3. Лихвносен дълг (D)	13 836	14 689	15 542	16 395	17 248
4. Данъчна ставка (T)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6906	0.6972	0.7040	0.7110	0.7182

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186	2.6186
2. Бета с дълг (βl)%	0.6906	0.6972	0.7040	0.7110	0.7182
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.1376	6.1625	6.1882	6.2146	6.2419

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	303
2. Лихвоносен дълг (D)	12 666
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.3922

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	89 026	87 679	86 333	84 986	83 640
2. Лихвносен дълг (D)	13 836	14 689	15 542	16 395	17 248
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.1376	6.1625	6.1882	6.2146	6.2419
4. Цена на дълга (Rd)%	2.3922	2.3922	2.3922	2.3922	2.3922
5. Данъчна ставка (T)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.6012	5.5867	5.5721	5.5573	5.5423
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-4 166	-4 849	-5 532	-6 215	-6 898
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-3 945	-4 349	-4 701	-5 006	-5 267
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-23 269

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -23 269 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-3.1743
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	91.5988
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-2.9076
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-3.1743

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6186% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.6318
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.6511
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8158
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2119

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-6 898
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2119
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.5423
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-211 699
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-161 653

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-23 269
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-161 653
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-184 923

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-184 923
2. Нетен лихвоносен дълг	7 288
3. Неоперативни активи	28 020
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-164 191
6. Брой акции	6 493 577
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-25.2851

Стойността на една акция от капитала на Златни пясъци АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -25.2851 лв., което е -1 270.61% под текущата цена на акцията от 2.16 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Парични средства и парични еквиваленти	2 184	5 378	+146.25 %	+3 194

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	598	1 343	+124.58 %	+745
Разходи за външни услуги-3м.	496	1 335	+169.15 %	+839
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	181	1 053	+481.77 %	+872
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	271	159	-41.33 %	-112
Разходи по икономически елементи-3м.	4 319	6 832	+58.18 %	+2 513
Разходи за дейността-3м.	4 404	6 952	+57.86 %	+2 548
Печалба от дейността-3м.	0	2 831	+2 831.00 %	+2 831
Общо разходи-3м.	4 404	6 952	+57.86 %	+2 548
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	2 831	+2 831.00 %	+2 831
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	2 831	+2 831.00 %	+2 831
Нетна печалба за периода-3м.	0	2 831	+2 831.00 %	+2 831
Общо разходи и печалба-3м.	4 404	6 952	+57.86 %	+2 548
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	3 145	8 417	+167.63 %	+5 272
Други нетни приходи от продажби-3м.	31	654	+2 009.68 %	+623
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 176	9 071	+185.61 %	+5 895
Приходи от дивиденти-3м.	95	712	+649.47 %	+617
Финансови приходи-3м.	98	712	+626.53 %	+614
Приходи от дейността-3м.	3 274	9 783	+198.81 %	+6 509
Загуба от дейността-3м.	1 130	0	-100.00 %	-1 130
Общо приходи-3м.	3 274	9 783	+198.81 %	+6 509
Загуба преди облагане с данъци-3м.	1 130	0	-100.00 %	-1 130
Загуба след облагане с данъци-3м.	1 130	0	-100.00 %	-1 130
Нетна загуба за периода-3м.	1 130	0	-100.00 %	-1 130
Общо приходи и загуба-3м.	4 404	6 952	+57.86 %	+2 548

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	3 065	9 265	+202.28 %	+6 200
Плащания на доставчици-3м.	-1 287	-3 152	-144.91 %	-1 865
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-1 047	-1 461	-39.54 %	-414
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-236	-702	-197.46 %	-466
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	451	3 878	+759.87 %	+3 427
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-408	-548	-34.31 %	-140
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	55	661	+1 101.82 %	+606
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	501	9	-98.20 %	-492
Платени заеми-3м.	0	-489	-489.00 %	-489
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-185	-782	-322.70 %	-597
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	384	3 184	+729.17 %	+2 800
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	384	3 184	+729.17 %	+2 800
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	374	3 194	+754.01 %	+2 820