ЕМКА АД (EMKA, EMKA/57E)

неконсолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254)

публикуван на 2025.10.21 14:03:00 в x3news.com
- 2025.10.21 14:05:57 -

Index	254	252	244
Цена (Price)	1.96	2.00	2.06
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	2 441	2 615	1 945
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	8 016	7 520	8 625
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	43 868	42 698	40 727
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	159 653	156 512	152 068
Цена/Печалба 12м.(P/E)	10.61	11.54	10.37
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.21	1.28	1.36
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.53	0.55	0.59
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	8.89	9.83	18.50
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.27	6.97	6.42
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	25.50	-28.67	-10.82
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	14.98	-27.60	-7.36
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	7.71	-2.04	19.52
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	123.49	22.81	78.99
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	6.52	5.94	8.48
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	36.77	10.15	-35.06
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	5.02	4.80	5.67
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	11.75	11.20	13.52
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	10.84	10.37	12.56
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	5.39	9.76	4.03
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	6.91	11.26	5.47
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	1 508.75	845.11	2 000.82
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	4.30	4.21	4.09
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.76	3.68	3.17
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	3.11	-1.38	3.64
Очаквана цена (Expected price)	2.02	1.97	2.13
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	8.76	6.12	8.50
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.13	2.12	2.24
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	9.90	0.20	19.44
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	1.56	-7.92	6.21
Отклонение DCF оценка/Капитализация	180.23	151.86	153.67
Стойност на една акция DCF	5.49	5.04	5.23

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 2 441 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 25.50 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 8 016 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 893 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 14.98 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 10 843 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: 6.27
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 7.71 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 4.99 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 7.49/6.59 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.53
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 6.52 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 11.75 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 93.09 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 10.84 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 79.92 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 123.49 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 97.99 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 8.89
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 4.30 %
• Средна дивидентна доходност от EMKA (EMKA/57E) за 5 години: 3.76 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +180.23 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -7.06 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -8.53 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 5.21/6.00 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 36.67 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 36.77 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 78.99 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -10.80 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 2 441 хил.лв., като нараства с 25.50 %. За последните 12 месеца печалбата достига 8 016 хил.лв., което представлява 0.18 лв. на акция при изменение с -7.06 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.96 лв. е 10.61.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 14.98 % и е 2 893 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -8.53 % до 10 843 хил.лв. (0.25 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 6.27, а на P/EBITDA 7.84.

ЕМКА АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 43 868 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 7.71 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 4.99 % до 3.68 лв. (общо 159 653 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.53, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 5.02 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.01 % от приходите от дейността (5 от 43 873 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (5 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 6.59 % и са 41 432 хил.лв., а за годината са 151 332 хил.лв. с изменение от 6.00 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 34 944 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 133 460 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 36.67 % и са 895 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 513 хил.лв., а делът им е 18.87 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (890 хил.лв.), нетните лихви (5 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (890 хил.лв.), финансиранията (270 хил.лв.) и нетните лихви (186 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 1 546 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 6 503 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 890 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ЕМКА АД към края на септември 2025 г. от 70 216 хил.лв., прави 1.62 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 6.52 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 11.75 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.21.

Резервите от 4 340 хил.лв. формират 6.18 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 14 786 хил.лв. (21.06 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 93.09 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 147 хил.лв., а краткосрочните за 4 068 хил.лв., което прави общо 5 215 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 5.39 %. Общо дълговете са 6.91 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 7.43 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 36.77 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 8.17 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 75 431 хил.лв. От тях текущите са 81.37 % (61 376 хил.лв.), а нетекущите 18.63 % (14 055 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 57 308 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 1 508.75 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 81.62 % от собствения капитал и 75.97 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 10.84 %, а обращаемостта им е 2.16 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 11.55 %. Стойността на фирмата (EV) e 67 937 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 899 хил.лв., което е 13.88 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 500 хил.лв. и покриват 78.99 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 10.96 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 20 272 хил.лв. (26.87 % от Актива), от които парите в брои са 32 хил.лв., а 6 970 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 498.33 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 3 996 хил.лв. с изменение от -10.80 %. Отношението му към продажбите е 9.11 %. За година назад ОПП е 9 822 хил.лв. (79.92 % ръст), а ОПП/Продажби 6.15 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -517 хил.лв., а за 12 м. -1 251 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 706 хил.лв. и -3 522 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -227 хил.лв, а за период от 1 година 5 049 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 123.49 % до 140 хил.лв., а за 12 месеца е 9 569 хил.лв. (97.99 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 8.89.

ЕМКА АД има емитирани акции с борсов код: EMKA (EMKA/57E)-обикновени 43 399 452 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
EMKA (EMKA/57E)	448 037	1	BGN	01.01.2000 г.
EMKA (EMKA/57E)	1 792 148	1	BGN	30.05.2006 г.
EMKA (EMKA/57E)	5 376 444	1	BGN	02.06.2007 г.
EMKA (EMKA/57E)	10 752 888	1	BGN	10.06.2008 г.
EMKA (EMKA/57E)	21 505 776	1	BGN	13.06.2011 г.
EMKA (EMKA/57E)	21 699 726	1	BGN	06.10.2018 г.
EMKA (EMKA/57E)	43 399 452	1	BGN	22.08.2023 г.

