Топливо АД (TOPL, TOPL/3TV)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.27 14:10:00 в x3news.com
- 2025.10.27 14:12:47 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	8.00	5.60	5.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	2 638	-998	1 313
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 276	-49	-536
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	62 454	51 988	56 427
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	209 485	203 458	204 998
Цена/Печалба 12м.(P/E)	33.96	-619.07	-57.60
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.53	0.38	0.38
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.21	0.15	0.15
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-8.47	-7.69	7.33
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.20	11.73	17.94
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	100.91	-607.80	574.01
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	65.52	-77.57	270.85
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	10.68	-7.08	-3.52
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-40.16	-193.73	330.61
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.76	0.15	-0.52
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	3.30	-4.37	-15.93
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	0.61	-0.02	-0.26
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.59	-0.06	-0.67
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.16	-0.04	-0.47
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	23.15	26.43	23.75
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	27.50	30.73	27.20
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	219.92	193.61	196.03
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	4.13	-1.25	1.05
Очаквана цена (Expected price)	8.33	5.53	5.76
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.32	-2.65	5.54
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	8.19	5.45	6.02
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	0.62	6.40	-0.08
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	2.69	-1.82	7.89
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-131.90	-201.11	-117.07
Стойност на една акция DCF	-2.55	-5.66	-0.97

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 2 638 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 100.91 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 276 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 338.06 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 3 812 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 65.52 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 6 416 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 114.01 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 10.68 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 2.19 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 10.67/8.53 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 2.25/0.84 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.21
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.76 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.53
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 72.50 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 165.32 %
• Ръст в цената на TOPL (TOPL/3TV) за 90 дни над 10%: 42.86 %
• Ръст в цената на TOPL (TOPL/3TV) за 360 дни над 10%: 116.22 %
• Ръст на TOPL (TOPL/3TV) от год. минимум повече от 10%: 116.22 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 33.96
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 95.91 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 153.61 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 0.61 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.59 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -39.44 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 410 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -131.94 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -40.16 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -5 114 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -221.32 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 104.04 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 87.00 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 177.63 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 461.00 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -131.90 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 2 638 хил.лв., като нараства с 100.91 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 276 хил.лв., което представлява 0.24 лв. на акция при изменение с 338.06 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8 лв. е 33.96.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 65.52 % и е 3 812 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 114.01 % до 6 416 хил.лв. (1.18 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 10.20, а на P/EBITDA 6.75.

Топливо АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 62 454 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 10.68 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 2.19 % до 38.67 лв. (общо 209 485 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.21, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 0.61 %.

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 8.53 % и са 59 814 хил.лв., а за годината са 207 563 хил.лв. с изменение от 0.84 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 50 902 хил.лв., за 12-те месеца - балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 172 158 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 81 хил.лв. 32.27 % и другите финансови разходи, които са 169 хил.лв. 67.33 % от финансовите разходи (251 хил. лв.). Те от своя страна са 0.42 % от разходите за дейността (59 814 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 95.91 % и са 2 530 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 960 хил.лв., а делът им е 153.61 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (2 781 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-169 хил.лв.) и нетните лихви (-81 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (2 781 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-590 хил.лв.) и нетните лихви (-318 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 108 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -684 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 2 781 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Топливо АД към края на септември 2025 г. от 81 724 хил.лв., прави 15.09 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.76 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.59 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.53.

Резервите от 41 167 хил.лв. формират 50.37 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 34 266 хил.лв. (41.93 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 72.50 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 4 907 хил.лв., а краткосрочните за 26 094 хил.лв., което прави общо 31 001 хил.лв. 4 264 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 23.15 %. Общо дълговете са 27.50 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 37.93 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 3.30 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.18 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 112 725 хил.лв. От тях текущите са 50.91 % (57 387 хил.лв.), а нетекущите 49.09 % (55 338 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 31 293 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 219.92 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 38.29 % от собствения капитал и 27.76 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.16 %, а обращаемостта им е 1.90 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.49 %. Стойността на фирмата (EV) e 65 432 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 072 хил.лв., което е 7.27 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 6 732 хил.лв. и покриват 165.32 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 12.02 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 2 339 хил.лв. (2.07 % от Актива), от които парите в брои са 872 хил.лв. Незабавната ликвидност е 8.96 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 3 237 хил.лв. с изменение от -39.44 %. Отношението му към продажбите е 5.18 %. За година назад ОПП е -1 410 хил.лв. (-131.94 % спад), а ОПП/Продажби -0.67 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 1 017 хил.лв., а за 12 м. 5 125 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 226 хил.лв. и -2 989 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 1 028 хил.лв, а за период от 1 година 726 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -40.16 % до 2 143 хил.лв., а за 12 месеца е -5 114 хил.лв. (-221.32 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -8.47.

Топливо АД има емитирани акции с борсов код: TOPL (TOPL/3TV)-обикновени 5 416 829 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TOPL (TOPL/3TV)	2 166 989	1	BGN	01.01.2000 г.
TOPL (TOPL/3TV)	4 333 928	1	BGN	31.01.2003 г.
TOPL (TOPL/3TV)	5 416 829	1	BGN	25.12.2006 г.

Емисия TOPL (TOPL/3TV) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 42.86 % до цена 8 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +116.22 %. Капитализацията на дружеството е 43.33 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TOPL (TOPL/3TV) от 3.7 лв. определя 116.22 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.44 % спрямо върха от 8.2 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топливо АД са сключени 52 сделки за 25 535 бр. книжа и 201 050 лв.

Усредненият спред по емисия TOPL (TOPL/3TV) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TOPL (TOPL/3TV) са 5 416 829 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 402 429 (7.43 %). Броят на акционерите е 2 594.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 10 849 броя (0.200%). Броят на акционерите намалява с 6.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
TOPL (TOPL/3TV)	07.06.2006 г.	0.250	1 083 482.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 3.28 %, а на дванадесет месечна 1.59 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +4.53 % и +1.65 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+4.35%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.10%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+1.56%) и цената на привлечения капитал (+0.06%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топливо АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (104.04), коригирания резултат (87.00), оперативния резултат (177.63) и свободния паричен поток (461.00).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.95
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	104.04
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	87.00
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	16.04
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	177.63
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	461.00

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топливо АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 4.13 %. Очакваната цена на емисия TOPL (TOPL/3TV) е 8.33 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.5479	0.5303	2.26
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-884.3802	33.9613	0.81
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	70.5776	-63.3547	0.04
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.2130	0.2069	0.95
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	14.3796	10.1982	0.05
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-10.9901	-8.4742	0.01
Общо очаквана промяна			4.13

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 229 751 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 441 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 5 845 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	81 724	75 697	75 963	75 847	-2.78
Нетен резултат	1 276	180	2 823	1 441	0.91
Коригиран резултат	-684	446	1 974	1 175	-0.02
Нетни продажби	209 485	242 967	214 525	229 751	4.14
Оперативен резултат	6 416	4 406	7 836	5 845	0.04
Своб. паричен поток	-5 114	-2 775	-10 907	-8 174	0.03
Общо екстраполирана промяна					2.32

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топливо АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.32 %, което съответства на цена за емисия TOPL (TOPL/3TV) от 8.19 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (0.6423) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EnergyPriceIndex (0.6325) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на BrentOil (0.6325) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CommodityPriceIndex	0.6423	1	0.7647
EnergyPriceIndex	0.6325	1	0.1024
BrentOil	0.6179	1	0.0615
WtiOil	0.6020	1	-0.2010
NaturalGasIndex	0.4882	1	-0.0702

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.3850}}_{}{\mathrm{+0.7647}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1024}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0615}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.2010}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.0702}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -10.65% и стойност от 55 800 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3793, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (0.6597) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EnergyPriceIndex (0.6493) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на BrentOil (0.6493) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CommodityPriceIndex	0.6597	1	0.7685
EnergyPriceIndex	0.6493	1	0.2241
BrentOil	0.6301	1	0.0031
WtiOil	0.6128	1	-0.2436
NaturalGasIndex	0.5017	1	-0.0903

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.4579}}_{}{\mathrm{+0.7685}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.2241}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0031}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.2436}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.0903}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -11.26% и стойност от 53 081 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4068, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 2 719 хил.лв. с изменение от +3.01%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Urea (0.3159) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на Oats (0.2943) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Tea (0.2943) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.3159	1	2.8164
Oats	0.2943	1	-0.0486
Tea	-0.2733	2	-11.0337
Tin	0.2471	1	1.3815
NaturalGasEurope	0.2459	1	0.0792