Емисия EMKA (EMKA/57E) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -2.00 % до цена 1.96 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -4.85 %. Капитализацията на дружеството е 85.06 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия EMKA (EMKA/57E) от 1.94 лв. определя 1.03 % ръст до текущата цена, като тя остава на 5.77 % спрямо върха от 2.08 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ЕМКА АД са сключени 584 сделки за 299 097 бр. книжа и 600 491 лв.

Усредненият спред по емисия EMKA (EMKA/57E) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 25.45 %, с 15 хил.лв. е 146.64 %, а с 20 хил.лв. показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия EMKA (EMKA/57E) са 43 399 452 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 9 842 380 (22.68 %). Броят на акционерите е 1 489.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 5.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 14.

Последно изплатените дивиденти са за 3 654 690 лв., което е 45.59 % от текущата 12 месечна печалба и са 4.30 % спрямо капитализацията (EMKA (EMKA/57E) - 0.084 лв. 4.30 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия EMKA (EMKA/57E) е 0.0737 лв. 3.76 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
EMKA (EMKA/57E)	13.06.2025 г.	0.084	3 654 689.55	BGN
EMKA (EMKA/57E)	31.05.2024 г.	0.084	3 654 689.55	BGN
EMKA (EMKA/57E)	29.06.2023 г.	0.158	3 426 169.74	BGN
EMKA (EMKA/57E)	27.06.2022 г.	0.158	3 426 169.74	BGN
EMKA (EMKA/57E)	24.06.2021 г.	0.084	1 827 333.93	BGN
EMKA (EMKA/57E)	10.07.2020 г.	0.084	1 827 333.93	BGN
EMKA (EMKA/57E)	28.05.2019 г.	0.084	1 827 333.93	BGN
EMKA (EMKA/57E)	22.06.2018 г.	0.074	1 584 545.58	BGN
EMKA (EMKA/57E)	31.05.2017 г.	0.053	1 131 848.99	BGN
EMKA (EMKA/57E)	08.06.2016 г.	0.042	905 393.17	BGN
EMKA (EMKA/57E)	09.06.2015 г.	0.042	905 500.70	BGN
EMKA (EMKA/57E)	12.06.2014 г.	0.042	905 500.70	BGN
EMKA (EMKA/57E)	26.06.2013 г.	0.030	645 173.28	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 3.54 %, а на дванадесет месечна 11.75 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.29 % и +0.55 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.35%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.06%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.50%) и коефициента на задлъжнялост (+0.04%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ЕМКА АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, не е висок.

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.78
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	28.16
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	33.49
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	10.59
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	19.92
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	73.15

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ЕМКА АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 3.11 %. Очакваната цена на емисия EMKA (EMKA/57E) е 2.02 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.2551	1.2114	2.19
Цена/Печалба 12м.(P/E)	11.3116	10.6116	0.05
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	13.8856	13.0806	0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.5435	0.5328	0.73
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.8012	6.2655	0.09
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	9.6301	8.8894	0.03
Общо очаквана промяна			3.11

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 165 773 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 9 566 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 12 410 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	70 216	74 107	74 446	74 289	5.85
Нетен резултат	8 016	10 132	7 929	9 566	0.19
Коригиран резултат	6 503	8 690	6 251	8 063	0.15
Нетни продажби	159 653	168 796	160 699	165 773	2.15
Оперативен резултат	10 843	13 452	11 091	12 410	0.25
Своб. паричен поток	9 569	10 696	14 096	13 647	0.17
Общо екстраполирана промяна					8.76

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ЕМКА АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 8.76 %, което съответства на цена за емисия EMKA (EMKA/57E) от 2.13 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има много висока корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.9044), с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.9005) и висока корелация с изменението на Copper (0.9005).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Metals&MineralsPriceIndex	0.9044	0	0.8646
BaseMetalsPriceIndex	0.9005	0	0.1113
Copper	0.8700	0	0.0913
Aluminum	0.7940	0	-0.0370
Zinc	0.7771	0	0.1217

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.2482}}_{}{\mathrm{+0.8646}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1113}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0913}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-0.0370}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{+0.1217}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +4.48% и стойност от 45 839 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8205, показва висока обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.8853), с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.8839) и с изменението на Copper (0.8839).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Metals&MineralsPriceIndex	0.8853	0	0.9583
BaseMetalsPriceIndex	0.8839	0	-0.8998
Copper	0.8413	0	0.3422
Aluminum	0.7927	0	0.3874
Zinc	0.7685	1	0.2756