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+143.7401}}_{}{\mathrm{+2.8164}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-0.0486}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-11.0337}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+1.3815}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{+0.0792}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +376.37% и стойност от 18 159 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1060, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Urea (0.5218) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на NaturalGasEurope (0.5009) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.5009) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.5218	2	55.6960
NaturalGasEurope	0.5009	2	25.2959
NaturalGasIndex	0.4578	2	-37.9010
BondYieldBul	0.4556	0	3.3982
FertilizersPriceIndex	0.4460	2	-27.7633

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-482.8992}}_{}{\mathrm{+55.6960}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+25.2959}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-37.9010}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+3.3982}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-27.7633}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -193.06% и стойност от -3 012 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2677, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.3207), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.3150), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0122) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.4449). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5029.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.3207	1	-3.3782
Разходи за дейността 3м.	0.3150	1	3.6595
EBITDA 3м.	-0.0122	1	0.0100
Опер. паричен поток 3м.	0.4449	1	0.0044

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.9652}}_{}{\mathrm{-3.3782}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+3.6595}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0100}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0044}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +0.62% и стойност от 43 604 хил.лв. (8.05 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +2.69% и стойност от 44 500 хил.лв. (8.22 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1996, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (461.00%), предполага несигурност в оценката на Топливо АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-4 984	-5 524	-6 064	-6 604	-7 144
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1516	0.1516	0.1516	0.1516	0.1516
3. Амортизация и обезценки (D&A)	7 258	7 547	7 836	8 124	8 413
4. Капиталови разходи (CapEx)	5 346	5 639	5 933	6 226	6 520
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	24 731	20 620	16 509	12 398	8 287
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 111	-4 111	-4 111	-4 111	-4 111
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 359	758	141	-495	-1 148
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	1 768	1 768	1 769	1 769	1 770
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 359	758	141	-495	-1 148

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.62%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (General) (0.9705), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топливо АД - 4778 - Търговия на дребно с други нехранителни стоки некласифицирана другаде. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.9705	0.9705	0.9705	0.9705	0.9705
2. Собствен капитал (E)	69 930	65 237	60 544	55 851	51 158
3. Лихвносен дълг (D)	17 907	15 184	12 462	9 739	7 016
4. Данъчна ставка (T)	0.1516	0.1516	0.1516	0.1516	0.1516
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.1814	1.1622	1.1400	1.1141	1.0835

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1647
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3535
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6879
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6167	2.6167	2.6167	2.6167	2.6167
2. Бета с дълг (βl)%	1.1814	1.1622	1.1400	1.1141	1.0835
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.9860	7.9137	7.8301	7.7325	7.6169

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	318
2. Лихвоносен дълг (D)	24 436
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.3014

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	69 930	65 237	60 544	55 851	51 158
2. Лихвносен дълг (D)	17 907	15 184	12 462	9 739	7 016
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.9860	7.9137	7.8301	7.7325	7.6169
4. Цена на дълга (Rd)%	1.3014	1.3014	1.3014	1.3014	1.3014
5. Данъчна ставка (T)	0.1516	0.1516	0.1516	0.1516	0.1516
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.5830	6.6279	6.6820	6.7482	6.8314
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 359	758	141	-495	-1 148
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 275	667	116	-381	-825
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	852

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 852 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.6546
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	446.3922
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	7.3861
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.6546

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6167% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-3.2034
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.7601
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8143
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9678

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 148
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9678
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.8314
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-24 062
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-17 291

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	852
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-17 291
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-16 440

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-16 440
2. Нетен лихвоносен дълг	22 097
3. Неоперативни активи	24 714
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-13 823
6. Брой акции	5 416 829
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-2.5518

Стойността на една акция от капитала на Топливо АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -2.5518 лв., което е -131.9% под текущата цена на акцията от 8 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	7 132	4 264	-40.21 %	-2 868

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	51 988	62 454	+20.13 %	+10 466
Приходи от дейността-3м.	51 989	62 454	+20.13 %	+10 465
Общо приходи-3м.	51 989	62 454	+20.13 %	+10 465

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Постъпления от заеми-3м.	14 629	18 435	+26.02 %	+3 806
Платени заеми-3м.	-13 331	-21 302	-59.79 %	-7 971