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.3176}}_{}{\mathrm{+0.9583}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.8998}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3422}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+0.3874}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{+0.2756}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +5.81% и стойност от 43 839 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8153, показва висока обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 999 хил.лв. с изменение от -18.09%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Lead (0.4469), умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.4454) и умерена корелация с изменението на BrentOil (-0.4454).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.4469	0	2.2927
DollarIndex	-0.4454	0	-0.0262
BrentOil	0.4366	0	0.4008
WtiOil	0.4349	0	-0.1635
BananaEurope	0.4175	0	-0.1957

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.7502}}_{}{\mathrm{+2.2927}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-0.0262}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+0.4008}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.1635}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.1957}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -18.26% и стойност от 2 365 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5097, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Urea (-0.4096) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на PotassiumChloride (-0.3831) и с изменението на CoalAustralian (-0.3831).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.4096	2	-15.7357
PotassiumChloride	-0.3831	0	-1.5627
CoalAustralian	-0.3714	0	4.6829
NaturalGasEurope	-0.3660	2	-1.3996
PalmOil	-0.3586	0	-33.4015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+50.6021}}_{}{\mathrm{-15.7357}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-1.5627}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+4.6829}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{-1.3996}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-33.4015}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -493.53% и стойност от -15 726 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2075, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5781), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.5990), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.2541) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0891). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5990.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5781	1	-0.8608
Разходи за дейността 3м.	0.5990	1	1.2428
EBITDA 3м.	0.2541	1	0.2725
Опер. паричен поток 3м.	0.0891	1	0.0019

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.1016}}_{}{\mathrm{-0.8608}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+1.2428}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.2725}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0019}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +9.90% и стойност от 93 488 хил.лв. (2.15 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +1.56% и стойност от 86 393 хил.лв. (1.99 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3167, показва умерена обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	12 019	12 997	13 975	14 953	15 932
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0952	0.0952	0.0952	0.0952	0.0952
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 653	1 497	1 341	1 185	1 028
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 163	1 097	1 032	966	901
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	36 852	39 138	41 425	43 712	45 998
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 287	2 287	2 287	2 287	2 287
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	9 113	9 922	10 733	11 545	12 360
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	7 616	8 017	8 418	8 819	9 220
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	8 656	9 341	10 026	10 713	11 402

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.55%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Electrical Equipment (1.1906), който съответства на икономичекaта дейнoст на ЕМКА АД - 2732 - Производство на други електрически и електронни проводници и кабели. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1906	1.1906	1.1906	1.1906	1.1906
2. Собствен капитал (E)	70 448	74 265	78 083	81 901	85 718
3. Лихвносен дълг (D)	4 680	4 687	4 694	4 701	4 707
4. Данъчна ставка (T)	0.0952	0.0952	0.0952	0.0952	0.0952
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.2622	1.2586	1.2554	1.2525	1.2498

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.77%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1056
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1667
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3825
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9156
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6877
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9156

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9156%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.5508	2.5508	2.5508	2.5508	2.5508
2. Бета с дълг (βl)%	1.2622	1.2586	1.2554	1.2525	1.2498
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700	3.7700
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156	0.9156
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	8.2249	8.2114	8.1992	8.1882	8.1781

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	3 146
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	70 448	74 265	78 083	81 901	85 718
2. Лихвносен дълг (D)	4 680	4 687	4 694	4 701	4 707
3. Цена на собствения капитал (Re)%	8.2249	8.2114	8.1992	8.1882	8.1781
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.0952	0.0952	0.0952	0.0952	0.0952
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.7125	7.7239	7.7343	7.7437	7.7524
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	8 656	9 341	10 026	10 713	11 402
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	8 036	8 049	8 018	7 950	7 849
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	39 903

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 39 903 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	15.8040
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-19.3738
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-3.0618
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	54.4076
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	8.5986

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.8000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	7.0000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.5508% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.0772
2. Устойчив темп на растеж % II подход	8.6878
3. Номинален растеж на БВП %	6.4517
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8111
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.4187

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	11 402
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.4187
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.7524
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	272 091
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	187 318

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	39 903
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	187 318
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	227 221

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	227 221
2. Нетен лихвоносен дълг	-10 156
3. Неоперативни активи	996
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	238 373
6. Брой акции	43 399 452
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	5.4925

Стойността на една акция от капитала на ЕМКА АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 5.4925 лв., което е +180.23% над текущата цена на акцията от 1.96 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (252) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Текуща печалба	5 250	7 691	+46.50 %	+2 441
Текущи задължения, в т ч	6 617	3 146	-52.46 %	-3 471
Текущи задължения към свързани предприятия	3 933	340	-91.36 %	-3 593
Търговски и други текущи задължения	7 455	4 068	-45.43 %	-3 387
Текущи пасиви	7 455	4 068	-45.43 %	-3 387

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	252	254	%	хил.лв.
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 470	3 996	+171.84 %	+2 526
Изплатени дивиденти-3м.	0	-3 628	-3 628.00 %	-3 628
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	58	-3 706	-6 489.66 %	-3 764
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	1 285	4 073	+216.96 %	+2 788